公司：Element Solutions Inc * 公司是一家电子和工业特种化学品公司，前身为Platform Holdings，经过转型后成为该领域的佼佼者[1] * 公司预计2025年将是自成立以来创纪录的一年，有机增长表现良好[3] * 公司2025年第三季度出售了其Graphics Solutions业务，并于2025年2月底完成交易[6] * 公司2025年完成了两项收购：EFC Gases和Micromax[7][13] * 公司预计2026年将增加约7000万美元的EBITDA，主要来自外汇顺风、并购贡献以及业务增长[12] * 公司的核心战略是运营卓越和审慎的资本配置，资本配置方式灵活，包括并购、股票回购和适度股息[21][22] * 公司专注于每股内在价值的提升，这是为股东创造价值的衡量标准[23][24] * 公司计划在2026年底将杠杆率维持在3倍，过去曾低至1.9倍，上限为3.5倍[25] * 在作为Element Solutions的头七年里，公司回购了超过20%的流通股[45] * 公司的增长算法是：收入中高个位数增长，EBITDA增长是收入的1.5倍（增量利润率30%-40%），资本支出约占销售额的2%，目标是实现每股收益（EPS）两位数增长[50][51] 业务板块与业绩 **1 电子业务** * 电子业务目前占公司收入的70%以上[41] * 高端电子（high-end electronics）需求在2025年持续超预期走强[3][7] * 智能手机市场表现略好于公司此前 modest growth 的基准预期[4][7] * 电动汽车（EV）市场表现弱于预期，是2025年未达预期的领域[5][8] * 公司通过整合旗下利基市场领导者、加强营销和应用开发、战略客户管理，提升了在关键供应链中的市场份额和 mindshare，从而推动了电子业务的加速增长[26][27][28][29] * 过去六个季度，电子业务实现了高个位数的有机收入增长，超越了整体电子生态系统的表现[47] * 在半导体业务和电路板业务方面，公司的增长表现优于部分同行[49] * 公司电子业务的长期增长算法设定为周期内高个位数增长[47] * 公司收购的Micromax业务目前主要应用于卫星、航空航天和国防领域，尚未进入高性能计算服务器板领域，公司认为存在帮助其进入该领域并加速增长的机会[17][19] * Kuprion（活性铜）技术收购于2023年中，目前商业化需求强劲，公司正在建设中型和大型生产设施以满足需求，预计中型设施2025年底投产，大型设施2027年投产[73][74][77][78] **2 工业与特种业务** * 该业务板块目前占公司收入超过四分之一[31] * 由于出售了Graphics Solutions业务，该板块规模比两年前小[32] * 包含两个高质量的市场领先业务：海上解决方案业务和工业解决方案业务[32] * 海上解决方案业务：收入低于1亿美元，增长良好，定价能力强，市场地位稳固，服务于深海勘探与生产这一增长型市场[32][33] * 工业解决方案业务：面临显著的销量逆风，过去三年销量下降超过15%，但通过定价、采购和生产率提升，盈利实现增长[33] * 工业解决方案业务约一半与汽车行业相关（偏重西方市场），另一半涉及建筑、建筑产品、工业设备和机械[36] * 在行业下行期，公司在该业务的销量下降幅度小于市场，实现了市场份额增长[37] 市场与竞争 * 电子材料行业过去几十年一直在整合[54] * 公司在所参与的市场中是市场领导者[55] * 公司乐于整合高质量的业务，是这些资产的理想长期归宿，但不会因为行业整合而被迫进行收购[56][57][58] * 公司业务模式具有本地化优势，供应链重组（如电路板制造从中国转移到越南、泰国）对公司来说是赢得份额的积极因素[66][67][68] * 客户通常不大量囤积公司产品，库存风险较低，但半导体业务客户会保持6个月库存[69][70] * 最近的库存积压案例是面向中国国内市场的智能手机印刷电路板成品，但公司目前未看到类似情况，增长主要来自支持数据中心高级服务器板的新产线投资[72] 财务与运营 * 公司现金流强劲，资本支出远低于同行[43][44] * 公司约80%的商品销售成本是可变成本[60] * 原材料成本上涨时，公司能够通过合同或谈判将价格上涨转嫁出去，并在通缩环境中保持价格[60][61] * 公司在新冠疫情后初期利润率承压，但已恢复并超过之前水平[61] * 公司对2026年的展望是投入成本大致持平[61] * 公司预计通过更好的采购、产品组合以及推出新技术来实现利润率扩张[63] * 公司有约3亿美元金属销售属于成本转嫁性质，不影响利润额但影响利润率百分比，公司计划在Micromax交易完成后在财务报告中处理这一问题，以更准确反映业务质量并与同行进行可比分析[43][83][84]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营收12.29亿元，同比增长9.48% [3] - 归母净利润2.08亿元，同比增长16.30%，扣非归母净利润1.62亿元，同比增长18.39% [3] - 2025年第二季度单季营收6.02亿元，同比减少1.91%，环比减少4.12%，但归母净利润1.12亿元，同比增长16.23%，环比增长17.47% [3] - 2025年上半年现金分红比例达59.9%，拟每10股派发现金红利1.8元，合计派发1.24亿元 [5] 前驱体材料业务 - 前驱体材料业务营收3.42亿元，同比增长24.86%，销量215.6吨，同比增长31.4% [4] - 业务毛利率达50.4%，同比提升1.9个百分点 [4] - 实现晶圆制造所需硅前驱体/金属前驱体、高K前驱体/低K前驱体等主要品类全覆盖，并成功导入国内领先芯片制造企业量产制程 [4] 电子特气业务 - 特气业务营收7.49亿元，同比增长4.59%，销量5854吨，同比增长13.5% [4] - 由于产品价格降低，特气业务毛利率同比下降11.2个百分点至35.3% [4] - ARC、三氟化硼等新特气产品抓住IC段需求增长机遇，收入同比增长超60% [4] 光刻胶及配套业务 - ArF光刻胶产品保持连续稳定供应，光刻配套稀释剂产品加速扩产和市场拓展 [5] - 2025年上半年光刻胶配套稀释剂产品实现收入翻倍增长 [5] 费用控制与运营效率 - 2025年上半年销售费用率同比下降0.3个百分点，管理费用率下降1.4个百分点，研发费用率下降2.1个百分点，财务费用率下降1.1个百分点 [4] 战略转型与业务布局 - 公司从单一MO源产品、LED领域，成长为覆盖前驱体、电子特气、光刻胶的多产品线综合型电子材料供应商 [5] - 业务覆盖IC、LCD、LED、新能源等多个行业领域 [5]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营收23.52亿元，同比增长38.08%，归母净利润2.71亿元，同比增长28.15%，扣非后归母净利润1.93亿元，同比增长53.19% [2] - 2024Q4单季度营收5.88亿元，同比增长39.12%，环比减少8.30%，归母净利润537万元，同比扭亏为盈，环比减少93.82% [2] - 2024年公司销售期间费用率同比下降6.8pct至22.95%，主要得益于营收显著增长 [3] 业务板块分析 - 前驱体业务（含MO源）2024年营收5.78亿元，同比增长70.3%，毛利率提升8.7pct至48.6%，销量383吨，同比增长83.4% [3] - 特气业务2024年营收15.06亿元，同比增长22.3%，毛利率同比下降6.2pct至39.9%，销量1.18万吨，同比增长25.1% [3] - 2024年公司计提资产减值损失1.27亿元，其中24Q4单季度计提1.03亿元，包括4522万元存货跌价损失和4150万元商誉减值损失 [3] 战略转型与产品布局 - 公司从单一产品（MO源）、单一领域（LED）转型为多产品（前驱体、电子特气、光刻胶）、多行业（IC、LCD、LED、新能源等）的综合型电子材料供应商 [4] - 2024年IC领域营收占比超过30%，同比增长106%，特气领域加速磷烷混气在新能源领域应用，ARC产品在国产IC取得先发优势 [4] - 前驱体领域积极开拓化合物半导体、光学镀膜等高端应用，光刻胶领域ArF光刻胶收入突破千万元 [4]