报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 浙江龙盛2025年第一季度营收/归属净利润/扣非净利润为32.4亿/4.0亿/2.9亿元，同比-7.2%/+100.4%/+3.5%，环比-38.7%/-41.5%/-57.7%，归属净利润超预期，主要受房地产板块驱动 [1] - 考虑到染料及中间体产品需求复苏和房地产运营持续贡献收入，维持“增持”评级 [1] 各部分总结 染料业务 - 国内分散/活性染料市场均价接近2016年低点，预计随着纺织终端需求持续复苏，行业基本面将逐步改善 [2] - 2025年第一季度，公司销售染料/助剂/中间体5.6万/1.5万/2.7万吨，同比+0.8%/+0.3%/+7.8%，实现营收17.7亿/2.4亿/8.1亿元，同比-3.1%/-3.2%/+3.1%，均价同比下降3.8%/3.5%/4.4% [2] - 由于原材料成本下降，2025年第一季度毛利率同比提升1.5个百分点，环比提升2.2个百分点至28.6%；费用率同比下降2.1个百分点，但环比上升10.2个百分点至14.3% [2] - 截至2025年第一季度，在建工程同比减少2.6亿元至5.7亿元，H酸和蒽醌染料项目稳步推进 [2] 房地产板块 - 华兴新城项目完成住宅建设，Domus项目分三批推出，去化率超90%，预计房地产板块将继续为公司贡献收入 [3] - 截至2025年第一季度，存货为291.8亿元，同比增加3.5亿元 [3] - 2025年第一季度非经常性损益同比增加1.8亿元至1.0亿元，主要受金融资产/负债公允价值变动同比增加1.8亿元至1.1亿元驱动 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025/2026/2027年归属净利润预测为21.45亿/23.58亿/24.71亿元，对应EPS为0.66/0.72/0.76元 [4] - 基于公司在国内染料行业的领先地位和房地产项目的良好进展，给予公司2025年18倍PE估值，目标价为11.88元（前值11.22元） [4] 财务数据 |指标|2023年|2024年|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营收（百万元）|15,303|15,884|17,709|18,935|19,600| |同比变化（%）|(27.90)|3.79|11.49|6.92|3.51| |净利润（百万元）|1,534|2,030|2,145|2,358|2,471| |同比变化（%）|(48.92)|32.36|5.63|9.93|4.80| |EPS（摊薄，元）|0.47|0.62|0.66|0.72|0.76| |ROE（%）|4.85|6.32|6.24|6.55|6.55| |PE（倍）|21.02|15.88|15.03|13.68|13.05| |PB（倍）|0.98|0.94|0.92|0.88|0.84| |EV/EBITDA（倍）|14.57|8.78|6.97|6.46|6.20| [6] 关键数据 - 目标价11.88元，截至5月13日收盘价9.85元，潜在涨幅21% [8] - 市值320.45亿元，6个月日均成交额2.24亿元 [8] - 52周股价范围8.24-10.77元，每股净资产10.65元 [8]