公司信息 * 公司为浙江华友钴业股份有限公司 股票代码603799 SS[4] * 公司当前股价为51 56元人民币 目标价为43 00元人民币 评级为均配[4] * 公司总股本为16 92亿股 总市值为872 487亿元人民币 企业价值为1145 126亿元人民币[4] * 公司日均交易额为17 25亿元人民币[4] 核心观点与论据 * 摩根士丹利认为公司股价在未来30天内绝对上涨 此为战术性观点[1] * 驱动观点的主要原因是刚果民主共和国宣布将钴出口禁令延长至10月15日 之后将实施出口配额制 2026至2027年的配额将为正常产量的40%[2] * 由于刚果民主共和国供应占全球钴供应的70% 预计钴供应将受到重大影响[2] * 使用红土镍矿和HPAL方法的印尼镍冶炼厂通常可获得约10%的钴作为副产品 预计将受益于钴价潜在上涨[2] * 具体估计华友钴业从其印尼冶炼业务中获得的钴产量在2025年约为2万吨 基于持股比例的可归属产量为1 1万吨[2] * 该情景发生的概率估计为70%至80% 即非常可能[3] 估值方法与风险 * 目标价基于DCF模型得出 假设加权平均资本成本WACC为10 9% Beta为1 3 稳态收入增长率为2%[7] * 稳态增长率考虑了三元锂电池的渗透率慢于市场预期 因LFP电池日益普及[7] * 上行风险包括钴价随需求改善而上涨 铜价上涨 NCM前驱体销量上升 印尼镍项目投产后镍原料自供带来NCM成本下降[9] * 下行风险包括钴价和铜价低于预期 前驱体销量因需求弱于预期而未达目标 印尼镍项目投产进度慢于预期[9] 其他重要信息 * 摩根士丹利在未来3个月内预计将或有意寻求从浙江华友钴业获得投资银行服务报酬[16] * 在过去12个月内 摩根士丹利已向浙江华友钴业提供或正在提供投资银行服务 或与之存在投资银行客户关系[18] * 该战术性观点可能与基于相同股票的其它研究报告中的建议或观点相反 原因可能包括时间范围 方法论 市场事件或其他因素[41] * 公司评级为均配E 但行业观点为具吸引力A[4]

报告行业投资评级 - 行业评级为有吸引力（Attractive），股票评级为持股观望（Equal - weight），目标价格为27.00元人民币，较当前价格有28%的下行空间 [4] 报告的核心观点 - 华友钴业2025年上半年初步利润为26 - 28亿元人民币，同比增长56 - 68%，与市场预期相符；二季度净利润为13.5 - 15.5亿元人民币，同比增长18 - 35%，环比增长8 - 24%；上半年经常性初步净利润为24.5 - 26.5亿元人民币，同比增长40 - 51% [1] - 利润大幅增长归因于华飞项目投产、华越项目稳定生产与成本节约、MHP原材料自给率提高、钴价上涨、运营效率提升和费用控制良好 [2] - 预计华友钴业在2025年下半年将继续受益于钴价上涨，自6月22日刚果民主共和国宣布将钴出口禁令延长三个月以来，钴价已上涨约7%，其约10%的钴（预计2025年归属产量约1.1万吨）是其印尼高压酸浸镍冶炼产能的副产品 [3] 根据相关目录分别总结 财务数据 - 2025年上半年初步利润26 - 28亿元人民币，同比增长56 - 68%；二季度净利润13.5 - 15.5亿元人民币，同比增长18 - 35%，环比增长8 - 24%；上半年经常性初步净利润24.5 - 26.5亿元人民币，同比增长40 - 51% [1] - 预计2025 - 2026财年每股收益分别为1.42元人民币和2.00元人民币，净收入分别为24.36亿元人民币和34.19亿元人民币 [4] 估值方法 - 目标价格通过DCF模型得出，假设加权平均资本成本（WACC）为10.9%，贝塔系数为1.3，稳态收入增长率为2% [7] 行业覆盖公司评级 - 报告对大中华区材料行业多家公司给出了评级，如安徽鸿路钢构（002541.SZ）评级为增持（O），中国宏桥集团（1378.HK）评级为增持（O）等 [65][67]