**阿里巴巴集团控股公司 (BABA N BABA UN) 行业研究纪要关键要点** **涉及的行业与公司** * 公司为阿里巴巴集团控股 属于中国互联网及其他服务行业[1][6][97] * 研究机构为摩根士丹利 分析师为Gary Yu Joanne Lau Eddy Wang[6] **核心观点与论据** * 目标价从165美元上调至200美元 基于DCF估值法 上调原因为云业务增长加速及核心业务稳健[1][22] * 云业务增长预测上调 F26财年增长32% F27财年增长40% 原预测均为30%[1][3] * 资本支出预测大幅上调 F26-F28财年每年资本支出上调至1300-1350亿人民币 此前预测为1000-1080亿人民币 假设到2032年新增10-15GW数据中心容量[2][12] * 云业务需求强劲 管理层指出token数量每2-3个月翻倍 并推出旗舰模型Qwen3-Max(全球排名前三)及Bailian代理平台升级 与英伟达合作物理AI 加速海外扩张(巴西 法国 荷兰等首批数据中心)[3] * 核心商务收入(CMR)增长保持双位数 预计F2Q和F26财年增长10% 货币化率改善及快商务(广告)贡献增加[4][17] * 快商务(QC)亏损减少路径明确 管理层承诺10月前亏损减半 因高客单价订单占比提升及运营效率改善 预计9月季度亏损见顶 预估2QF26亏损350亿人民币 F26财年亏损800亿人民币[4] * 分部加总估值(SOTP)升至250美元 云业务估值84美元/股(原67美元) 基于5.5倍2028年预测市销率 电商业务(除QC亏损)估值120美元/股(原93美元) 基于10倍企业价值/息税前利润[5][10] * 加权平均资本成本(WACC)从11%降至10% 与腾讯持平 终端增长率假设保持3%[22] **其他重要内容** * 财务预测调整 F26-F28财年收入预测上调0.1%-1.7% 调整后息税前利润预测上调0.1%-1.4%[21] * 风险回报分析 牛市目标价270美元(概率6.2%) 熊市目标价130美元(概率28.7%) 基准目标价200美元(概率25.3%)[30][35][36] * 投资主题 公司作为中国最大云基础设施提供商 将在AI周期中赢得份额 监管环境缓和 现金流强劲且持续分红回购提供下行支撑[31][32] * 机构持仓 79.7%的机构投资者为主动型 对冲基金行业多空比率1.7倍 行业净敞口12.9%[39] * 全球收入暴露 50-60%收入来自中国大陆 10-20%来自北美 其他地区各占0-10%[41] * 上行风险 电商货币化率加快 企业数字化加速云增长 AI需求强劲[42] * 下行风险 竞争加剧 再投资成本超预期 消费复苏放缓 企业数字化速度放缓 监管加强[42]

公司及行业 * 公司为阿里巴巴集团控股有限公司 (Alibaba Group Holding, BABA) [1][2][3][4][5][6][9] * 行业为中国互联网及其他服务 (China Internet and Other Services) [6][66] 核心观点与论据 * 阿里巴巴云智能集团首席执行官吴泳铭强调人工智能发展势头强劲 其token使用量每2-3个月翻一番 [2] * 公司预计其全球数据中心电力消耗将在2032年相比2022年水平增加10倍 [1][2] * 公司将在原定的三年3800亿元人民币资本支出计划基础上 进一步增加人工智能投资 [1][2] * 公司的最终目标是实现从通用人工智能(AGI)到人工超级智能(ASI)的发展 [2] * 通义千问大模型已成为世界领先的开源模型 拥有超过300个开源模型 全球下载量超过6亿次 全球衍生模型超过17万个 [3] * 超过100万客户已集成通义大模型 阿里巴巴通义在中国企业级大模型API市场中排名第一 [3] * 公司最新旗舰模型Qwen3-Max正式亮相 是通义千问家族中最大、最强大的基础模型 其预训练数据达到36万亿tokens 总参数量超过1万亿 [9] * Qwen3-Max提供指令（Instruct）和推理（Thinking）两个版本 其预览版本已在Chatbot Arena排行榜上排名第三 [9] * 该模型的整体性能据称超过了GPT-5和Claude Opus 4 位列全球前三 [9] * 摩根士丹利继续将阿里巴巴视为中国最佳的人工智能赋能者 重申其分类加总估值法(SOTP)目标价为200美元 投资评级为增持(Overweight) [1][6] 其他重要内容 * 其他关键产品发布/升级包括 Qwen-NEXT Qwen 3-VL Qwen3-Coder Qwen3-Omni 通义万2.5-预览版以及百炼智能体平台升级 [5][9] * 摩根士丹利对阿里巴巴的估值采用贴现现金流模型 关键假设包括11%的加权平均资本成本(WACC)和3%的永续增长率 [10] * 公司面临的上行风险包括 核心电商货币化能力改善 企业数字化加速推动云收入增长重新加速 强劲的AI需求驱动云收入 [12] * 公司面临的下行风险包括 竞争加剧 再投资成本高于预期 后疫情复苏缓慢导致消费疲软 企业数字化步伐放缓 以及对互联网平台的额外监管审查 [12] * 截至2025年8月29日 摩根士丹利持有阿里巴巴1%或以上的普通股 [18] * 在过去12个月内 摩根士丹利曾为阿里巴巴提供投资银行服务并收取报酬 预计在未来3个月内将寻求或获得为其提供投资银行服务的报酬 [19][20][21]

涉及的行业和公司 * 阿里巴巴集团控股公司 (Alibaba Group Holding, BABA N) [1][7] * 中国互联网和其他服务行业 (China Internet and Other Services) [7] 核心观点和论据 财务表现与预期 * 预计阿里云 (Alicloud) 在F2Q26将加速增长至30%以上 [1][2] * 预计客户管理收入 (CMR) 在F2Q26将维持约10%的增长 [1][3] * 预计快速商务 (QC) 业务亏损在F2Q26将扩大至约人民币350亿元 (之前为人民币200亿元) [1][4] * 预计F2Q26整体EBITA为人民币116亿元 同比下降71% [4] * 预计F2Q26电子商务业务EBITA为人民币118亿元 同比下降73% [4] * 将2026财年调整后净利润预测下调11% 2027财年下调7% [5] * 第一财季 (F1Q26) 总收入同比增长2% 符合预期 [11] * 第一财季云业务收入同比增长26% 超出市场预期3个百分点 [11] * 第一财季调整后EBITA同比下降14% 超出市场预期3个百分点 [11] * 第一财季资本支出加速至人民币387亿元 环比增加 [11] 业务驱动因素 * 阿里云第一财季实现26%的强劲增长 AI相关收入贡献了超过20%的云收入 [2] * 阿里云增长加速得益于强劲的行业需求 产品升级 (Qwen升级) 和战略合作伙伴关系 (SAP) [2] * CMR增长由货币化率 (take rate) 提升驱动 全站营销工具渗透率估计已达30% [3] * 快速商务 (QC) 投资预计将推动广告支出和流量 在未来几个季度为CMR带来2-3个百分点的增量增长 [3] * 快速商务 (QC) 的峰值日订单量已达1.2亿单 (对比美团1.5亿单) 8月周日均订单量为8000万单 [4] * 管理层承诺在未来1-2个月内将单位经济效益 (UE) 亏损削减一半 [1][4] * 公司制定了到F28财年QC增量GMV达人民币1万亿元的目标 [4] * 淘宝月活跃消费者在8月同比增长25% [11] 估值与投资观点 * 将目标价从150美元上调至165美元 [1][5][15] * 重申分类加总估值法 (SOTP) 目标价为200美元 [1][5][18] * 目标价基于15倍F28财年正常化市盈率 (假设QC亏损水平正常化) [5] * 估值方法主要采用贴现现金流 (DCF) 关键假设为11%的加权平均资本成本 (WACC) 和3%的永续增长率 [15][24] * 在SOTP估值中 电子商务业务估值调整为每股93美元 (原为90美元) 基于10倍F27财年EV/EBITA [18] * 云业务估值上调至每股67美元 (原为60美元) 基于5倍F28财年EV/销售额 (折现回当前) [5][18] * 投资论点包括阿里巴巴作为中国领先的AI赋能者 其云基础设施将在中国当前的进化AI周期中赢得份额 [32] * 看好其基本面业务重新加速和货币化能力改善 [32] * 互联网监管环境似乎正在放松 公司作为中国代表企业将成为主要受益者 [32] * 强大的现金流生成能力 股息和持续股票回购可能提供下行支撑 [33] 其他重要内容 * 公司于第一财季回购了700万股ADS 耗资8亿美元 [11] * 报告列出了详细的财务预测和估值模型假设 [7][14][16][22] * 报告包含了风险回报分析 列出了上行和下行的风险因素 [24][35][41] * 报告提供了期权市场隐含的概率 显示股价达到165美元目标价的概率约为21.5% [27] * 摩根斯坦利持有阿里巴巴超过1%的股份 并在过去12个月内从阿里巴巴获得投资银行服务报酬 [48][49]

公司及行业 * 公司为美团（3690 HK）[3] * 行业为中国互联网及其他服务[4] 核心财务表现 * 总收入为918.4亿元人民币 同比增长12% 环比增长6% 略低于摩根士丹利估计的931.75亿元和市场共识的939.49亿元[1] * 调整后EBITDA为27.82亿元人民币 同比大幅下降81% 环比下降77% 远低于摩根士丹利估计的64.68亿元和市场共识的113.93亿元[1] * 调整后净利润为14.93亿元人民币 同比下降89% 环比下降86% 低于摩根士丹利估计的47.44亿元和市场共识的92.5亿元[1] * 经营利润为2.26亿元人民币 同比下降98% 环比下降98% 显著低于摩根士丹利估计的29.88亿元和市场共识的76.76亿元[1] * 净利润为3.65亿元人民币 同比下降97% 环比下降96% 低于摩根士丹利估计的29.37亿元和市场共识的72.27亿元[1] 核心本地商业（CLC）分部表现 * 核心本地商业收入为653.47亿元人民币 同比增长8% 环比增长2% 低于摩根士丹利估计的668.6亿元和市场共识的679.38亿元[1] * 核心本地商业经营利润为37.21亿元人民币 同比大幅下降76% 环比下降72% 远低于摩根士丹利估计的79.58亿元和市场共识的111.67亿元[1] * 核心本地商业经营利润率仅为5.7% 同比下降19.4个百分点 环比下降15.3个百分点 低于摩根士丹利估计的11.9%和市场共识的16.4%[1] * 利润大幅下滑主要因市场竞争加剧[1] 新业务分部表现 * 新业务收入为264.93亿元人民币 同比增长23% 环比增长19% 与摩根士丹利估计的263.14亿元和市场共识的260.11亿元基本一致[1][7] * 新业务经营亏损为18.81亿元人民币 亏损额同比收窄43% 环比收窄17% 表现好于摩根士丹利估计的亏损25亿元和市场共识的亏损25.17亿元[1][7] * 新业务经营利润率为-7.1% 同比改善1.0个百分点 环比改善3.1个百分点[1] * 亏损收窄主要得益于海外投资[7] 其他重要信息 * 公司在第二季度回购了价值3.91亿港元的股票[7] * 摩根士丹利对美团的评级为超配（Overweight）[4] * 摩根士丹利给出的目标价为150港元 较当前股价有29%的上涨空间[4] * 报告认为此次业绩显著弱于预期 将导致未来12个月的共识EPS预期出现有意义的向下修正[1] 潜在风险因素 * 下行风险包括食品配送和即时零售竞争加剧 新业务亏损且资产重 可见度低 宏观经济状况弱于预期以及反垄断监管[12]

这是一份关于美团公司（3690 HK）由摩根士丹利发布的研究报告 以下是详细分析 涉及的行业和公司 * 公司为美团（Meituan 3690 HK）[1][7] * 行业为中国互联网与其他服务（China Internet and Other Services）[8] 核心观点和论据 **财务表现与预期** * 公司第二季度（2Q25）核心本地商业（CLC）经营利润（OP）为37亿元人民币 大幅低于预期 同比下滑76% 主要因即时配送（食品外卖+即时零售）业务亏损超出预期（估计<10亿元人民币）[2][27] * 第二季度总收入同比增长12%至918亿元人民币 略低于预期 调整后息税折旧摊销前利润（Adj EBITDA）为28亿元人民币 大幅低于摩根士丹利估计的65亿元人民币及市场共识的114亿元人民币[26][27] * 公司第三季度（3Q25）即时配送业务经营亏损预计将扩大至150亿元人民币 核心本地商业整体经营亏损预计为100亿元人民币[1][3] * 公司2025年全年核心本地商业经营利润预测从300亿元人民币大幅下调至24亿元人民币[5] **业务运营与竞争格局** * 第二季度即时配送业务量在中双位数增长（mid teens） 但补贴增加 竞争于5月开始并在6月618大促期间加速[2] * 即时零售（Instashopping）业务量增长维持在30%以上 到店酒旅（IHT）业务总交易额（GTV）保持20%高段增长 但经营利润率（OPM）因产品与地域组合变化及会员计划投资而环比下降[2] * 预计第三季度即时配送业务量将加速至高双位数增长（high teens） 但盈利能力将因激烈的价格竞争受到显著影响[3] * 公司专注于高质量订单（平均订单价值AOV 30+元人民币 vs 同行<15元人民币）并在此类别中保持70%以上的坚实总交易额份额[4] * 尽管补贴激进 公司效率仍优于同行 估计每单亏损仅为同行的三分之一[4] **新业务与投资** * 第二季度新业务（New initiatives）收入同比增长23% 经营亏损为19亿元人民币 好于预期 主要因海外投资[26][27] * 第二季度社区电商业务（Select）估计录得16亿元人民币亏损[2] * 预计第三季度新业务亏损将环比扩大至24亿元人民币 主因国际扩张及社区电商业务亏损收窄有限[3] **估值与评级** * 目标价从150港元下调至135港元 维持超配（Overweight）评级[1][5][31] * 下调估值的原因为持续存在的竞争压力以及新业务亏损难以在第三季度收窄[5] * 新的目标价对应2026年预期市盈率17倍 与腾讯的19倍和阿里巴巴的14倍相当[5][31] * 长期看 一旦行业竞争正常化 公司凭借成本效率仍将脱颖而出[1][4] 其他重要内容 **市场表现与风险** * 公司股价年初至今（YTD）表现落后恒生科技指数（-23% vs +28%） 认为部分盈利压力已被市场计价[5] * 短期存在不确定性及盈利风险 但长期护城河依然强大[40][54] * 面临的风险包括外卖和即时零售竞争加剧 新业务亏损可见度低 以及宏观经济状况弱于预期[63] **公司行动** * 公司第二季度回购了价值3.91亿港元的股票[26][27] **预测数据** * 预测公司总收入将从2024年的3376亿元人民币增长至2027年的4981亿元人民币[8] * 预测调整后每股收益（EPS）2025年为-125元人民币 2026年转为372元人民币 2027年为766元人民币[8]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：中国互联网及其他服务 [79][80] - **公司**：阿里巴巴集团控股（Alibaba Group Holding）、百度（Baidu Inc）、哔哩哔哩（Bilibili Inc）、满帮集团（Full Truck Alliance Co. Ltd）、挚文集团（Hello Group Inc）、虎牙（HUYA Inc）、爱奇艺（IQIYI Inc）、京东（JD.com, Inc.）、欢聚时代（JOYY Inc.）、看准网（Kanzhun Ltd）、贝壳（KE Holdings Inc）、快手科技（Kuaishou Technology）、美团（Meituan）、拼多多（PDD Holdings Inc）、携程集团（Trip.com Group Ltd）、汽车之家（Autohome Inc）、腾讯控股（Tencent Holdings Ltd.）、微博（Weibo Corp）、网易（NetEase, Inc）、同程旅行（Tongcheng Travel Holdings）、唯品会（Vipshop Holdings Ltd） [35][80] 纪要提到的核心观点和论据 阿里巴巴风险回报更新 - **调整原因**：2026 - 2027财年，因提高TTG CMR但降低菜鸟营收预期，将营收预测下调1 - 2%；因本地服务亏损增加，将总EBITA预测下调1%，不过云业务利润率好于预期和AIDC亏损快速收窄部分抵消了这一影响 [3] - **目标价格和情景价值**：维持不变 [4] 投资评级和目标价格 - **评级**：摩根士丹利对阿里巴巴评级为“增持”（Overweight） [6][16][18][80] - **目标价格**：180美元，基于贴现现金流模型，关键假设包括10%的加权平均资本成本和3%的终端增长率 [9] 不同情景分析 |情景|价格|非GAAP F2027e EPS倍数|淘宝和天猫集团收入复合年增长率（2024 - 2027e）|总调整后EBITA复合年增长率（2024 - 2027e）|净现金折扣| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |牛市情景|250美元|20x|7%|17%|20%| |基础情景|180美元|16x|5%|10%|30%| |熊市情景|100美元|10x|3%|1%|100%| [13][15][19] 增持理由 - 互联网监管环境似乎在放松，阿里巴巴作为中国代表企业将受益 - 目标价格意味着2027财年非GAAP市盈率为16倍 - 强大的现金流生成能力、股息和持续的股票回购可提供下行支撑 - 阿里巴巴拥有中国最大的云基础设施，有望在当前中国人工智能发展周期中赢得市场份额 - 核心业务有望重新加速增长，货币化能力将提升 [16][20] 投资驱动因素和风险 - **驱动因素**：中国核心电商业务收入增长、货币化率提高、非GAAP EBITA利润率提升、企业数字化加速、人工智能需求推动云业务收入增长 [22][27] - **上行风险**：核心电商货币化改善推动盈利增长、企业数字化加速带动云业务收入重新加速增长、人工智能需求增强推动云业务收入增长 [22][27] - **下行风险**：竞争加剧、再投资成本高于预期、后疫情复苏缓慢导致消费疲软、企业数字化步伐放缓、互联网平台面临更多监管审查 [22][27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **分析师信息**：报告由摩根士丹利亚洲有限公司的Gary Yu、Joanne Lau、Eddy Wang等分析师撰写 [5] - **摩根士丹利业务关系**：摩根士丹利与报告覆盖的多家公司有业务往来，可能存在利益冲突，投资者应谨慎参考报告 [7][35][36][37][38] - **评级定义**：摩根士丹利采用相对评级系统，包括增持（Overweight）、持股（Equal - weight）、未评级（Not - Rated）和减持（Underweight），与传统的买入、持有、卖出评级不同 [42][44][46] - **行业观点**：分析师认为中国互联网及其他服务行业前景“有吸引力”（Attractive） [6] - **数据来源和风险**：报告数据基于摩根士丹利模型框架，部分数据缺乏足够的经纪商共识数据；第三方数据提供商不保证数据的准确性、完整性和及时性 [6][25] - **合规和披露**：报告包含大量合规和披露信息，如分析师认证、全球研究冲突管理政策、重要监管披露等，投资者可通过相关网站获取更多信息 [32][34][35]

报告公司投资评级 - 报告对Vipshop Holdings Ltd的评级为Equal - weight（E），评级日期为02/24/2022，05/20/2025价格为US$14.36 [66] 报告的核心观点 - 尽管Vipshop在4月和5月的消费需求较2025年第一季度有所改善，但现在期望其2025年第二季度收入增长转正仍为时过早 不过该公司较高的股东回报（12%收益率）和较低的估值（2025年预期市盈率6.6倍）限制了下行空间 [1] 根据相关目录分别进行总结 行业观点 - 行业为中国互联网及其他服务，分析师认为该行业具有吸引力 [5] 估值方法 - 基本情况通过DCF估值得出，假设加权平均资本成本（WACC）为14.0%，终端增长率为3%，对净现金应用20%的折扣 [8] 风险因素 - 上行风险包括高于预期的用户增长、折扣服装零售市场的稳定复苏、消费情绪和服装需求的改善、服装公司更多的去库存需求 [10] - 下行风险包括活跃客户增长放缓、支出增加阻碍利润率扩张轨迹、竞争加剧对利润率造成压力、增长减速导致评级下调 [10] 全球股票评级分布 | 股票评级类别 | 覆盖范围数量 | 占总覆盖范围百分比 | 投资银行客户数量 | 占总投资银行客户百分比 | 占该评级类别百分比 | 其他重大投资服务客户数量 | 占其他重大投资服务客户总数百分比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | Overweight/Buy | 1501 | 40% | 377 | 46% | 25% | 691 | 40% | | Equal - weight/Hold | 1667 | 44% | 375 | 45% | 22% | 796 | 46% | | Not - Rated/Hold | 3 | 0% | 0 | 0% | 0% | 1 | 0% | | Underweight/Sell | 603 | 16% | 76 | 9% | 13% | 229 | 13% | | 总计 | 3774 | | 828 | | | 1717 | | [32] 分析师股票评级定义 - Overweight（O）：预计股票在未来12 - 18个月的风险调整后总回报将超过分析师所在行业（或行业团队）覆盖范围的平均总回报 [33] - Equal - weight（E）：预计股票在未来12 - 18个月的风险调整后总回报将与分析师所在行业（或行业团队）覆盖范围的平均总回报一致 [33] - Not - Rated（NR）：目前分析师对股票在未来12 - 18个月相对于分析师所在行业（或行业团队）覆盖范围平均总回报的风险调整后总回报缺乏足够信心 [34] - Underweight（U）：预计股票在未来12 - 18个月的风险调整后总回报将低于分析师所在行业（或行业团队）覆盖范围的平均总回报 [34] 分析师行业观点定义 - Attractive（A）：分析师预计其行业覆盖范围在未来12 - 18个月的表现相对于相关广泛市场基准具有吸引力 [36] - In - Line（I）：分析师预计其行业覆盖范围在未来12 - 18个月的表现与相关广泛市场基准一致 [37] - Cautious（C）：分析师对其行业覆盖范围在未来12 - 18个月相对于相关广泛市场基准的表现持谨慎态度 [37] 行业覆盖公司评级及价格 | 公司（代码） | 评级（截至日期） | 价格（05/20/2025） | | --- | --- | --- | | Autohome Inc (ATHM.N) | E (02/09/2023) | US$24.71 | | Full Truck Alliance Co. Ltd (YMM.N) | O (07/05/2023) | US$12.09 | | JD.com, Inc. (JD.O) | E (10/13/2023) | US$33.95 | | Kanzhun Ltd (BZ.O) | O (08/04/2021) | US$18.11 | | KE Holdings Inc (BEKE.N) | O (03/16/2022) | US$18.61 | | PDD Holdings Inc (PDD.O) | O (03/02/2023) | US$117.38 | | Vipshop Holdings Ltd (VIPS.N) | E (02/24/2022) | US$14.36 | | Alibaba Group Holding (BABA.N) | O (02/24/2025) | US$125.16 | | Baidu Inc (BIDU.O) | E (05/17/2024) | US$89.34 | | Meituan (3690.HK) | O (08/29/2024) | HK$136.40 | | Tencent Holdings Ltd. (0700.HK) | O (03/19/2020) | HK$517.00 | | Hello Group Inc (MOMO.O) | U (05/16/2024) | US$6.15 | | HUYA Inc (HUYA.N) | E (05/16/2024) | US$3.69 | | IQIYI Inc (IQ.O) | E (01/19/2023) | US$1.86 | | JOYY Inc. (JOYY.O) | E (06/02/2022) | US$43.39 | | Weibo Corp (WB.O) | U (05/17/2024) | US$8.42 | | Bilibili Inc (BILI.O) | E (01/07/2022) | US$18.15 | | Kuaishou Technology (1024.HK) | E (07/04/2024) | HK$49.90 | | NetEase, Inc (NTES.O) | O (01/08/2025) | US$120.99 | | Tongcheng Travel Holdings (0780.HK) | O (01/04/2019) | HK$21.10 | | Trip.com Group Ltd (TCOM.O) | O (05/17/2021) | US$63.38 | [66]

报告行业投资评级 - 股票评级：Overweight（增持）[3] - 行业观点：Attractive（有吸引力）[3] - 目标价格：US$180.00 [3] - 目标价格涨跌幅度：34% [3] 报告的核心观点 - 4QFY25总营收同比增长7%，符合预期；客户管理收入（CMR）增长12%，比摩根士丹利预期和市场共识分别高出2%和3%；云业务同比增长18%，与摩根士丹利预期一致，但低于买方20%的预期；总调整后息税折旧摊销前利润（EBITA）同比增长36%，比摩根士丹利预期高出6%；淘宝和天猫集团（TTG）调整后EBITA同比增长8%，比摩根士丹利预期和市场共识高出6% [6] - 4Q资本支出为246亿人民币，3Q为318亿人民币；FY25资本支出为860亿人民币，占营收的9% [6] - FY25回购了1.5亿份美国存托股票（ADS），花费12亿美元；4Q回购了5100万份ADS，花费6亿美元 [6] - FY25宣布每股ADS总股息为2美元（常规股息1.05美元+特别股息0.95美元），FY24为1.7美元（常规股息1美元+特别股息0.66美元） [6] 根据相关目录分别进行总结 4QFY25业绩回顾 - 营收2385.63亿人民币，同比增长6.6%，环比下降15.6%，比摩根士丹利预期低0.9%，比市场共识低0.6% [2] - 运营收入245.13亿人民币，同比增长92.8%，环比下降30.9%，比摩根士丹利预期高16.1%，比市场共识高13.5% [2] - 调整后EBITA为307亿人民币，同比增长36.1%，环比下降40.5%，比摩根士丹利预期高6.2%，比市场共识低1.6% [2] - 非公认会计准则净利润为312.96亿人民币，同比增长22.2%，环比下降41.6%，比摩根士丹利预期低4.6%，与市场共识持平 [2] - 调整后摊薄每股美国存托股票收益（EPADS）为14.96元，同比增长23.5%，环比下降41.5%，比摩根士丹利预期低16.3%，比市场共识低5.1% [2] 各业务板块营收情况 - 淘宝和天猫集团营收979.11亿人民币，同比增长8.7%，环比下降25.5%，比摩根士丹利预期高3.5%，比市场共识高3.6% [2] - 云智能集团营收301.74亿人民币，同比增长17.7%，环比下降5.1%，比摩根士丹利预期低0.2%，比市场共识高0.7% [2] - 本地生活服务集团营收160.36亿人民币，同比增长10.3%，环比下降5.0%，比摩根士丹利预期高0.6%，比市场共识低1.3% [2] - 菜鸟智能物流集团营收242.72亿人民币，同比下降12.2%，环比下降23.6%，比摩根士丹利预期低11.1%，比市场共识低13.6% [2] - 阿里巴巴国际数字商业集团营收358.9亿人民币，同比增长22.3%，环比下降11.1%，比摩根士丹利预期低6.4%，比市场共识低4.0% [2] - 数字媒体及娱乐集团营收51.72亿人民币，同比增长12.3%，环比增长2.1%，比摩根士丹利预期高7.4%，比市场共识高7.1% [2] - 其他业务（N+业务）营收554.36亿人民币，同比增长4.9%，环比增长1.7%，比摩根士丹利预期低2.6%，比市场共识高4.9% [2] 各业务板块调整后EBITA情况 - 淘宝和天猫集团调整后EBITA为392.41亿人民币，同比增长8.4%，环比下降31.7%，比摩根士丹利预期高6.4%，比市场共识高6.0% [2] - 云智能集团调整后EBITA为24.91亿人民币，同比增长69.0%，环比下降22.9%，比摩根士丹利预期低2.8%，比市场共识低10.7% [2] - 本地生活服务集团调整后EBITA为 -9.71亿人民币，同比增长138.5%，环比增长288.6%，比摩根士丹利预期高138.5%，比市场共识高169.8% [2] - 菜鸟智能物流集团调整后EBITA为1.32亿人民币，同比下降54.8%，环比下降357.9%，比摩根士丹利预期低560.1%，比市场共识低508.0% [2] - 阿里巴巴国际数字商业集团调整后EBITA为 -39.17亿人民币，同比下降12.5%，环比下降27.8%，比摩根士丹利预期低8.8%，比市场共识高4.4% [2] - 数字媒体及娱乐集团调整后EBITA为 -5.04亿人民币，同比下降104.1%，环比下降111.7%，比摩根士丹利预期低107.1%，比市场共识低110.0% [2] - 其他业务（N+业务）调整后EBITA为 -23.08亿人民币，同比下降10.0%，环比下降19.7%，比摩根士丹利预期高9.8%，比市场共识高2.4% [2] 行业覆盖情况 - 报告对中国互联网及其他服务行业的多家公司进行了覆盖，包括阿里巴巴集团控股、百度、美团、腾讯等 [63] - 不同公司的股票评级有所不同，如阿里巴巴集团控股评级为Overweight（增持），百度评级为Equal-weight（持股观望）等 [63]