阿里巴巴集团控股公司 (BABA N BABA UN) 行业研究纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 公司为阿里巴巴集团控股 属于中国互联网及其他服务行业[1][6][97] * 研究机构为摩根士丹利 分析师为Gary Yu Joanne Lau Eddy Wang[6] 核心观点与论据 * 目标价从165美元上调至200美元 基于DCF估值法 上调原因为云业务增长加速及核心业务稳健[1][22] * 云业务增长预测上调 F26财年增长32% F27财年增长40% 原预测均为30%[1][3] * 资本支出预测大幅上调 F26-F28财年每年资本支出上调至1300-1350亿人民币 此前预测为1000-1080亿人民币 假设到2032年新增10-15GW数据中心容量[2][12] * 云业务需求强劲 管理层指出token数量每2-3个月翻倍 并推出旗舰模型Qwen3-Max(全球排名前三)及Bailian代理平台升级 与英伟达合作物理AI 加速海外扩张(巴西 法国 荷兰等首批数据中心)[3] * 核心商务收入(CMR)增长保持双位数 预计F2Q和F26财年增长10% 货币化率改善及快商务(广告)贡献增加[4][17] * 快商务(QC)亏损减少路径明确 管理层承诺10月前亏损减半 因高客单价订单占比提升及运营效率改善 预计9月季度亏损见顶 预估2QF26亏损350亿人民币 F26财年亏损800亿人民币[4] * 分部加总估值(SOTP)升至250美元 云业务估值84美元/股(原67美元) 基于5.5倍2028年预测市销率 电商业务(除QC亏损)估值120美元/股(原93美元) 基于10倍企业价值/息税前利润[5][10] * 加权平均资本成本(WACC)从11%降至10% 与腾讯持平 终端增长率假设保持3%[22] 其他重要内容 * 财务预测调整 F26-F28财年收入预测上调0.1%-1.7% 调整后息税前利润预测上调0.1%-1.4%[21] * 风险回报分析 牛市目标价270美元(概率6.2%) 熊市目标价130美元(概率28.7%) 基准目标价200美元(概率25.3%)[30][35][36] * 投资主题 公司作为中国最大云基础设施提供商 将在AI周期中赢得份额 监管环境缓和 现金流强劲且持续分红回购提供下行支撑[31][32] * 机构持仓 79.7%的机构投资者为主动型 对冲基金行业多空比率1.7倍 行业净敞口12.9%[39] * 全球收入暴露 50-60%收入来自中国大陆 10-20%来自北美 其他地区各占0-10%[41] * 上行风险 电商货币化率加快 企业数字化加速云增长 AI需求强劲[42] * 下行风险 竞争加剧 再投资成本超预期 消费复苏放缓 企业数字化速度放缓 监管加强[42]