开源证券发布研报称，首次覆盖，给予美丽田园医疗健康(02373)"买入"评级，美丽田园是国内领先的 高端美容与健康服务集团，已形成"双美+双保健"业务体系。公司会员资产优质，未来依托高效数字化 与整合管理能力推进"内生+外延"战略布局，有望实现收入规模及盈利能力进一步提升。 开源证券主要观点如下： 生美构筑信任资产，"双美+双保健"业务实现价值升级 (1)客群资产：公司生活美容业务持续深耕高端客户，通过优质项目体验和精细化客户维护，将一次性 消费沉淀为长期关系，实现高质量客户的获取与留存。 (2)转化逻辑：高端客户通过生活美容建立信任心智，通过一站式服务转化至高客单价的医美及保健业 务，同时为医美术后修复提供保障，增强客户粘性。客户转向医美年均消费三倍提升，实现以较低的边 际成本撬动高盈利业务。公司"双美+双保健"业务协同，2025H1整体获客成本仅2%且呈现持续下降趋 势，通过生活美容业务向医美进行客流转化，形成获客端的重要竞争壁垒。 强整合能力打通"内生+外延"发展路径 (1)内生：公司通过"直营+加盟"双轨并行模式稳步拓店，截至2025H1直营门店增至273家、加盟及托管 门店达279家，同店收入、客流 ...

核心观点 - 开源证券首次覆盖美丽田园医疗健康，给予“买入”评级，认为公司作为国内领先的高端美容与健康服务集团，依托其“双美+双保健”业务体系、优质会员资产、高效数字化与整合管理能力，通过“内生+外延”战略，有望实现收入规模及盈利能力的进一步提升 [1] 业务模式与客户价值 - 公司生活美容业务持续深耕高端客户，通过优质项目体验和精细化客户维护，将一次性消费沉淀为长期关系，实现高质量客户的获取与留存 [1] - 高端客户通过生活美容建立信任后，可被转化至高客单价的医美及保健业务，同时医美术后修复由生美业务保障，增强了客户粘性 [1] - 客户转向医美后年均消费实现三倍提升，公司能以较低的边际成本撬动高盈利业务 [1] - 公司“双美+双保健”业务协同效应显著，2025年上半年整体获客成本仅为2%且呈现持续下降趋势，通过生美向医美进行客流转化，形成了获客端的重要竞争壁垒 [1] 内生增长与门店网络 - 公司通过“直营+加盟”双轨并行模式稳步拓店，截至2025年上半年，直营门店增至273家，加盟及托管门店达279家 [2] - 公司同店收入、客流增长动能正在稳步释放 [2] 外延扩张与整合能力 - 公司具备丰富的整合经验并已沉淀出成熟的并购方法论，能够在短期内完成降本提效并释放协同效应 [2] - 公司强劲的整合能力已通过奈瑞儿案例得到验证，奈瑞儿2025年上半年经调整净利率由并购前的6.5%提升至10.4% [2] - 2025年10月公司公告收购思妍丽，实现“三强聚合”以巩固龙头地位 [2] - 并购能为公司提供优质会员入口、为医美等增值业务提供增量，还能带来规模效应，增强上游议价能力以实现成本优势 [2] - 公司在外延整合上的成熟方法论和数字化管理体系具备可复制性，未来有望持续推动规模扩张与盈利改善 [2]