报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 公司2024年及2025Q1营收均保持较高同比增速 2024年营收12.1亿元，同增35.6%，归母净利润1.09亿元，同增23.8%；25Q1营收2.91亿元，同增21.9%，归母净利润0.14亿元，同增2.19% [2] - 传统业务稳健增长 2024年营收12.1亿元，同增35.6%，以商用器材为主导、外销导向，增长动能来自订单增长，OEM/ODM出口增长迅速 [3] - 公司积极面对国际市场变化，拓展内需市场 国内健身人口渗透率与美、英、德相比仍有较大上升空间，健身器材市场规模有望逐步提升，可分散海外市场风险 [4] - 公司持续推进智能化转型 深化AI技术应用，打造数智健身新场景，产品系列丰富，国际竞争力和高端市场占有率攀升，未来“AI + 健身”有望开启第二成长曲线 [5] - 看好公司发展 预计2025 - 2027年营收分别为13.1/16.4/18.9亿元，归母净利润分别为1.03/1.44/1.81亿元，当前股价对应P/E分别为34/25/19倍 [6] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1213.86|1310.60|1637.36|1886.04| |(+/-) (%)|35.58%|7.97%|24.93%|15.19%| |归母净利润（百万元）|109.12|102.50|143.71|181.26| |(+/-) (%)|23.77%|-6.06%|40.20%|26.13%| |每股收益(元)|0.62|0.58|0.82|1.03| |P/E|32.34|34.43|24.56|19.47|[8] 基本数据 - 收盘价：￥20.10 - 总市值(百万元)：2,970.72 - 总股本(百万股)：147.80 [9] 三大报表预测值 利润表 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1214|1311|1637|1886| |营业成本| - | - | - | - | |营业税金及附加| - | - | - | - | |营业费用|194| - | - | - | |管理费用| - | - | - | - | |研发费用| - | - | - | - | |财务费用| - | - | - | - | |资产减值损失| - | - | - | - | |公允价值变动损益| - | - | - | - | |投资净收益| - | - | - | - | |其他经营收益|1345| - | - | - | |营业利润| - | - | - | - | |营业外收支|0| - | - | - | |利润总额|0| - | - | - | |所得税| - | - | - | - | |净利润|3954| - | - | - | |归属母公司净利润|109|103|144|181| |EBITDA| - | - | - | - | |EPS（最新摊薄）|0.62|0.58|0.82|1.03|[13] 资产负债表 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产| - | - | - | - | |现金|829|967|1165|1332| |交易性金融资产|11|8|11|14| |应收账项|73|75|106|117| |其它应收款|92|75|106|117| |预付账款|53|52|65|75| |存货|5|30|24|21| |其他|33|(7)|1|9| |非流动资产|1643|1635|1608|1553| |金融资产类|6|3|3|4| |长期投资|2|3|2|2| |固定资产|124|117|163|206| |无形资产|(2)|(2)|(2)|(2)| |在建工程|122|115|161|204| |其他|13|13|18|22| |资产总计|2953|3388|3673| - | |流动负债|623|569|702|790| |短期借款|0|0|0| - | |应付款项|374|358|465|542| |预收账款|0|0|0|0| |非流动负债|250 628|211 603|236 607|248 613| |长期借款|586|586|586|586| |其他|42|17|21| - | |负债合计|1251|1172|1309|1403| |少数股东权益|0|0|0|0| |归属母公司股东权益|1702|2218|2366|2553| |负债和股东权益|2953|3388|3673| - |[13] 现金流量表 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|237|117|313|291| |净利润|109|103|144|181| |折旧摊销|56|95|100|104| |财务费用|5|30|24|21| |投资损失|(6)|(3)|(3)|(4)| |营运资金变动|55|(56)|97|19| |其它|18|(52)|(50)|(31)| |投资活动现金流|(520)|55|(106)|(68)| |资本支出|(170)|(100)|(80)|(40)| |长期投资|1|(1)|0|0| |其他|(351)|156|(26)|(28)| |筹资活动现金流|342|341|(23)|(12)| |短期借款|0|0|0|0| |长期借款|(41)|0|0|0| |其他|383|341|(23)|(12)| |现金净增加额|1.38|59|513|183|211|[13] 主要财务比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| - | - | - | - | |营业收入|35.58%|7.97%|24.93%|15.19%| |营业利润|21.91%|-5.71%|39.18%|26.04%| |归属母公司净利润|23.77%|-6.06%|40.20%|26.13%| |获利能力| - | - | - | - | |毛利率|31.75%|26.23%|28.84%|29.35%| |净利率|8.99%|7.82%|8.78%|9.61%| |ROE|7.42%|5.23%|6.27%|7.37%| |ROIC|5.21%|4.15%|5.14%|5.91%| |偿债能力| - | - | - | - | |资产负债率|42.37%|34.59%|35.63%|35.49%| |净负债比率|56.20%|57.39%|51.47%|48.69%| |流动比率|2.10|3.08|2.94|3.04| |速动比率|1.72|2.59|2.45|2.55| |营运能力| - | - | - | - | |总资产周转率|0.46|0.41|0.46|0.49| |应收账款周转率|8.11|6.57|7.33|7.13| |应付账款周转率|4.15|3.93|4.06|3.90| |每股指标(元)| - | - | - | - | |每股收益|0.62|0.58|0.82|1.03| |每股经营现金|1.35|0.66|1.78|1.66| |每股净资产|11.51|12.63|13.48|14.54| |估值比率| - | - | - | - | |P/E|32.34|34.43|24.56|19.47| |P/B|1.75|1.59|1.49| - | |EV/EBITDA|10.24|8.14|16.40|13.25|[13]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 英派斯自主品牌延续高增，业务转型加速，2024 年和 25Q1 收入增长，25Q1 盈利因折旧费用提升短暂承压，预计 Q2 盈利能力回暖，维持“买入”评级 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年公司实现收入 12.14 亿元（同比 +35.6%），归母净利润 1.09 亿元（同比 +23.8%），扣非归母净利润 1.06 亿元（同比 +24.3%）；单 Q4 收入 3.18 亿元（同比 +34.2%），归母净利润 0.22 亿元（同比 +40.6%），扣非归母净利润 0.24 亿元（同比 +45.9%） [1] - 25Q1 公司实现收入 2.91 亿元（同比 +21.9%），归母净利润 0.14 亿元（同比 +2.2%），扣非归母净利润 0.12 亿元（同比 -7.7%） [1] - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润将分别为 1.25、1.43、1.64 亿元，对应 PE 分别为 23.76X、20.76X、18.08X [3] 业务情况 - 2024 公司境内/境外分别实现收入 2.59 亿元/9.55 亿元（分别同比 +7.5%/+45.9%），毛利率分别为 33.0%/31.4%（分别同比 +5.4/-2.0pct） [2] - 内销积极铺设线上线下销售渠道，推进细分市场布局，预计 25 年保持平稳增长；外销代工挖掘老客户需求、新客户打样试产，自主品牌 24 年完成近 50 款新品开发，各洲业绩全面增长，预计 25 年自主品牌受新品驱动仍有望高增，代工受关税影响整体或将保持平稳 [2] 盈利与费用 - 2025Q1 公司毛利率 25.4%（同比 -2.8pct），归母净利率 4.9%（同比 -0.9pct），预计 Q2 伴随新产业园产能爬坡、规模优势显现，生产效率改善，驱动盈利能力回暖 [3] - 2025Q1 期间费用率为 19.20%（同比 -1.1pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为 7.2%/4.4%/6.8%/0.8%（同比分别 -2.1pct/-1.2pct/+0.1pct/+2.1pct） [3] 现金流与营运能力 - 2025Q1 公司经营性现金流为 -0.49 亿元（同比 -0.17 亿元） [3] - 截至 2025Q1 末公司存货周转天数 106.47 天（同比 -21.53 天）、应收账款周转天数 68.02 天（同比 +18.37 天）、应付账款周转天数 85.47 天（同比 -9.41 天） [3]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 英派斯自主品牌延续高增，业务转型加速；2024 年报和 2025 一季报显示公司收入增长，盈利受折旧费用影响短暂承压；内销平稳，外销品牌与制造双轮驱动；预计 2025 - 2027 年归母净利润增长，维持买入评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年公司实现收入 12.14 亿元（同比 +35.6%），归母净利润 1.09 亿元（同比 +23.8%），扣非归母净利润 1.06 亿元（同比 +24.3%）；单 Q4 收入 3.18 亿元（同比 +34.2%），归母净利润 0.22 亿元（同比 +40.6%），扣非归母净利润 0.24 亿元（同比 +45.9%）；25Q1 公司实现收入 2.91 亿元（同比 +21.9%），归母净利润 0.14 亿元（同比 +2.2%），扣非归母净利润 0.12 亿元（同比 -7.7%） [1] - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润分别为 1.25、1.43、1.64 亿元，对应 PE 分别为 23.76X、20.76X、18.08X [3] - 2024 公司境内/境外分别实现收入 2.59 亿元/9.55 亿元（分别同比 +7.5%/+45.9%），毛利率分别为 33.0%/31.4%（分别同比 +5.4/-2.0pct） [2] - 2025Q1 公司毛利率 25.4%（同比 -2.8pct），归母净利率 4.9%（同比 -0.9pct）；Q1 期间费用率为 19.20%（同比 -1.1pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为 7.2%/4.4%/6.8%/0.8%（同比分别 -2.1pct/-1.2pct/+0.1pct/+2.1pct） [3] - 2025Q1 公司经营性现金流为 -0.49 亿元（同比 -0.17 亿元）；截至 2025Q1 末公司存货周转天数 106.47 天（同比 -21.53 天）、应收账款周转天数 68.02 天（同比 +18.37 天）、应付账款周转天数 85.47 天（同比 -9.41 天） [3] 业务情况 - 内销方面，公司积极铺设线上线下销售渠道，推进细分市场布局，预计 25 年保持平稳增长 [2] - 外销方面，代工挖掘老客户需求、第一大客户采购金额同比增长 64%，为新客户新品打样试产；自主品牌 24 年完成近 50 款新品开发，各地区业绩全面增长，预计 25 年自主品牌受新品驱动有望高增，代工受关税影响整体或保持平稳 [2] 未来展望 - 预计 Q2 伴随新产业园产能爬坡、规模优势显现，公司生产效率稳步改善，驱动盈利能力回暖 [3]

宁津农商银行金融服务模式创新 - 创新推出"产业+电商+信贷"模式，聚焦县域"一金一木"特色产业及健身器材、家具、电梯三大传统产业集群的电商转型 [1] - 县域电商零售企业达1296家，银行通过政策对接、流程简化、政银企协作等措施搭建融资平台 [1] - 截至3月末发放"电商产业贷"322户共1.15亿元，累计为872名电商客户提供信贷3.23亿元 [1] 布莱特威健身器材公司案例 - 公司为现代化健身器材企业，拥有300多台激光焊接机器人产线，产品出口需求旺盛 [2] - 计划升级生产线并进军电商领域，因资金需求获宁津农商行950万元"科技成果转化贷"支持 [2] - 贷款基于企业多项发明专利资质，同时享受补贴政策降低融资成本 [2] 县域产业与电商协同发展 - 宁津县健身器材、木器、电梯产业通过电商渠道加速转型升级 [1][2] - 银行针对产业链上下游实施"一对一"精准信贷服务，强化电商生态金融支持 [1] - 企业案例显示信贷资金直接推动产能升级与电商业务拓展 [2]

公司发展策略 - 山东迈宝赫健身器材有限公司是一家集设计研发、生产经营、销售服务于一体的现代化健身器材企业，拥有数百台激光焊接机器人进行生产作业 [1] - 公司开启线上直播渠道，加大电商领域渠道拓展、产品研发和资金投入，计划在升级生产线的同时进军电商领域 [1] - 公司旗下4个品牌的13个系列共38款产品同步亮相，5天时间斩获1.13亿元的线上订单 [1] 融资与资金支持 - 宁津农商银行为公司制定了详细的融资方案，以工业厂房为抵押，成功办理2995万元的"流动资金贷" [1] - 宁津农商银行发放"电商产业贷"322户、1.15亿元，累计向872名电商客户提供信贷支持3.23亿元 [2] 银行支持措施 - 宁津农商银行通过紧跟政策信息、优化对接协作、创新服务机制、简化办贷流程、政银企三方协作等措施，搭建电商企业及个体工商户融资服务平台 [2] - 银行"一对一"精准服务从事电商经营的木器、电梯产业、健身器材等企业及上下游产业链客户 [2]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益同比增长8.22%至0.79元，净利润同比增长23.86%至1.09亿元 [1] - 营业收入同比增长35.64%至12.14亿元，每股公积金同比增长26.87%至6.61元 [1] - 每股净资产从10.34元降至0元，同比下降100%，每股未分配利润同比下降2.75%至3.53元 [1] - 净资产收益率同比下降2.72个百分点至7.14% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持股5680.16万股，占流通股38.44%，较上期增加477.18万股 [1] - 海南江恒实业投资有限公司持股4066.2万股（占27.51%）未变动，安徽景曦私募基金等9家机构新进持股 [2] - 南通得一投资中心等10家股东退出前十大股东，包括法国巴黎银行（原持股138.06万股）等 [2][3] 分红送配方案情况 - 分红方案为每10股派发现金红利0.75元（含税） [4]

公司业务与产品 - 产品涵盖力量 体能 户外健身 数字冰雪运动 智慧健身房等28个系列[1] - 引入智慧设计和生产体系 依托人工智能打造数智健身新场景[1] - 展示采用AI视觉神经网络技术的智能体测仪[6] - 推出智能健身镜视频课程[8] - 展示智慧健身房解决方案[13] - 在国际展会演示智能滑雪机[18] 生产制造能力 - 智慧工厂配备自动激光焊接机器人[3][14] - 采用自动传输设备提升生产效率[5] - 建设自动喷涂生产线实现自动化生产[10] - 对出口产品执行严格抽检流程[16] 研发与创新 - 研发人员持续进行新品设计工作[12] - 作为国内最早出海的大型民营健身器材企业之一[1] 市场表现 - 国际竞争力和高端市场占有率不断攀升[1] - 产品出口至全球市场[16] - 参加2025年德国科隆健身健美及康体设施博览会[6]

公司产品与技术 - 公司数字滑雪模拟机在消博会人气爆棚 开馆瞬间预约名额便已约满[2] - 公司第一代室内滑雪模拟机高度模拟真实滑雪场景 打破地域和季节限制[3] - 最新一代智能训练系统集成虚拟数字训练AI模型和微惯性/UWVB轨迹测量技术 采用负离子人造草坪专业滑雪草 关键参数可实时调节[3] - 公司2015年成功研发中国首台室内滑雪模拟机及仿真冰场等相关配套设备 填补行业空白[2] - 公司通过"智能硬件+数字服务"驱动产业 技术创新提升场馆运营效率[4] 市场拓展与业态融合 - 数字技术赋能冰雪运动"南展西扩东进" 催生南北联动四季运营的产业新业态[1] - 在南方省份通过"滑雪+培训+娱乐"轻体验模式降低参与门槛 联动周边业态形成复合消费场景[3] - 设备覆盖全国近百个城市 服务人群从专业运动员延伸至大众消费市场[4] - 通过构建"冰雪+娱乐+教育"复合业态 在北方打造全年训练闭环 在南方培育新兴消费市场[4] - 推动冰雪消费从季节性消费向全年性消费转型[4] 行业政策与市场规模 - 国家体育总局目标稳住冰雪经济总规模万亿元基本盘 力争2030年达到1.5万亿元[2] - 2024年国务院办公厅印发《关于以冰雪运动高质量发展激发冰雪经济活力的若干意见》[2] - 中央经济工作会议提出积极发展冰雪经济 政府工作报告提出积极发展冰雪运动和冰雪经济[2] - 冰雪经济蓬勃发展 政策加力支持[2] 公司发展历程 - 公司2007年投身第六届亚冬会保障工作 率先踏上冰雪器械深耕之路[2] - 作为中国健身器材行业首家主板上市企业[1] - 持续深化"智能装备+数字服务+场景运营"创新体系[4]

财务表现 - 2024年公司营业收入为6.87亿元，同比上升12.74% [1] - 扣非归母净利润为8124.93万元，同比上升20.77% [1] - 拟向全体股东每10股派发现金红利5元(含税)，预计派发金额为3333.5万元，占归母净利润的41.04% [1] 业务体系 - 公司专注于健身器材研发、制造与销售，产品种类多达千余种 [1] - 形成综合训练器和自由力量训练器为主导、无氧与有氧结合、室内与室外结合、家用与商用结合的综合性业务体系 [1] 销售模式 - 采取外销与内销、线下与线上、ODM与自主品牌相结合的销售模式 [2] - 产品销往欧美、亚洲和澳洲的四十多个国家 [2] - 国内市场通过直销、经销商和贸易商模式，以自有品牌开展销售 [2] - 线上渠道包括淘宝、天猫、京东等平台直营旗舰店，并拓展抖音、小红书等新兴渠道 [2] 市场趋势与产品创新 - 消费者对健身产品的智能化、个性化、网络化、娱乐化、专业化需求提升 [2] - 公司持续优化大健康智慧管理平台，融合物联网、大数据、人工智能技术 [3] - 研发康力源运动APP，应用于有氧和无氧类器械，满足运动记录、PK、娱乐等需求 [3] - 积极研究养老产业、体卫融合、医体结合市场，开发智慧操场、体育角系列产品 [3] 国际化战略 - 加快马来西亚工厂建设，预计今年量产 [4] - 利用马来西亚交通优势拓展东南亚及澳大利亚、新西兰市场 [4] - 实施"走出去"战略，改善客户、产品和收入结构，提升竞争能力 [4]

财务表现 - 2024年营业收入6.87亿元，同比增长12.74%，其中健身器材业务收入6.77亿元占比98.63%，同比增长12.75% [2] - 境外收入5.53亿元占比80.45%，同比增长19.37%，境内收入1.34亿元同比下降8.24% [2] - 归母净利润8122万元同比下降16.20%，但扣非净利润8125万元同比增长20.77%，主要因2023年政府补助基数较高 [3] - 基本每股收益1.22元/股同比下降26.51%，扣非每股收益1.22元/股保持稳定 [4] 费用与现金流 - 销售费用1.07亿元同比增长24.56%，主要因电商平台费用增加 [5] - 财务费用-3811万元同比减少58.13%，主要系利息收入增加 [5] - 研发费用2100万元同比增长6.21%，占营收比例3.06% [5][7] - 经营活动现金流净额2473万元同比减少81.82%，主要因采购支付增加 [6] - 投资活动现金流净额-4.06亿元同比减少3759.98%，主要系理财产品购买增加 [6] 研发与人员 - 研发人员数量从87人增至95人，占比从9.97%提升至10.51%，本科以上学历占比提高 [8] - 商用大屏智能跑步机等新产品实现量产，市场反响良好 [7] 业务结构 - 健身器材业务贡献98.63%营收，境外市场占比超80%且增速显著高于境内 [2]