财务数据和关键指标变化 - 第四季度总投资收入1.404亿美元，较2023年第四季度增加1110万美元或8.6%，较2024年第三季度增加360万美元或2.6% [28] - 第四季度利息收入较去年增加930万美元，较第三季度减少60万美元 [28] - 第四季度股息收入较去年增加70万美元或3.1%，较第三季度增加130万美元或5.5% [29] - 第四季度费用收入较去年增加110万美元或23.3%，较第三季度增加290万美元或96.6% [30] - 第四季度非经常性预付及其他费用收入较去年减少20万美元，较第三季度增加120万美元 [31] - 第四季度运营费用较2023年第四季度增加1090万美元 [32] - 第四季度外部投资经理为净投资收入贡献870万美元，较去年同期减少50万美元，全年贡献3430万美元，较上一年增加100万美元或3% [32] - 第四季度记录投资组合净公允价值增值8080万美元 [33] - 第四季度末非应计状态投资占投资组合公允价值约0.9%，成本约3.5% [33] - 净资产价值（NAV）较第三季度每股增加1.08美元，较去年同期增加2.45美元或8.4%，年末达到每股31.65美元 [34] - 监管债务与股权杠杆为0.64倍，监管资产覆盖率为2.56倍 [34] - 第四季度股权回报率（ROE）按年计算为25.4%，全年为19.4% [36] - 第四季度可分配净投资收入（DNII）每股1.08美元，较去年第四季度减少0.04美元或3.6%，较第三季度每股增加0.02美元或1.9% [37] 各条业务线数据和关键指标变化 中低端市场业务 - 2024年投资4.66亿美元，其中2.28亿美元部署于7家新平台公司，其余2.38亿美元主要为对现有表现良好公司的后续投资 [21] - 第四季度总投资1.68亿美元，包括对两家新公司投资1.16亿美元，净增加1100万美元 [26] - 年末该投资组合包括84家公司，公允价值25亿美元，较成本基础高29% [26] 私人贷款业务 - 2024年完成约9亿美元总投资，投资组合成本基础增加4.49亿美元，年末占总投资成本46% [25] - 第四季度总投资1.08亿美元，净增加700万美元 [26] - 年末该投资组合包括91家公司，公允价值19亿美元 [27] 资产管理业务 - 外部投资经理管理的基金连续第九个季度实现良好表现，带来可观激励费收入 [15] - 1月底，Embassy Income Fund成功在纽交所上市并进行公开发行，筹集净股权资金9100万美元 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续专注中低端市场和私人贷款投资，同时发展资产管理业务 [10][15] - 中低端市场投资策略为公司和投资组合公司带来显著回报，后续投资支持公司增长和价值创造 [12][21] - 私人贷款业务为公司和资产管理客户提供有吸引力的风险调整后回报，是发展资产管理业务的主要驱动力 [25] - 公司预计未来继续推荐董事会宣布补充股息，前提是DNII显著超过定期月股息且NAV稳定或上升 [17] - 行业竞争方面，公司认为其他BDC难以复制其差异化的中低端市场投资策略，因其需要不同技能和经验 [84][85] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对第四季度和全年业绩非常满意，认为多元化投资策略、资产管理业务和投资组合公司表现支撑了强劲业绩 [10][11] - 尽管经济存在不确定性，但对中低端市场和私人贷款投资活动的未来表现有信心 [17] - 预计第一季度业绩良好，建议董事会在第二季度宣布补充股息 [17][37] - 公司认为自身在应对关税、政府效率倡议等问题上处于有利地位，投资组合公司管理团队有能力应对挑战 [43][47] 问答环节所有的提问和回答 问题1: 投资组合对潜在关税问题或政府效率倡议的暴露情况 - 公司表示若按当前讨论实施和维持关税，投资组合部分公司会受影响，但因投资组合多元化且中低端市场公司多为美国国内业务，影响相对较小 公司正与投资组合公司合作应对，相信管理团队有能力应对不确定性 [40][43][47] - 政府效率倡议方面，公司有有限暴露，正在与相关公司管理团队沟通，部分公司预计仍能表现良好 [48] 问题2: 资本利得税可能下调是否影响新平台收购活动 - 公司认为第一季度中低端市场和私人贷款投资活动较预期缓慢，但与资本利得税无关 目前未听说相关讨论，若有积极变化可能成为积极催化剂 [51][52] 问题3: 杠杆低于目标范围且今年较为保守的原因，以及近期是否有足够业务提升杠杆 - 公司表示年初杠杆较低因第四季度末和今年前两个月投资活动低于预期 预计年末杠杆水平取决于净投资活动，且资本结构增长将更倾向债务融资 此外，Pearl Meyer的退出对年末杠杆比率有影响 [57][58][60] 问题4: 中低端市场投资组合中潜在变现讨论的性质及兴趣增加的因素 - 公司称部分中低端市场公司可能吸引战略投资者或大型私募股权公司，公司会与管理团队合作实现交易价值最大化，但因交易保密不便透露更多细节 [63][64] 问题5: 第四季度外部投资经理公允价值增值是否与公开发行有关，公开发行增加资产是否会提升其价值 - 公司表示第四季度增值与上市和发行无关，主要源于持续增长、激励费收入和市场因素 公开发行对公司的好处有限，除非MSE Income Fund运营结果显著变化 [70][72] 问题6: 银行监管放松是否会使银行更活跃并产生竞争影响 - 公司认为银行竞争主要在私人信贷领域，且并非由监管变化导致，而是银行自身决策 通常是公司表现改善后，地方银行以较低利率重新介入业务 [74][76] 问题7: 其他BDC是否可能进入中低端市场或模仿公司策略带来竞争 - 公司表示未看到BDC行业在中低端市场策略上更具竞争力 公司中低端市场团队采用私募股权方法，与其他BDC信贷团队技能不同，其他公司难以复制，历史上尝试的公司表现不佳 [83][84][85]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净投资收入（NII）为每股0.47美元，全年NII总计每股1.89美元 [6] - 第四季度净资产收益率（ROE）为12.4%，全年ROE为12.2%，实现连续八个季度两位数ROE [6] - 截至季度末，每股净资产值（NAV）约为15.26美元，与上一季度基本持平 [6] - 2024年支付创纪录的股息，总计每股1.72美元，同比增长近10% [7] - 第四季度加权平均利差下降25个基点，平均利率下降45个基点 [25] - 第四季度加速原始发行折扣（OID）比两年平均水平高出每股0.03美元 [25] - 董事会宣布基于第四季度业绩的0.05美元补充股息，将于3月17日支付；第一季度基本股息为0.37美元，将于4月15日支付 [25][26] - 股息覆盖率为127%，与上一季度一致；溢余收入健康，合并后每股约0.39美元 [26] - 第四季度末净杠杆率为1.19倍，略低于上一季度的1.23倍，处于0.9 - 1.25倍的目标范围内 [27] - 季度末总流动性为32亿美元，远超未偿还承诺 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 直接贷款业务 - 全年平台直接发起承诺超过270亿美元（不包括再融资），约为2023年的两倍；OBDC第四季度部署约12亿美元新投资承诺（不包括合资企业和战略股权活动） [16] - 新直接贷款交易平均持有规模从2021年的2亿美元增长到2024年的约3.5亿美元，总交易规模同期几乎翻倍 [11] - 2024年约50%的新增贷款来自现有投资组合公司 [12] - 第四季度OBDC第一留置权投资占比从去年的68%增长到76%，合并后预计增至78% [16] 战略股权投资 - 战略股权投资包括资产支持贷款、铁路车辆和飞机融资、人寿保险结算、药品特许权投资等业务，预计可实现低两位数回报 [69][70][71] 各个市场数据和关键指标变化 - 新单位份额贷款利差处于4.75 - 5亿美元的历史低位，但较银团市场仍有150 - 175个基点的溢价 [56] - 平台投资组合约70%已完成利率重置 [54] - 约10% - 15%的投资组合资产利差高于当前市场水平 [66][67] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为市场将继续青睐最大的直接贷款平台，通过扩大规模和业务范围增强竞争优势 [12] - 合并后OBDC成为第二大公开交易的商业发展公司（BDC），预计将降低融资成本并产生运营协同效应 [12][13] - 未来可能选择性增加战略股权和合资企业投资，优化投资组合和资产配置以提高收益率 [33] - 计划利用Blue Owl的相邻信贷策略增加交易机会 [33] - 公司将在支持性市场条件下使用7.5亿美元的按市价发行股权计划筹集资金 [28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年公司业绩强劲，尽管面临并购交易低迷、利率上升和银团贷款市场竞争等挑战，但投资组合表现良好 [6][7][8] - 预计2025年市场条件将支持并购活动回升，公司将受益于规模优势和利率环境 [31][32] - 合并将带来运营成本节约和融资成本降低，有望提高ROE [33] - 公司对投资组合的抗风险能力有信心，认为当前关税和政府支出削减对投资组合影响有限 [19] 其他重要信息 - 第四季度公司成立跨所有BDC的合资企业，并关闭OBDC的高级贷款基金，以提高运营效率 [29] - 软件、保险经纪和医疗保健是公司投资组合的主要行业，具有防御性特征 [19] 问答环节所有的提问和回答 问题1: 2025年及以后OBDC的ROE预期 - 由于利率和利差下降，ROE可能从12%降至10% - 11%，但合并带来的成本节约和投资组合优化有望提高ROE 50 - 75个基点，相对同行仍具竞争力 [39][40][42] 问题2: 公共BDC在更广泛直接贷款平台增长中的作用 - OBDC是旗舰业务，将继续执行现有战略；Blue Owl扩大了信贷能力，为直接贷款业务带来更多机会，OBDC可利用这些机会但坚持核心策略 [45][46][48] 问题3: 截至第四季度末投资组合利率重置进度 - 约70%的投资组合已完成利率重置 [54] 问题4: 新贷款利差情况及并购和交易流量对利差的影响 - 利差收窄是由于并购活动温和和银团贷款市场强劲；当前新单位份额贷款利差处于历史低位，但较银团市场仍有溢价；预计并购活动增加或银团贷款市场宽松将使利差回升 [55][56][58] 问题5: 投资组合中高于市场利差的遗留资产比例 - 约10% - 15%的投资组合资产利差高于当前市场水平 [66][67] 问题6: 2025年是否会进行新的战略股权投资 - 目前无立即计划，但欢迎有机会增加新的垂直领域投资，公司选择标准严格 [72][73] 问题7: 是否感觉到经济在边际上放缓 - 未感觉到经济放缓，公司投资组合公司收入和EBITDA仍有适度增长；其他公司出现的信贷问题可能是个别信用问题而非经济疲软的反映 [83][86] 问题8: 平台技术战略的潜在复苏及对市场交易量的影响 - 公司软件贷款业务表现良好，团队专业能力强；并购活动低迷影响了软件行业，但公司认为未来并购活动回升时将处于有利地位 [91][92][94] 问题9: 对现有借款人的承诺情况及未来趋势 - 上季度约一半的新增贷款来自现有借款人，预计这一比例将继续上升，为公司带来交易机会和竞争优势 [98][99] 问题10: 按市价发行股权计划的使用方式 - 该计划是筹集资金的有效工具，将在有利于股东的情况下使用，如在投资管道增加且接近目标杠杆率上限时发行股票 [101][102] 问题11: 按市价发行股权计划是否会稀释股权 - 计划在净基础上按高于账面价值发行股票，不会稀释股权 [107] 问题12: 第四季度平台上多亿美元交易的性质 - 包括两笔公开上市转私有交易和一笔私人保险经纪交易，均为新借款人、新交易 [108][109] 问题13: 第四季度修订活动趋势 - 修订活动季度环比持平，未出现重大修订活动增加的情况 [111] 问题14: 利差是否稳定及原因 - 利差在过去三个季度基本稳定，小幅度变化是交易组合因素而非趋势 [113][114] 问题15: 再融资过程中赞助商从公司提取股权的情况 - 未观察到大规模赞助商提取股权的情况，再融资主要是为了利用较低利差或增加流动性进行小规模收购 [115][116]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度GAAP净收入每股0.55美元，上一季度为0.62美元，2023年第四季度为0.72美元；全年GAAP净收入每股2.44美元，2023年为2.75美元 [19] - 2024年第四季度核心每股收益0.55美元，上一季度为0.58美元，2023年第四季度为0.63美元，核心收益下降主要因年底基础利率较2023年底低近100个基点致投资组合收益率下降 [19] - 截至2024年12月31日，债务和其他创收证券按摊销成本计算的加权平均收益率为11.1%，9月30日为11.7%，2023年底为12.5%；总投资按摊销成本计算的加权平均收益率为10%，上一季度为10.7%，一年前为11.3% [21] - 截至季度末，股东权益为134亿美元，即每股19.89美元，创历史新高 [21] - 2025年第一季度宣布股息为每股0.48美元，与2024年第四季度一致；预计2025年有9.22亿美元（每股1.37美元）应税收入溢出可供分配给股东 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024年第四季度新投资承诺约38亿美元，较2023年第四季度增长超50%；全年新承诺超150亿美元，是2023年承诺量的两倍多 [26] - 截至2024年底，投资组合公允价值为267亿美元，较上一季度增长3%，较上一年增长17%；投资组合公司数量从一年前的略超500家增至550家 [28] - 按成本计算的非应计项目在季度末为1.7%，较上一季度和2023年底上升40个基点，但仍远低于全球金融危机以来2.8%的历史平均水平和BDC行业3.8%的历史平均水平；按公允价值计算的非应计率从上个季度的0.6%小幅增至0.9%，也远低于历史水平 [29] - 2024年整体风险评级保持稳定，一级和二级名称的投资组合公允价值占比从2023年底的6.4%降至2.9% [30] - 第四季度末加权平均贷款价值比为44%，远低于十年平均水平；投资组合利息覆盖率达到1.9倍，上一季度为1.8倍，2023年底为1.6倍 [30] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年审查新机会创纪录，总计超6500亿美元，评估的潜在投资数量逐季同比增长 [13] - 2024年净新增承诺创纪录，达50亿美元 [14] - 2024年新承诺中超70%是给现有借款人，前十大现有借款人的整体融资份额在过去三个季度中均翻了一番多 [15] - 投资组合公司的有机加权平均LTM EBITDA增长率在第四季度达到11%，上一季度为10%，2023年底为9%；相比之下，2024年第三季度杠杆贷款市场的平均LTM EBITDA增长降至3.5年低点，低于1% [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司哲学是在业务发起上超越竞争对手，认为这是长期信贷表现的关键驱动因素，同时在信贷选择上保持高度纪律性，2024年整体选择性率保持在个位数中段，与成立二十多年来的长期平均水平一致 [14] - 专注于非周期性、高自由现金流业务，通过成熟的承销流程、高度选择性的方法和对现有借款人的关注，避免了BDC行业近期非应计项目增加的问题 [15][16] - 凭借竞争优势和长期业绩记录，在2024年获得两家主要信用评级机构的评级上调，成为三大评级机构中评级最高的BDC，这有助于公司享受一流的融资成本并可能增加债务容量 [17] - 认为自身作为由全球最大直接贷款平台管理的最大上市BDC，在业务来源、承销和风险管理方面具有显著优势 [18] - 计划利用规模和市场地位，在中低端、中端和高端中间市场寻找最佳风险调整回报，同时保持高度选择性 [27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计2025年经济健康，私募股权赞助商寻求流动性的压力增加，高管信心增强，将推动并购环境加速发展，直接贷款业务量也将随之增加 [18] - 尽管市场竞争激烈，但公司凭借自身优势，有信心在2025年及以后取得成功 [18] - 认为目前是信贷投资的好时机，公司投资组合健康，能提供多样化和可靠的收入来源 [88] 其他重要信息 - 公司宣布领导层变动，Cort Schnabel将于4月30日起担任首席执行官；Kipp deVeer将卸任首席执行官，但仍将作为公司董事会成员和Ares美国直接贷款投资委员会成员继续参与公司事务；Jim Miller将继续担任公司唯一总裁 [7][8][9] - 公司对洛杉矶地区野火给客户和同事带来的悲剧表示关注，并正在努力支持该地区的恢复工作 [11] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 第四季度业务活动节奏及对净利息收入的影响 - 公司认为第四季度业务活动与第三季度基本持平，选举可能延迟了一些交易的完成，但对第四季度活动水平满意，1月业务繁忙且持续活跃 [35] 问题2: 投资组合的资产配置及目标 - 公司在投资组合组合方面的理念不变，会根据市场情况做出反应；虽下半年大型交易中高级资本替换初级头寸较为常见，但仍愿意进行初级交易；目前初级市场上很多是非现金支付的交易，公司会考虑PIK收入占比 [39][40][41] 问题3: 体育特许经营权投资的原因及未来预期 - 公司在体育媒体和娱乐领域已建立了强大的业务基础和良好声誉，希望利用Ares信贷平台的优势为BDC创造多样化的投资机会；海豚队投资不仅包括球队，还涉及体育场、房地产、一级方程式车队和网球锦标赛等资产，被认为是顶级特许经营权和优质投资，且规模相对公司整体较小 [47][48][49] 问题4: 结构化费用率的变化及Kipp deVeer新角色关注领域 - 结构化费用率下降是因为对现有投资组合公司和现有客户的重视增加，通常这会产生较低的费用，同时直接融资市场普遍存在费用压力；Kipp deVeer将继续参与公司董事会和美国直接贷款投资委员会工作，并从运营和战略角度支持Ares管理层 [51][52][53] 问题5: 基础利率下降对投资组合的影响程度 - 收益率下降主要是由于基础利率变化，也有部分是投资组合结构调整的原因；利率对投资组合的影响存在滞后效应，第四季度看到了第三季度利率变化的影响，预计第四季度利率变化将在第一季度体现类似程度的影响 [62][63] 问题6: 公司在第一季度进行大量股权融资和低杠杆率是否意味着为上半年业务活动增加做准备 - 公司认为这是合理的假设，当能够以增值方式筹集股权时，公司愿意这样做；第四季度股价允许公司进行股权融资，且第四季度业务繁忙，目前业务仍在持续 [64] 问题7: 2025年杠杆率目标及筹集新资本的意愿 - 公司希望提高杠杆率，因为这是在利率下降和利差收窄情况下推动盈利的一个手段；公司目前盈利超过核心股息，不急于提高杠杆率；将根据杠杆率和盈利情况评估在ATM计划中筹集股权的规模，预计未来会回到过去一两年的常规范围 [69][70][71] 问题8: 超额收入的处理方式 - 公司通常在每年这个时候评估是否支付特别股息，今年选择不支付，目前认为超额收入水平较高，暂不考虑支付特别股息，将在12个月后再次评估 [72][73] 问题9: 利差变化趋势 - 2024年利差下降了100 - 150个基点，目前利差基本稳定，不同规模公司的利差有所不同，大型公司的利差约为475 - 500个基点，小型交易的利差会更高；第一季度新交易定价未继续下降 [78][79] 问题10: 公司在与现有借款人业务方面是否优于其他BDC - 公司能够为优质借款人提供更多资金，且在这方面表现比过去更好 [80][81] 问题11: 未来信贷损失的潜在可能性 - 公司对自身投资组合表现满意，虽然行业中其他公司出现了一些弱点，但公司投资组合表现出色，非应计项目仅小幅增加且低于历史平均水平，同时投资组合公司利润增长强劲，这表明美国经济状况良好，许多公司已适应高利率环境，随着美联储降息，情况可能会进一步改善 [86][87][88] 问题12: Ivy Hill的分配情况及未来股息率 - Ivy Hill表现出色，季度基础股息因公司增长而提高，此外还支付了1000万美元的特别股息；未来股息率将取决于公司的增长速度，提高后的季度基础股息可视为新的运行水平 [92][93] 问题13: 投资组合中涉及政府合同的业务情况 - 公司没有现成的具体数字，但表示涉及政府合同的业务量不大，国防和航空航天等领域的业务微不足道，可进一步提供相关数据，但认为这对投资组合不会产生重大影响 [96] 问题14: 在上端中间市场，私募股权赞助商是否有限制贷款人投票权的情况 - 在正常情况下，公司未观察到这种情况；公司强调坚持中间市场的文件标准，避免一些在广泛银团市场出现的不利条款；在困境情况下，大型公司可能会出现相关合作和银行集团的特殊情况，但总体而言，这种情况并不常见 [98][99] 问题15: 关税政策对投资组合的影响 - 公司认为关税政策影响难以一概而论，正在与投资组合公司密切沟通，评估影响；公司对投资组合公司进行了大量分析，认为目前中国、加拿大和墨西哥的关税对投资组合影响很小，因为公司在进出口产品的业务上配置较低 [105][106][109]