分析师背景 - 分析师拥有6年公开市场公司研究经验 专注于以合理价格发现优质企业并长期持有[1] - 研究范围涵盖科技公司和加密货币领域 同时关注美国以外市场的投资机会[1] - 当前持有LVMHF公司股票及相关衍生品的多头仓位[1] 免责声明 - 文章内容仅代表作者个人观点 未获得除Seeking Alpha外的其他报酬[1] - 作者与文中提及的任何公司均无商业往来关系[1]

LVMH出售Marc Jacobs品牌 - 公司正寻求以约10亿美元出售时尚品牌Marc Jacobs [1] - 与多方进行交易讨论 可能很快达成协议 [2] - 公司以频繁买卖资产著称 2021年收购Tiffany 2016年出售Donna Karan和DKNY 近期出售Off-White和Stella McCartney股权 [2] LVMH品牌管理策略 - CFO明确表示不会保留不符合战略或运营不善的品牌 [3] - 出售Donna Karan国际时 因该品牌转向批发模式与集团奢侈品定位不符 交易宣布后股价上涨约1% [6] 公司财务表现 - 上半年整体业绩下滑 收益同比下降22% [3] - 业绩疲软归因于汇率波动 旅游客流减少及去年同期高基数 [4] 奢侈品行业动态 - 高端消费者价格敏感度提升 更注重奢侈品性价比 [4] - CEO称行业处于"高度动荡时期" 关税问题导致公司准备提价并采取其他缓解策略 [5][6] - 4月行业面临关税压力 公司可能通过涨价将成本转嫁给消费者 [5][6]

股价表现 - LVMH股价在周五上涨5 3% 截至美东时间下午3:28 [1] - 年初至今股价下跌14 6% 较历史高点下跌超过45% [2] 财务表现 - 2025年上半年有机收入同比下降3% 营业利润下降15% [3] - 核心业务时装与皮革制品收入占比近50% 营业利润占比80% 该板块上半年收入下降7% 且第二季度降幅(-9%)较第一季度(-5%)扩大 [4] - 葡萄酒与烈酒板块上半年收入下降7% 但第二季度(-4%)较第一季度(-9%)有所改善 [4] - 香水与化妆品板块上半年收入持平 第二季度增长1% [4] - 手表与珠宝板块上半年收入增长2% 第二季度增长4% [4] - 精选零售板块上半年收入下降3% [4] 市场反应与估值 - 尽管业绩下滑 但22 6%的营业利润率仍保持健康水平 [8] - 当前股价对应20倍前瞻市盈率 奢侈品行业通常享有较高估值倍数 [8] - 投资者认为近期股价下跌已触及底部 尤其考虑到中美贸易紧张局势加剧的影响 [2][5] 行业环境 - 中美作为LVMH两大核心市场 贸易摩擦在第二季度升级 [2] - 中国经济已连续三年处于衰退状态 对奢侈品行业造成压力 [9] - 行业复苏取决于中美经济环境改善 [9]

零售行业表现分化 - 奢侈品巨头LVMH股价年内下跌11.39%，反映投资者对中国和欧洲市场需求减弱的担忧 [2] - 美容零售商Ulta Beauty股价年内上涨19.65%，显著跑赢零售行业基准 [2] 消费者行为转变 - 经济不确定性下，消费者从奢侈品手袋和高端时装转向更易获得的自护理产品 [2] - Ulta Beauty通过广泛产品组合和忠诚度驱动模式，成功满足消费者"降级消费但不降低体验"的需求 [3] 公司战略对比 - Ulta Beauty凭借国内供应链优势和亲民定价策略，将消费趋势转化为增长动力 [3][4] - LVMH面临亚洲需求引擎失速和美国消费者疲软的双重压力，连Louis Vuitton品牌也受宏观经济拖累 [4] 市场地位重塑 - Ulta Beauty从行业跟随者转变为定义行业趋势的领导者，类似文化现象级影响力 [1][4] - 当前市场环境下，Ulta Beauty不仅占据舞台中心，更成为整个零售行业的焦点 [5]

事件概述 - 路易威登因涉嫌未能阻止洗钱行为而受到荷兰当局调查 一名中国籍女性在18个月内以现金购买价值350万美元的路易威登手袋及其他奢侈品 [1][2] - 该嫌疑人被指使用来自地下银行的黑钱进行交易 可能涉及跨国犯罪组织 [4] - 路易威登至少一名员工涉嫌协助嫌疑人拆分支付以规避荷兰法律规定的1万欧元交易上报门槛 [5][6] 交易细节 - 嫌疑人采用"结构化支付"(smurfing)手法 单笔交易均低于1万欧元以逃避反洗钱法规 [6][7] - 所购商品被运往中国和香港以规避高额进口税 涉及"代购"灰色贸易 2023年该贸易规模达867亿美元 [7] 公司背景 - 路易威登是LVMH集团旗舰品牌 其时尚与皮具部门2024年收入达480亿美元 [9][10] - LVMH集团2024年总营收近1000亿美元 旗下拥有迪奥 蒂芙尼 轩尼诗等75个奢侈品牌 [10][11] - 集团CEO伯纳德·阿尔诺净资产1570亿美元 为全球顶级富豪之一 [11] 调查进展 - 荷兰检察院已正式将路易威登荷兰公司列为调查对象 但尚未提起刑事指控 [8] - 调查发现公司未履行客户身份核验 异常交易监控等基本反洗钱义务 [5]

核心财务表现 - 2025年上半年营收39.8亿欧元 同比下降4% [1][3] - 经常性业务利润9亿欧元 同比下降15% 运营利润率22.6% [3] - 集团净利润5.9亿欧元 集团份额净利润23.7亿欧元 [3] - 经营自由现金流大幅增长29%至40.3亿欧元 [3] - 净财务债务减少17%至100.2亿欧元 [3] 分地区业绩表现 - 欧洲本土需求稳健 实现按固定范围和汇率基础增长 [2] - 美国市场保持稳定 [2] - 日本市场同比下降 主要因2024年上半年日元疲弱带来的旅游消费高基数 [2][4] - 亚洲其他地区趋势与2024年相当 第二季度本地客户销售改善 [2] 业务部门营收分析 - 葡萄酒与烈酒营收25.9亿欧元 同比下降8%（有机下降7%） [3][18] - 时装与皮具营收191.2亿欧元 同比下降8%（有机下降7%） [3][18] - 香水与化妆品营收40.8亿欧元 同比下降1%（有机持平） [3][18] - 手表与珠宝营收50.9亿欧元 同比下降1%（有机持平） [3][18] - 精选零售营收86.2亿欧元 同比持平（有机增长2%） [3][5][18] 业务部门利润表现 - 葡萄酒与烈酒经常性业务利润5.2亿欧元 同比下降33% [5] - 时装与皮具经常性利润66.4亿欧元 同比下降18% [5] - 香水与化妆品经常性利润4.3亿欧元 同比下降4% [5] - 手表与珠宝经常性利润7.6亿欧元 同比下降13% [5] - 精选零售经常性利润8.8亿欧元 同比增长12% [5] 各业务部门运营亮点 - 葡萄酒与烈酒：香槟趋势逐季改善 干邑需求持续疲弱 普罗旺斯桃红葡萄酒表现良好 [6] - 时装与皮具：本地客户展现韧性 Louis Vuitton在上海开设"The Louis"体验空间 Christian Dior任命Jonathan Anderson为创意总监 [7] - 香水与化妆品：Christian Dior的Sauvage保持全球最畅销香水地位 Guerlain成功推新Abeille Royale护肤精华 [8][9] - 手表与珠宝：Tiffany & Co继续全球门店改造 Bvlgari在上海和首尔举办Serpenti沉浸式艺术展 [10] - 精选零售：Sephora通过产品差异化策略实现增长和市场份额提升 DFS通过成本削减措施改善盈利能力 [11] 创新与战略举措 - 集团坚持提升品牌吸引力的战略 依靠卓越产品质量和零售优势 [12] - 各品牌通过创意活动强化定位 包括Louis Vuitton在阿维尼翁和巴黎的时装秀 [7] - 持续投资门店改造和通信活动 如Tiffany & Co的新门店概念 [10] - Sephora通过全渠道体验创新扩大忠诚客户群体 [11] 股东回报 - 宣布每股6.05欧元的中期股息 将于2025年12月4日支付 [13] - 通过分配来自LVMH的股息增加股东回报 [13]

文章核心观点 2025年上半年LVMH集团在充满挑战的地缘政治和经济环境中展现出韧性，虽部分财务指标下滑但现金流和股权提升，各业务板块有不同表现与发展策略，对下半年保持警惕并看好长期潜力 [1][4][6] 财务表现 整体财务指标 - 2025年上半年营收398.1亿欧元，较2024年的416.77亿欧元下降4% [1][5] - 经常性业务利润90.12亿欧元，较2024年的106.53亿欧元下降15% [3][5] - 集团净利润56.98亿欧元，较2024年的72.67亿欧元下降22% [5] - 运营自由现金流40.32亿欧元，较2024年的31.3亿欧元增长29% [5] - 净金融债务101.76亿欧元，较2024年的121.58亿欧元下降16% [5] - 股权668.75亿欧元，较2024年的664.8亿欧元增长1% [5] 各业务板块营收变化 |业务板块|2024年上半年（百万欧元）|2025年上半年（百万欧元）|报告变化率|有机变化率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |葡萄酒与烈酒|2807|2588|-8%|-7%| |时尚与皮革制品|20771|19115|-8%|-7%| |香水与化妆品|4136|4082|-1%|0%| |手表与珠宝|5150|5090|-1%|0%| |选择性零售|8632|8620|0%|+2%| |其他活动及抵消项|181|315|-|-| [5] 各业务板块经常性业务利润变化 |业务板块|2024年上半年（百万欧元）|2025年上半年（百万欧元）|变化率| | ---- | ---- | ---- | ---- | |葡萄酒与烈酒|777|524|-33%| |时尚与皮革制品|8058|6636|-18%| |香水与化妆品|445|425|-4%| |手表与珠宝|877|762|-13%| |选择性零售|785|876|+12%| |其他活动及抵消项|(289)|(211)|-| |总计|10653|9012|-15%| [8] 市场需求与区域表现 - 欧洲和美国本地需求稳固，美国市场保持稳定，欧洲在半年内实现增长 [2] - 日本市场较2024年上半年下滑，因2024年上半年受日元贬值带来的游客消费异常增长推动 [2] - 亚洲其他地区趋势与2024年相当，二季度本地客户销售有所改善 [2] 各业务板块情况 葡萄酒与烈酒 - 2025年上半年营收和运营利润下降，香槟二季度趋势改善，干邑需求持续疲软 [9] - 受美中贸易紧张局势影响，市场环境与2024年相似，各品牌推出举措维持需求并控制成本 [9] 时尚与皮革制品 - 营收和利润下滑，但本地客户表现出良好韧性，运营利润率维持在较高水平 [10] - 旗下品牌如路易威登、迪奥等展现强大创造力，推出新创意和活动 [10] 香水与化妆品 - 业务保持稳定，坚持创新政策和选择性零售策略 [11] - 各品牌如迪奥、娇兰、纪梵希等推出新产品和创新举措，推动业务发展 [11][12] 手表与珠宝 - 业务稳定，经常性业务利润下降源于店铺翻新和宣传投资 [13] - 各品牌如蒂芙尼、宝格丽、尚美等在珠宝和手表领域持续创新，开展庆祝活动 [13] 选择性零售 - 营收和利润实现增长，丝芙兰凭借策略继续扩大市场份额和客户群体 [14] - DFS通过成本控制和运营优化措施提高盈利能力 [14] 未来展望 - 集团在不确定环境中保持信心，将专注提升品牌吸引力，凭借产品质量和零售优势巩固奢侈品市场领导地位 [15][16] - 2025年将支付每股5.5欧元的中期股息 [16]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：化工、工业、奢侈品、银行、电信、生物制药、半导体、游戏、机器人出租车、金融科技信贷等 - **公司**：BASF、Brenntag、Covestro、Solvay、Fuchs SE、Lanxess、Umicore、Legrand、ABB、Assay Abloy、Sandvik、Epiroc、Volvo、Kone、Schindler、SKF、Atlas Copco、Richemont、LVMH、JPM、BAC、MS、UBS、Wise、EQT、SSE、Nebius、UCB、CNH Industrial、Adecco、Repsol、Vonovia、Bayer、Flutter、Entain、ASML、Publicis、Experian、Novartis、B&M European Value Retail、Rio Tinto、AstraZeneca、Anheuser-Busch InBev、Coca-Cola HBC、1&1、ASMI、BESI等 纪要提到的核心观点和论据 宏观市场 - **资产配置**：GS风险偏好指标回到更乐观水平，Christian在资产配置上战术性（3个月）中性，12个月适度偏好风险（超配股票），下半年建议跨资产和地区多元化配置[1] - **美元走势**：Kamakshya Trivedi认为此前抛售中美元贬值路径与今年前六个月类似（约7 - 8%贬值），后续贬值可能放缓，除非有新催化剂，如美联储提前且大幅降息、人民币开始作为关键货币变动[3] - **德国国债**：George Cole指出随着未来几年量化宽松和盈余影响的反转，德国国债稀缺性成为过去[3] 行业动态 - **化工行业**：本周有5家化工公司发布2025财年盈利预警，主要因中国供应过剩、油价疲软和销量未达预期复苏，多数公司股价负面反应，但BASF反应较温和，Georgina Fraser建议买入BASF，卖出Lanxess[7] - **工业行业**：电气类公司表现强劲，建筑、矿业等行业有喜有忧，地区表现不一，如欧洲对Legrand表现强劲，但对Assa Abloy/电梯行业表现较弱[11] - **奢侈品行业**：Richemont业绩强劲，美国和中东市场均增长17%，Louise Singlehurst的奢侈品跟踪指标改善，继续看好LVMH[11] - **银行行业**：美国银行本周业绩积极，Chris Hallam看好UBS二季度及长期表现，二季度净收入预计比共识高15%[11] 公司评级与展望 - **评级上调与新覆盖**：发起对Nebius和UCB的买入评级，Nebius受益于生成式AI需求增加，UCB生物制药公司的药物有市场潜力；将CNH Industrial评级下调至中性，因其2026年营收和利润率复苏预期已反映在股价中[14][16][17] - **确信买入名单**：EQT上半年净收入超预期，管理层重申筹资目标；SSE一季度交易声明符合预期；AstraZeneca公布积极的baxdrostat 3期数据，市场低估其商业机会；Anheuser-Busch InBev二季度预览显示盈利超共识[19][20][21] - **其他公司**：Wise一季度基础收入低于预期，但基本面未变；ASML股价因市场对二季度增长担忧下跌，Alex Duval下调盈利预测但重申买入；Publicis二季度业绩有机增长超预期，上调2025年有机增长指引[19][31][32] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **数据跟踪**：奢侈品宏观跟踪指标显示美国表现好于预期，中国有企稳迹象，欧洲有下行风险；游戏跟踪指标显示美国在线体育博彩趋势改善[36][37] - **事件动态**：Rio Tinto宣布新CEO，预计核心战略无重大变化，但可能进行一定的投资组合和成本合理化[35] - **行业研究更新**：提供多个行业研究的播客和视频，涵盖宏观、政策和微观因素等内容[47] - **评级与覆盖定义**：详细解释了评级（买入、中性、卖出）、确信买入名单、总回报潜力、覆盖范围等定义[64][65][66] - **全球产品与分发**：介绍了高盛全球投资研究产品的分发实体和地区[69] - **一般披露**：提醒研究报告基于公开信息，可能存在信息变化，公司业务可能与研究覆盖公司有利益冲突等[72]

美洲市场表现 - 美洲地区销售额同比增长4%，扭转了第四季度4%的下降和2025财年9%的整体下滑趋势 [1][2] - 美国市场占公司总业务的19%，消费者群体涵盖高端消费者和高流量商场购物者 [2] - 公司股价在伦敦时间上午11:26上涨8.13% [1] 全球其他地区表现 - 欧洲、中东、印度和非洲(EMEIA)地区销售额增长1%，大中华区下降5%，亚太地区(不含日本)下降4% [4] - 日本市场因旅游业放缓对亚太地区业绩造成拖累 [4] - 所有地区均较前几个季度的显著下滑有所改善 [4][5] 财务数据 - 集团总收入同比下降1%至4.33亿英镑(5.82亿美元)，优于分析师预期的3%降幅 [3] - 公司定位为"具有广泛吸引力的奢侈品牌"的策略初见成效 [3][5] 管理层评论 - CEO指出美洲市场的增长反映了当地奢侈品消费者的多样性 [2] - 全球本地客户表现强劲，各地区均呈现连续改善趋势 [5]

日本奢侈品市场动态 - 瑞士奢侈品集团历峰(Richemont)在日本市场一季度销售额同比下滑15%(按固定汇率计算) [1] - 去年同期日本市场收入曾大幅增长59% 主要由于日元疲软刺激国际旅游及奢侈品消费 [2] - 历峰旗下卡地亚(Cartier)、梵克雅宝(Van Cleef & Arpels)等品牌去年连续多季度在日本实现20%-25%销售增长 [3] 汇率波动影响 - 2025年上半年日元走强逆转了此前奢侈品消费热潮 [3] - 2023年3月日本央行结束负利率及收益率曲线控制政策后 日元持续贬值 [2] - 2023年6月日元对美元汇率跌破161关口 创38年新低 [2] 行业整体表现 - LVMH、开云(Kering)、博柏利(Burberry)等奢侈品集团同样受益于去年日本市场增长 [3] - 中国消费者涌入是推动日本奢侈品消费的主要动力 [3] - 历峰集团股价在财报发布后微涨0.6%(伦敦时间上午8:35) [2]