财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度总投资收益为1190万美元，去年第四季度为1270万美元 [12] - 净费用为430万美元，反映了对经理的G&A费用报销的豁免，上一季度净费用为440万美元（扣除贷款组合收购费用） [13] - 净投资收入为760万美元，即每股0.34美元，上一季度为800万美元，即每股0.35美元 [13] - 季度末净资产为3亿美元，每股资产净值为13.19美元，基本和完全摊薄基础上已发行和流通的普通股为2280万股 [13] - 自2024年10月1日以来，公司发起了5280万美元的总融资，2025年第一季度承诺3230万美元并出资2080万美元 [8] - 公司宣布了0.34美元的股息，这是连续第三个季度维持该利率，过去四个季度共宣布了1.27美元的股息 [10] 各条业务线数据和关键指标变化 - 投资组合中有31家公司，21%的投资组合投资于大麻以外的多个行业 [14] - 平均债务头寸规模占债务投资组合的3%，76%的投资组合为浮动利率，99%的贷款有利率下限 [14] - 公司债务投资的总加权平均收益率约为16.6%，无贷款处于非应计状态 [14] - 第一季度新债务投资承诺约3230万美元，出资约2080万美元，均为新借款人 [16] - 本季度贷款还款和摊销总计约770万美元，第二季度已向四家借款人出资720万美元，其中500万美元给了一家新投资组合公司，其余给了三家现有借款人 [17] - 总未出资承诺约为1280万美元，截至季度末，芝加哥大西洋平台的潜在债务交易总额约为5.9亿美元，其中大麻机会约为4.62亿美元，非大麻投资机会约为1.28亿美元 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司是唯一专注于向大麻公司贷款的BDC，并在传统贷款人不提供资金的市场有子战略，能够以差异化的风险回报配置资本 [6] - 公司将继续加大投资部署，专注于成熟运营商、强大市场、现金流多元化、低杠杆、高摊销和强大的抵押品覆盖 [9] - 公司希望随着平台规模的扩大，增加向股东的股息回报，随着股权和信贷市场更加稳定，股东的总回报也将增加 [10] - 公司在大麻和非大麻直接贷款领域竞争较小，是大麻领域的主要发起者，并开始在非大麻直接贷款领域树立领先品牌 [19] - 公司将以谨慎和深思熟虑的方式增加高级担保信贷额度，并适度增加无担保票据，与业务管道相配合 [29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 自上次报告以来，联邦监管变化的预期相对不变，虽然重新安排等常识性改革的前景乐观，但时间难以预测，公司继续根据借款人的现金流和抵押品状况进行投资承保 [10][11] - 3月和4月初关税问题对更广泛的资本市场造成冲击，目前已开始稳定，公司在起源渠道顶端看到潜在机会增加，预计未来几个月将有更多完成的投资，且认为关税对整体投资组合的直接影响有限 [18] - 公司认为自己是借款人与投资者可以信赖的稳定力量，专注于特定市场和运营商，以支持其增长计划，在2025年处于有利地位 [11] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：其他金融公司对行业前景更谨慎，而公司准备今年发放1亿美元贷款，如何解释这种差异？ - 公司自成立以来不关注美国大麻行业整体，而是将其视为40个具有不同供需动态的州，专注于感兴趣的市场、运营商和关系，从长期角度建立合作关系，以支持运营商的增长计划，因此能够在不同市场周期中持续谨慎地部署资金 [24][25] 问题：大麻和非大麻业务管道与三到六个月前相比是否有细微差别，比例是否会保持稳定？ - 没有显著差异，第一季度部署的变化是正常波动，并非有意改变或市场驱动的变化 [28] 问题：如果公司对行业的看法保持不变或改善，认为有空间部署更多资本，BDC增加信贷额度的灵活性如何？ - 公司认为有空间增加高级担保信贷额度，并适度增加无担保票据，但会与业务管道相配合，以谨慎和深思熟虑的方式进行 [29] 问题：公司的债务杠杆阈值是多少，是否与行业平均水平1.1倍相同，还是长期来看会更低？ - 公司在可预见的未来更有可能远低于行业平均水平 [30] 问题：根据公司增长势头，预计第三或第四季度可以增加股息，如何看待这一点？ - 公司不提供股息指导，BDC每年需要分配几乎所有收入，所有收入将在年底前分配 [32]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总投资收入为3540万美元，净投资收入为1560万美元，而2024年第四季度分别为3380万美元和1460万美元 [5][18] - 第一季度加权平均投资组合风险评级为2.33，与2024年第四季度持平 [16] - 第一季度末总投资组合公允价值为10亿美元，较2024年第四季度的10.8亿美元下降6.7%，较去年同期的10.2亿美元下降1.2% [17] - 第一季度末净资产为5.033亿美元，较2024年第四季度末的5.149亿美元有所减少；每股资产净值为13.48美元，较2024年第四季度末的13.79美元下降2.2% [17] - 第一季度债务投资组合美元加权平均年化收益率为15.4%，2024年第四季度为14.7%，去年同期为17.4% [18] - 第一季度总运营费用为1980万美元，高于2024年第四季度的1920万美元 [19] - 第一季度投资净收益为610万美元，而2024年第四季度投资净亏损为290万美元 [19] - 第一季度末杠杆率和资产覆盖率分别为0.99倍和2.01倍，2024年第四季度末分别为1.08倍和1.92倍 [20] - 第一季度末总可用流动性为3.154亿美元，借款能力为2.97亿美元 [20] - 截至2025年3月31日，无担保票据总额（包括小额债券）从2.473亿美元增至2.643亿美元 [21] - 截至2025年3月31日，未偿还承诺总额为1.622亿美元，其中1.328亿美元用于为投资组合公司提供债务融资，2940万美元用于为与CADMA的合资企业提供股权融资 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度完成对现有公司的三笔投资，提供了5070万美元的贷款资金 [6][16] - 第一季度经历三笔提前还款，总计7190万美元，以及370万美元的计划摊销 [18] - 贷款组合中97%为浮动利率资产，所有贷款目前的利率均达到或高于约定的利率下限 [18] - 截至2025年3月31日，有两笔贷款处于非应计状态，分别是对Mingle Healthcare和Snagajob的贷款，合计占总投资组合公允价值的0.5% [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 2021年风投基金募资规模空前，大量投资推动创业公司高增长；2023 - 2024年募资环境放缓，创业公司需调整策略；当前市场情绪开始转变，公司需展示增长以吸引投资或实现退出 [10][11][12] - 预计2025年交易活动将较为平淡，因市场不确定性导致公司推迟或取消交易，但未来公司需要非稀释性增长资本以成为并购或IPO的目标 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将优化投资组合，扩大业务渠道，保持严格的承销标准，预计未来季度逐步实现投资组合多元化和增长 [5][6][7] - 2025年剩余时间，公司寻求总贷款规模在3000万 - 1.5亿美元的项目，理想的业务发展公司（BDC）分配规模在2000万 - 4500万美元 [6] - 公司能够获取非保荐交易，在竞争中具有优势，且与BC Partners的合并将提供更多投资机会和综合解决方案 [15] - 公司认为自身是谨慎的投资组合管理者，为投资者提供涉足风险投资生态系统的机会和明确的上行潜力 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为公司在当前市场环境中处于有利地位，有足够的流动性来支持现有未完成承诺、选择性的投资组合增长和潜在的股票回购 [21] - 董事会批准的股票回购计划表明公司认为其股票被低估，同时也体现了管理层对2025年业绩的信心 [22] - 公司相信有能力覆盖基本股息，并根据净投资收入情况调整补充股息 [36][37] 其他重要信息 - 2025年5月7日，董事会批准了一项2500万美元的股票回购计划，有效期至2026年5月7日 [22] - 2025年5月7日，董事会宣布第二季度常规股息为每股0.33美元，以及每股0.02美元的补充股息 [22] 问答环节所有提问和回答 问题1: 幻灯片7中关于医疗保健贷款放缓的评论及原因 - 行业数据显示该季度较为疲软、缓慢和谨慎，这可能是导致医疗保健贷款放缓的原因 [27] - 医疗保健是公司关注的三大核心领域之一，但近期科技领域的项目更具吸引力，同时潜在的行政命令对药品价格的影响也需关注 [28] 问题2: 目前投资管道中再融资和新增机会的情况 - 以Autobooks的交易为例，由于市场动荡，交易谈判时间延长，导致交易推迟至第二季度，反映出市场有交易需求，但各方都在确保合适的结构和定价 [30][31] 问题3: 合资企业（JV）的近期投资活动情况 - 由于整体市场环境和公司谨慎的信贷策略，合资企业的投资活动仍然较为平淡 [32] 问题4: 第二季度补充股息低于第一季度的原因及投资组合盈利能力的考量 - 公司调整了股息政策，将基本股息设定为每股0.33美元，补充股息最高可达净投资收入的50%，目前更倾向于增加每股资产净值而非提高股息，因为市场对股息的认可度不高 [36] - 净投资收入会因投资组合的增长或提前还款带来的收入加速而季度波动，但公司对投资组合的盈利能力有信心，能够覆盖基本股息 [39] 问题5: 传统私人信贷市场环境对公司投资管道趋势的影响 - 公司看到投资管道的结构和机会有所改善，包括更低的杠杆要求、维持契约的数量和质量，在经济和结构保护方面都处于有利位置 [43][44] 问题6: 公司对人工智能领域哪些公司有投资兴趣 - 公司倾向于投资更成熟、规模较大、有可观收入且烧钱率不高的人工智能公司，早期阶段的公司仍过于稚嫩，不适合贷款投资 [45] 问题7: 人工智能领域成熟公司的交易条款和风险调整后回报是否有吸引力 - 热门领域会吸引大量投资者追逐交易，但公司会坚持自身的投资标准，不会过早涉足早期阶段的项目 [48] 问题8: 美国国立卫生研究院（NIH）和美国食品药品监督管理局（FDA）的削减对医疗保健领域交易情绪和流量的影响 - 医疗保健行业存在较大的监管风险，公司的医疗保健投资组合中大部分是已获批且有可观收入的企业，受监管放缓风险的影响较小 [49] 问题9: 本季度实现收益和未实现投资组合折旧的驱动因素 - 实现收益主要来自Gynasonics的出售，其中股权出售带来近700万美元的收益，部分贷款收益也被确认为收入 [51][53] - 未实现投资组合折旧约50%受业绩影响，50%受市场倍数影响，有几个大的变动因素导致了大部分的变化 [52] 问题10: 贷款收益率在过去几个季度波动较大，正常化水平的预期 - 过去收益率的波动主要是由于提前还款导致的，未来提前还款减少，交易在投资组合中停留时间更长，收益率将趋于稳定，核心收益率由SOFR利差、Prime利差以及期末付款和原始发行折扣（OID）构成 [57][58]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度投资收入1210万美元，较上一季度1440万美元减少230万美元或0.25美元/股，主要因非经常性还款和费用收入减少、贷款非应计处理、基准利率降低、部署时间和CLO收入降低等因素 [10] - 第一季度总费用780万美元，较上一季度890万美元减少110万美元或0.12美元/股，主要因利息费用、管理和激励费用以及一般和行政费用降低 [11] - 第一季度净投资收入430万美元或0.47美元/股，较上一季度550万美元或0.60美元/股减少120万美元或0.13美元/股 [12] - 截至3月31日，净资产价值1.735亿美元，较上一季度1.785亿美元减少50万美元；每股净资产价值18.85美元，较上一季度19.41美元减少0.56美元，主要因投资组合未实现折旧和3月股息超过第一季度净投资收入 [12] - 截至3月31日，总借款2.554亿美元，加权平均合同利率5.9%；上一季度总借款2.675亿美元，加权平均合同利率6.2%；本季度末高级担保循环信贷安排下可用借款额度为5260万美元 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度部署约1750万美元，还款和销售1570万美元，回归资本净部署状态 [3][4] - 截至3月31日，约88.5%的债务证券投资组合基于浮动利率，与SOFR或优惠利率挂钩 [7] - 第一季度新增投资票面价值整体收益率为10.6%，略低于投资组合整体票面价值收益率11% [8] - 截至第一季度末，有六项投资处于非应计状态，占公司投资组合公允价值和成本价值的2.64.7%，上一年12月31日为六项，占比1.73.4% [8] - 排除非应计投资，债务投资组合公允价值为3.141亿美元，票面价值混合价格为90.5%，其中91.1%为第一留置权贷款 [8] 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续执行严格投资策略，在第一季度将资金部署到防御性强的机会中 [3] - 公司对与Logan Ridge的合并带来的战略利益感到兴奋，认为合并可增加规模、改善流动性和提高运营效率，增强长期股东价值 [4] - 公司采取长期投资方法，注重严格的信贷选择和审慎的风险管理，以应对宏观经济不确定性 [5] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济背景受贸易动态、通胀和货币政策影响，市场不确定性增加，公司视此为通过审慎投资和严格承销实现差异化的机会 [5] - 公司对未来机会感到兴奋，凭借强大的投资管道、审慎的投资策略和经验丰富的管理团队，有信心在2025年为股东带来强劲回报 [14] 其他重要信息 - 第一季度董事会批准每股0.47美元的基础分红，今年初修改股息政策，引入可持续的基础分红 [5] 问答环节所有的提问和回答 问题1: 桑丹斯贷款利息冲回的美元金额是多少 - 回答: 约450美元，可单独提供准确数字 [15] 问题2: 投资收入中PIK增长趋势及相关公司恢复现金支付的前景如何 - 回答: 本季度PIK占比受分母效应和非经常性项目影响，预计未来会正常化；投资组合中多数PIK情况是投资时就已考虑，有少数表现不佳公司，有望今年实现部分变现 [17][19] 问题3: 投资管道的构成及当前有吸引力的投资行业 - 回答: 市场活动总体低迷，投资管道中很多是解放日前获取的项目；公司谨慎看待经济环境，关注具有价格传导能力和高毛利率的企业，如软件行业，投资管道倾向服务相关、医疗保健和软件等行业 [21][25][27] 问题4: 关税和政府机构削减对投资组合的影响 - 回答: 公司直接消费者敞口极少，主要关注关税的二阶和三阶效应，寻找能转嫁价格上涨和高毛利率的企业，投资管道倾向受关税影响小的行业 [23][25][27] 问题5: 第一季度为何没有补充股息 - 回答: 本季度因桑丹斯贷款的非经常性影响和其他因素，净投资收入未超过基础分红，若按当前盈利水平，未来应会支付补充股息，符合50%增量净投资收入的框架 [30] 问题6: 私募股权赞助商在周期延长时不提供额外股权支持的风险 - 回答: 公司投资组合主要为第一留置权，在中间市场，赞助商支持力度较大，但情况可能随周期延长而变化；目前市场资本流动性低，企业出售和再融资困难 [31][33] 问题7: 股东对Logan Ridge合并投票的日期 - 回答: 记录日期为5月6日，股东大会初始日期为6月6日 [34] 问题8: 非应计项目的构成、恢复正常支付的前景和未实现损失的可回收情况 - 回答: 非应计项目主要涉及Naviga和桑丹斯，桑丹斯刚进入非应计状态，恢复情况不明；Naviga有正现金流，有恢复现金利息支付的前景；计算净资产价值上行空间时已排除非应计项目，部分流动性好的项目有恢复迹象 [39][41][45] 问题9: KCAP Freedom三年未收到股息的原因、今年是否有股息及合资企业是否有结束日期 - 回答: 仍有分红，但会计上作为成本回收而非收入；合资企业有远期结束日期，目前因仍有分红和还款，继续管理该项目；2024年收到近200万美元分红，第一季度收到360美元分红，会计处理为减少成本基础 [52][53][55] 问题10: KCAP Freedom成本基础下降但公允价值下降160万美元的原因 - 回答: 这是按市值计价的结果，合资企业通过CLO结构融资，本季度估值模型从传统现金流CLO估值模型转变为NAV清算分析 [57] 问题11: 转向Great Lakes合资企业是否合理及相关评论 - 回答: 这种说法合理，两者结构不同，Great Lakes采用传统循环信贷安排，估值更直接，有持续投资期，预计今年夏天进入新的三年投资期；Great Lakes是公司专有平台交易，KCAP Freedom是收购时继承的遗留项目 [59][60][62]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度投资收入1210万美元，较上一季度的1440万美元减少230万美元或0.25美元/股 [10] - 第一季度总费用780万美元，较上一季度的890万美元减少110万美元或0.12美元/股 [11] - 第一季度净投资收入430万美元或0.47美元/股，较上一季度的550万美元或0.60美元/股减少120万美元或0.13美元/股 [12] - 截至2025年3月31日，净资产值为1.735亿美元，较上一季度的1.785亿美元减少50万美元；每股净资产值为18.85美元，较上一季度的19.41美元减少0.56美元/股 [12] - 截至2025年3月31日，总借款为2.554亿美元，加权平均合同利率为5.9%；上一季度总借款为2.675亿美元，加权平均合同利率为6.2% [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度债务证券投资组合约88.5%基于浮动利率，且基本与SOFR挂钩，SOFR利率在过去几个季度略有下降，影响本季度净投资收入 [7][8] - 第一季度新增投资的票面价值整体收益率为10.6%，略低于整体投资组合11%的票面价值收益率 [8] - 截至2025年第一季度末，有6笔投资处于非应计状态，分别占公司投资组合公允价值和成本价值的2.6%和4.7%；2024年12月31日，有6笔投资处于非应计状态，分别占公司投资组合公允价值和成本的1.7%和3.4% [8] - 排除非应计投资后，债务投资组合公允价值为3.141亿美元，票面价值的混合价格为90.5%，票面价值的91.1%为第一留置权贷款 [8] 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续执行严格的投资策略，第一季度向管道中的强劲防御性机会部署约1750万美元资金 [3] - 公司认为与Logan Ridge的合并具有战略意义，有望增加规模、提高流动性和运营效率，增强长期股东价值 [4] - 公司采取长期投资方法，注重严格的信贷选择和审慎的风险管理，在当前宏观经济环境下，将此视为通过审慎部署和严格承销实现差异化的机会 [5] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济环境不可预测，贸易动态变化、通货膨胀和货币政策演变带来市场不确定性，但公司对未来机会感到兴奋，有健康的投资管道、稳健的资产负债表、审慎的投资策略和经验丰富的管理团队，有信心为股东带来经风险调整的强劲回报和长期价值 [3][5][6] - 整体市场活动低迷，尤其是Liberation Day之后，新交易流入量大幅下降，但公司有一定数量之前储备的交易正在推进，公司对经济前景持谨慎态度，认为需求已被提前拉动 [20][21] 其他重要信息 - 董事会批准第一季度每股0.47美元的基础分红，今年早些时候修改了股息政策，引入每股0.47美元的稳定基础分红，预计在市场周期内可持续 [5] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于Sundance利息冲回的美元金额以及正常化投资收入水平和PIK趋势及展望 - 利息冲回的非定期影响约为450美元 [15] - PIK占比上升有分母效应，即投资收入降低，同时本季度有5美分的冲回、投资部署较晚等因素影响投资收入总额；PIK中有200美元的修订费用和150美元的非经常性项目，预计未来季度会正常化 [17] - 投资组合中转为全额PIK的公司不多，部分是投资时就已规划；有三家表现不佳的公司正在努力使其恢复现金支付或退出相关头寸，有望今年实现部分变现 [18] 问题2: 投资管道的构成以及当前有吸引力的投资行业 - 整体市场活动低迷，新交易流入量大幅下降，公司的投资管道大多是Liberation Day之前储备的项目；公司对经济前景谨慎，认为需求已被提前拉动，但不担心交易流下降，因为目前并不过度乐观 [20][21] - 公司寻找有能力转嫁价格上涨、毛利率高的企业，如软件行业；在尽职调查和承销方面，管道项目更倾向于服务相关业务、医疗保健和软件等受关税直接影响较小的行业，同时关注企业在衰退环境中的表现 [24][25] 问题3: 关税和政府机构削减对公司承销和投资组合的影响 - 公司直接消费者敞口极少，Sundance是少数有直接敞口的公司之一且为收购继承的头寸；有一两家公司有直接关税敞口，但杠杆率很低，不太担心直接影响；公司关注关税的二阶和三阶效应，寻找能转嫁价格上涨、毛利率高的企业，如软件行业 [22][23][24] 问题4: 第一季度是否有0.07美元的补充股息以及未来补充股息的情况 - 本季度没有补充股息，因为Sundance的非定期影响以及其他投资收入相关因素导致本季度没有超过基础分红的增量净投资收入；按盈利情况推算，未来应会支付补充股息，符合支付基础分红之上增量净投资收入约50%的框架 [29] 问题5: 私募股权赞助商在周期延长时不提供额外股权支持的风险 - 公司始终面临该风险，但公司投资组合主要是第一留置权；在中间市场，赞助商比大型市场更支持，因为中间市场基金投资的公司较少，损失风险更高；目前赞助商表现积极，但如果周期延长情况可能改变；市场处于长期无还款期，一是资金流动速度慢，企业出售少，二是利率高，没人愿意再融资，未来12 - 18个月会有一些自然再融资，但销售交易不会很多 [30][31][32] 问题6: 股东对Logan合并投票的日期 - 记录日期为5月6日，股东会议初始日期为6月6日，相关信息将于当天晚些时候公布 [33] 问题7: 非应计项目的构成、恢复正常支付的前景和潜在上行空间，以及投资组合中可恢复的未实现损失情况 - 非应计项目主要涉及Naviga和Sundance，Sundance本季度刚进入非应计状态，恢复正常支付的路径尚不明朗，理论上持续收入约为每股0.02美元；Naviga公司有正现金流，作为贷款方采取了保守立场，有较好的恢复现金利息支付的前景，但最终对收入或净资产值的影响需进一步分析 [37][38][39] - 计算净资产值上行空间时会区分关注名单和表现良好的信贷，表现良好的信贷有很多潜在上行空间；计算时会剔除明显的非应计项目；部分数据来自流动性较好的项目，如LifeScan已从低价回升 [41][42][43] 问题8: 关于KCAP Freedom three未收到股息的情况、未来股息预期和合资企业结束日期 - 公司仍从KCAP Freedom three收到分红，但从会计角度将其确认为资本返还而非资本回报；合资企业有明确的结束日期，但还很遥远；目前在收到分红和还款的情况下，继续管理该合资企业是合理的；2024年收到近200万美元分红，2025年第一季度收到约360美元分红，因未实现亏损，一直在降低成本基础以减少实现损失 [50][51][53] 问题9: KCAP Freedom three成本基础下降但公允价值下降160万美元的原因 - 这是按市值计价的结果，该合资企业通过CLO结构融资，本季度从传统现金流CLO估值模型转向类似净资产清算分析，导致市值计价有影响 [55] 问题10: 关于转向Great Lakes合资企业的评论 - Great Lakes合资企业表现历史上更好是合理的说法，两者结构不同，Great Lakes有传统的永续信贷安排，估值更直接，是对底层资产按公允价值估值后减去债务得出；其初始三年投资期即将在今年夏天结束，预计将滚动进入新的三年投资期；Great Lakes是公司专有平台交易，而KCAP Freedom three是收购时继承的遗留头寸 [56][57][59]

市场反弹与美联储政策 - 市场在财报季出现反弹 因关税和贸易压力担忧有所缓解 [1] - 美联储维持利率不变 但预计将在今年夏季开始降息 [1] 投资策略与组合构建 - 投资策略聚焦增长和股息收入 通过股息再投资和年度增长实现组合增值 [1] - 组合构建以实现轻松退休为目标 强调股息收入的复利效应 [1] - 投资组合包含多只股票 如OBDC ARCC FSK MAIN BXSL PSEC GSBD 通过股票所有权或衍生品持有 [1] 股息收入策略 - 股息收入是策略的核心部分 组合设计为每月产生股息收入 [1] - 通过股息再投资和年度增加实现收入增长 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总投资收入达1250万美元，创公司历史新高，较上季度增长37%，同比增长超40% [7] - 每股净投资收入（NII）从上个季度的0.20美元增至0.40美元，翻了一倍 [7] - 第一季度每股分红0.37美元，较上季度的0.35美元增长5.7% [7] - 截至3月31日，净资产1.32亿美元，较去年12月31日的1.36亿美元有所下降 [13] - 截至3月31日，每股资产净值（NAV）为11.46美元，去年12月31日为11.79美元 [14] - 截至3月31日，资产覆盖率为163.8%，去年12月31日为169.7% [14] - 截至3月31日，未偿还债务约2070万美元，2.5亿美元循环信贷额度中已使用1200万美元，现金约130万美元 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 公司投资组合 - 公司企业投资组合规模接近2.5亿美元，截至3月31日，一级抵押债券占企业投资组合的71% [16] 特殊金融业务（GESF） - 2025年初进行了一系列业务调整，包括合并企业和医疗资产支持贷款（ABL）投资组合、更换资产支持贷款机构、调整医疗金融业务方向、完成品牌重塑以及退出设备租赁业务等 [23] - 该业务收入与上季度相近，公司预计后续将实现回报增长 [24] 担保贷款凭证（CLO）合资企业 - 截至3月31日，已投入约4800万美元，是公司实现创纪录总投资收入的重要驱动力 [17] - 第一季度从CLO合资企业获得380万美元现金分红，本季度至今已获得430万美元 [10] - 预计特定CLO投资的首次分红将于2025年10月到账 [33] 各个市场数据和关键指标变化 - 4月广泛银团贷款市场和私人信贷利差扩大，公司投资组合在第一季度出现适度减记，主要集中在CLO合资企业和对CoreWeave的投资 [26] - 截至4月底，CLO市场接近3月底水平，整体投资组合健康，净资产值（NAV）受影响较小，未实现损失预计随市场稳定而逆转 [28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 持续增强投资组合实力，增加有担保债务头寸，CLO合资企业是重要收入来源，目标是实现高个位数到20%的回报 [16] - 注重投资组合质量，聚焦有担保的创收资产，优先考虑信贷质量，寻求永久资本损失风险最小的投资机会 [20] - 计划通过1亿美元的按市值发行股权计划获得额外资本灵活性，以支持公司规模扩张 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2025年第一季度业绩满意，有信心在第二季度实现净投资收入（NII）增长并覆盖股息 [25] - 尽管市场波动导致投资组合出现未实现损失，但公司对相关投资有信心，预计市场稳定后损失将逆转 [11] - 关税对公司投资组合直接影响有限，但公司正在评估其二阶和三阶效应以及对经济的影响，并在投资审查和承保中考虑潜在衰退因素 [50] 其他重要信息 - 公司在2024年第四季度末筹集了1330万美元股权资金，适度使用循环信贷额度以优化投资组合和收益率 [40] - 公司单一非应计发行人在2月重组为三个债务工具，将于2026年开始产生收入 [19] 问答环节所有提问和回答 问题1: 4月广泛银团贷款市场和私人信贷利差扩大，投资组合和基金净资产值（NAV）将如何表现 - 第一季度投资组合出现适度减记，主要集中在CLO合资企业和对CoreWeave的投资，其他投资组合表现良好 [26] - 4月CLO市场接近3月底水平，整体投资组合健康，NAV受影响较小，未实现损失预计随市场稳定而逆转 [28] 问题2: CLO合资企业仓库设施的收益情况以及新CLO投资的首次分红时间 - 相关CLO已于4月完成交易 [31] - 预计特定CLO投资的首次分红将于2025年10月到账 [33] 问题3: 信贷额度是否需要按市值计价会计处理 - 信贷额度有借款基数，基于投资的公允价值，但公司借款能力远超承诺额度，无相关担忧 [38] - 契约规定最低资产价值6500万美元，公司NAV约1.35亿美元，资产覆盖率（ACR）为150%，符合标准 [39] 问题4: 本季度新投资和变现的时间安排以及对投资组合的影响 - 1月有现金和投资承诺需要完成，2月业务较少，3月利用市场波动进行了一些投资，预计对第二季度有额外影响 [45] - 预计第二季度NII将较第一季度增长 [46] 问题5: 目前投资管道的规模和收益率情况 - 直接贷款方面，管道比三到四个月前更强，有一些私人信贷和直接贷款机会因关税问题暂停，但也有并购和再融资机会 [47] - 广泛银团可交易贷款市场有一些机会，公司会关注并利用现金替代型投资进行机会性交易 [48] 问题6: 投资组合对政府合同的暴露情况 - 公司曾考虑的一项涉及政府合同的投资已再融资且不在投资组合中，公司已决定不再参与此类投资 [50] - 公司正在评估关税的二阶和三阶效应以及对经济的影响，并在投资审查和承保中考虑潜在衰退因素 [51] 问题7: 公司企业投资组合中消费行业的投资情况以及潜在影响和缓解措施 - 消费行业主要投资于自有品牌产品和制造企业，以及CSC服务公司（洗衣店），这些业务具有防御性，可从高端品牌向自有品牌的消费降级中受益 [54] 问题8: CLO投资的预期净资产收益率（ROE）、是否收取费用以及第一季度的损失情况 - 公司目标是CLO投资实现高个位数到20%的内部收益率（IRR） [59] - CLO合资企业不收取管理费 [60] - 第一季度CLO投资损失约200万美元，对NAV的影响不到5%，相比其他上市CLO封闭式基金，公司CLO投资更年轻、再投资期更长、波动性更小、投资组合更清洁 [61]

文章核心观点 - 分析师看好投资高质量商业发展公司（BDCs），因其能提供接近两位数的收益率和不相关的当前收入流 [1] 分析师介绍 - 罗伯茨·贝尔津斯有超十年财务管理经验，曾帮助顶级企业制定财务战略并执行大规模融资 [1] - 他为拉脱维亚房地产投资信托（REIT）框架制度化做出重要努力，以提高泛波罗的海资本市场的流动性 [1] - 他还参与制定国家国有企业融资指南，以及引导私人资本进入经济适用房领域的框架 [1] - 罗伯茨是特许金融分析师（CFA）持证人、ESG投资证书持有者，曾在芝加哥期货交易所实习，积极参与支持泛波罗的海资本市场发展的“思想领袖”活动 [1]

行业现状 - 2025年初市场波动 因总统关税政策、GDP三年来首次收缩、通胀顽固及衰退担忧上升 [1] 公司业务 - 推出iREIT® 提供包括REITs、mREIT、优先股、BDCs、MLPs、ETFs、建筑商和资产管理公司等深入研究 [2] - iREIT® Tracker提供超250个股票代码数据 含质量评分、买入目标和减持目标 [2] - 新增iREIT Buy Zone评级跟踪器 助会员筛选价值 [2] - 提供两周免费试用 还赠送免费书籍 [2][4]

行业动态 - 2025年第一季度财报季已覆盖至业务发展公司(BDC)领域 [1] - Ares Capital Corp (ARCC)作为该行业市值最大的BDC率先发布财报 [1] 公司表现 - ARCC在纳斯达克上市 市场定位为BDC行业龙头 [1] 研究背景 - 行业研究聚焦科技创新 高增长公司及价值股投资机会 [2] - 重点关注高科技领域及早期成长型企业动态 [2]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度调整后净投资收入为每股0.58美元，年化股本回报率为13.5%；调整后净收入为每股0.36美元，年化股本回报率为8.3% [9] - 第一季度净投资收入和净收入分别为每股0.62美元和0.39美元 [9] - 预计业务季度盈利约为每股0.50美元，股本回报率约为11.7%，高于2025年指导区间下限 [10] - 董事会批准每股0.46美元的季度股息和每股0.06美元的补充股息 [12] - 调整补充股息影响后每股净资产值为16.98美元，溢出收入约为每股1.31美元 [12] - 第一季度总投资为34亿美元，较上季度减少1亿美元 [29] - 季度末总债务为19亿美元，净资产为16亿美元，每股17.04美元 [29] - 第一季度总投资收入为1.163亿美元，上季度为1.237亿美元 [33] - 净费用为6070万美元，上季度为6590万美元 [34] - 平均债务加权平均利率从7%降至6.4% [35] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度提供1.54亿美元总承诺和1.37亿美元总资金，涉及6家新投资组合公司和4家现有投资增额 [15] - 7笔全额和4笔部分投资实现还款2.7亿美元，净还款1.33亿美元 [15] - 本季度89%资金投向新投资，11%支持现有投资组合公司增额 [19] - 加权平均债务和创收证券收益率从12.5%降至12.3% [22] - 新投资承诺加权平均利差为700个基点，Q4同行新发行第一留置权贷款利差为541个基点 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国和全球市场处于自全球金融危机以来的关键时期，公司认为处于新秩序下 [8] - 美国直接贷款市场供需失衡，资本供应超过需求，非交易型BDC结构推动资产增长 [14] - 预计当前不确定性和波动性将缓解供需失衡，M&A活动复苏尚需时日 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 作为投资者，公司将根据概率评估积极定位业务，以应对不断变化的环境 [8] - 公司是投资者导向型企业，优先考虑股东回报，不盲目扩张资产 [16] - 公司通过非赞助商渠道开展业务，以获得风险调整后的回报 [17] - 公司专注于资本结构顶端投资，保持资产组合多元化 [19] - 公司计划利用ATM计划筹集资金，前提是发行新股对净资产值和股本回报率有增值作用 [32] - 公司重申全年调整后净投资收入股本回报率目标为11.5% - 12.5% [35] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为当前处于新秩序下，业务在资产和负债方面均有良好定位 [8] - 公司预计业务季度盈利潜力可观，资产质量支持未来盈利 [10] - 公司认为市场波动将带来有吸引力的投资机会，自身有能力把握 [12] - 公司认为行业资本结构和永久性资本使其能够承受波动 [63] - 公司认为自身具有反脆弱性，在市场压力下表现更好 [64] 其他重要信息 - 公司发布了致利益相关者的信，阐述了业务相关话题 [7] - 公司完成了两项资本市场交易，包括发行3亿美元债券和修订循环信贷协议 [29] - 公司进行了全面的关税相关分析，认为对投资组合的直接风险有限 [26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 非交易型BDC募资对利差的下行压力及公司的应对能力 - 公司认为市场波动可能使零售资金放缓，非交易型BDC存在流动性问题 公司业务多元化，非赞助商和复杂交易使其更具韧性，且资本配置纪律性强 [41][44] 问题: 直接贷款和私人信贷资本对公司业务漏斗顶部的影响 - 公司表示业务漏斗顶部未受实质性影响，M&A周期对其有广泛影响 公司有多个渠道，能找到合适的投资机会，且认为未来复杂业务机会将增加 [46][47] 问题: M&A活动复苏的时间 - 公司认为M&A活动复苏尚需时日，2025年非投资级M&A活动难有起色，2026年可能有所改善 主要原因是资产价格和增长预期的不确定性 [50][52] 问题: 不确定性和波动性增加时公司如何定价风险及当前有吸引力的投资机会 - 公司认为私人市场定价风险能力不足，自身是深度基本面投资者，通过综合评估定价风险 公司拥有多个平台，能看到不同资产类别的相对价值，从而把握投资机会 [57][59] 问题: 公司业务在各市场周期表现良好的原因及波动期创造价值的原因 - 行业资本结构和永久性资本使其能够承受波动，非交易型BDC情况有待观察 公司具有反脆弱性，能在市场压力下增加投资，把握机会 [63][64] 问题: 幻灯片9中利息和股息收入低于预期的原因 - 主要是由于上季度有一笔一次性股息收入，以及利差压缩和投资组合规模略有缩小 [70][73] 问题: 公司对lane two和lane three投资的展望 - 公司认为需要更多时间和压力，才能看到更多这类投资机会 随着广泛银团贷款市场的变化，相关机会将逐渐出现 [83][84] 问题: ATM股权计划是否会改变公司资本筹集频率 - 公司表示资本筹集频率和方式不变，仍需确保对股本回报率和资产价值有增值作用 ATM计划成本更低，对股东有利，但不会盲目使用 [87][88] 问题: 公司投资组合内部风险评级是否有重大迁移 - 公司表示没有重大迁移，并详细说明了关税对投资组合的影响，认为整体信用质量良好，有能力把握投资机会 [92][96] 问题: 银行风险偏好变化对公司负债端的影响 - 公司认为没有影响，已完成信贷协议修订，提前发行债券，且对负债进行了互换操作，能避免净利息差压缩 [100][102] 问题: 第二季度公司允许更多还款而非部署资本的情况及规模 - 公司预计第二季度末资产负债表可能持平或略有下降，对建模影响不大 这是为了维持财务杠杆，符合公司指导 [107][108] 问题: 市场波动是否在私人信贷领域创造了更多投资机会 - 公司认为私人信贷市场存在技术问题和滞后性，但公司平台能捕捉其他市场的利差波动 [110][111] 问题: 公司是否应在当前周期缩小资本基础以提高股本回报率 - 公司认为目前不需要返还资本，虽然缩小资本基础可节省消费税，但借款成本较高，会产生负套利 公司认为在波动时期持有资本是有益的 [116][117] 问题: 公司对全球贸易趋势的看法及对资本配置的影响 - 公司认为全球贸易去全球化趋势始于2010年，对服务业影响较大 这可能会减缓资本流动速度，导致增长放缓和通胀上升，影响资产估值 公司认为投资者需要适应新环境，调整估值和杠杆倍数 [121][123] 问题: 公司未来是否会减少赞助商支持的投资 - 公司认为赞助商是精明的资本使用者，目前私人信贷市场技术因素不利于赞助商投资 公司将根据风险回报选择投资方向，不会固定投资比例 [126][127] 问题: IRG Sports and Entertainment公司的表现及公司是否计划退出 - 公司表示正在处理包括160英亩土地在内的多项资产出售，以解决相关问题 [131] 问题: 公司债务成本下降幅度超过基准利率的原因 - 主要是由于债务组合变化，包括一笔无担保票据到期后用循环信贷额度替代，以及新发行债券利差较低 此外，基准利率下降也有一定影响 [133][134] 问题: 结构化风险转移对BDC行业资金成本的影响及看法 - 公司认为结构化风险转移有助于银行获得资本缓释，扩大贷款业务 这在一定程度上有助于扩大行业容量，但对定价影响不大 [137][138] 问题: ATM计划的使用方式及是否能满足大额交易需求 - 公司表示ATM计划在执行方式上提供了更多灵活性，但哲学上与历史做法一致 公司不会将其作为唯一的筹资工具，在有机会扩大资产负债表时，仍会考虑公开市场 [142][148]