核心观点 - 新东方教育科技集团当前估值水平低于行业平均 可能被低估[4][5][6] - 公司同时具备高Zacks评级和价值评分 显示其兼具盈利预期优势与估值吸引力[3][4][7] 估值指标分析 - 市盈率(P/E)为13.06倍 低于行业平均的14.58倍[4] - 市净率(P/B)为2.0倍 显著低于行业平均的3.33倍[5] - 市现率(P/CF)为15.24倍 远低于行业平均的43.73倍[6] 历史估值区间 - 过去52周内市盈率波动区间为11.51-20.90倍 中位数为14.87倍[4] - 市净率波动区间为1.76-3.23倍 中位数为2.29倍[5] - 市现率波动区间为13.44-29.70倍 中位数为17.81倍[6] 投资评级 - 公司获得Zacks Rank 2(Buy)评级[4] - 价值类别评分达到A级[3][4]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净收入为5 75亿美元或42亿元人民币 同比增长38 8%和39 4% [12] - 非GAAP运营收入为2510万美元 净收入归属于公司达4200万美元 [12] - 毛利率从去年同期的51 7%提升至54 9% [20] - 销售和营销费用同比增长47 7%至1 808亿美元 占净收入比例从28 5%升至30 9% [21] - 现金及等价物为10亿美元 短期投资20 6亿美元 受限现金2 912亿美元 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 学习服务业务 - Peiyou小班课程留存率稳定在80% [15] - 线下学习中心采取审慎扩张策略 重点提升现有城市覆盖密度 [33] - 新中心初期招生周期延长 但后期可达到健康运营水平 [37] 学习设备业务 - 5月推出P4 S4 T4三款新机型 覆盖不同价格带 P系列首次下探至3000元以下价位 [44] - 设备用户留存率80% 日均使用时长1小时 [18] - 行业竞争加剧 推动产品创新和用户体验升级 [49] 公司战略和发展方向 - 双轨战略：通过AI学习设备解决"教育不可能三角"（质量 个性化 成本） [9] - 技术驱动：整合多模态AI交互 提供实时反馈和个性化学习路径 [11] - 长期聚焦K12领域创新 结合AI技术优势与教育经验 [28] 管理层评论 经营环境 - 学习设备市场进入投资期 短期亏损但看好长期发展 [56] - 销售费用增长源于品牌建设与市场渗透 部分投入侧重长期价值 [54] 未来展望 - 第二季度受益于暑假和电商节 预计非GAAP运营利润环比改善 [27] - 利润率提升主要来自规模效应 AI赋能内容生产效率提升 [62][65] 问答环节 Peiyou业务扩张 - 2026年重点加密现有城市网点 新城市拓展需满足明确需求 [33] - 教师培训是扩张关键瓶颈 拒绝为增长牺牲服务质量 [36] 学习设备战略 - 产品矩阵覆盖不同价格带 T系列配备升级版AI学习助手"小苏" [45] - 竞争加剧倒逼产品创新 但需平衡短期投入与长期竞争力 [49] 利润率展望 - 运营杠杆效应显现 行政管理费用占比从23 7%降至19 8% [63] - AI数字人替代真人录制 降低内容生产成本 [66]

核心财务表现 - 2026财年第一季度净收入达到5.75亿美元，同比增长38.8% [3][4] - 运营收入实现1434.6万美元，较上年同期运营亏损1733万美元实现扭亏为盈 [3][12] - 非GAAP运营收入达2510.9万美元，同比大幅增长2766.3% [3][12] - 归属于好未来的净利润为3128.2万美元，同比增长174.4% [3][15] 收入结构分析 - 学习服务和人工智能设备业务共同推动收入增长 [3] - 新推出的P4、S4和T4等学习设备型号帮助产品触达更广泛用户群体 [3] - 递延收入余额从6.712亿美元增长至9.679亿美元，显示业务预收款增长强劲 [20] 成本费用控制 - 运营成本和费用为5.615亿美元，同比增长29.9% [6] - 销售和营销费用增长47.7%至1.808亿美元，反映市场扩张投入加大 [8] - 一般行政费用增长10.4%至1.211亿美元，管理效率有所提升 [9] - 股权激励费用减少40.9%至1080万美元，成本结构优化 [10] 盈利能力指标 - 毛利润增长47.3%至3.154亿美元，毛利率从51.7%提升至54.9% [11] - 非GAAP归属于好未来的净利润达4204.5万美元，同比增长42% [3][15] - 基本和稀释后每ADS收益均为0.05美元，非GAAP每ADS收益为0.07美元 [16] 现金流与资产负债表 - 运营活动产生净现金3.478亿美元 [17] - 现金及短期投资总额为34.728亿美元，较上季度36.184亿美元略有下降 [5][18][19] - 库存从1.049亿美元增至1.37亿美元，反映设备业务备货增加 [29][30] 资本配置计划 - 2025年4月董事会批准延长股票回购计划，可回购约4.907亿美元普通股 [21] - 截至2025年7月30日，已回购1518万股普通股，总对价约4.774亿美元 [21] - 2025年7月28日新授权6亿美元股票回购计划，将在未来12个月内执行 [22] 业务战略方向 - 公司持续致力于K-12学习领域创新，适应不断变化的用户需求 [4] - 通过高质量教学内容和领先技术应用推动学习机会提升 [26] - 为各年龄段学生提供多样化课程形式的综合学习解决方案 [26]

财务业绩表现 - 季度营收达3.2147亿美元 同比增长3% 但低于市场共识预期0.59% [1] - 每股收益1.52美元 超出市场预期7.04% 较去年同期1.33美元显著提升 [1] - 过去一个月股价下跌7.7% 同期标普500指数上涨3.4% 目前Zacks评级为持有 [3] 区域业务细分 - 澳大利亚/新西兰地区营收7113万美元 与分析师平均预期7244万美元基本持平 同比零增长 [4] - 美国高等教育板块营收2.1661亿美元 略高于分析师平均预期2.1546亿美元 同比零增长 [4] - 教育科技服务营收2452万美元 显著低于分析师3520万美元的平均预期 同比零增长 [4] 运营指标分析 - 所有主要业务板块营收同比均未实现增长 显示整体业务处于平台期 [4] - 关键业绩指标对投资者判断公司基本面具有重要参考价值 [2] - 实际业绩与预期差异对股价短期走势产生直接影响 [3]

财务数据和关键指标变化 - 公司Q4总净收入同比增长18.7%（不包括Easter buy和直播业务）[6] - 非GAAP运营利润率达到6.5%，同比提升410个基点[7] - 运营成本费用为12.518亿美元，同比增长11.2%[18] - 非GAAP归属于新东方的净利润为9810万美元，同比增长59.4%[19] - 现金及现金等价物为15.124亿美元，定期存款为14.478亿美元，短期投资为18.735亿美元[20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 海外考试准备业务收入同比增长15%[7] - 海外留学咨询业务收入同比增长8%[7] - 成人和大学生业务收入同比增长17%[8] - 新教育业务收入同比增长33%，覆盖60个城市[8][9] - 综合旅游相关业务收入同比增长71%，覆盖55个城市[9][10] 各个市场数据和关键指标变化 - 新教育业务前10个城市贡献超过60%的收入[8] - 智能学习系统和设备业务前10个城市贡献超过50%的收入[9] - 国内和国际研学营覆盖55个城市，前10个城市贡献超过50%的收入[10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续投资OMO系统，本季度投入2800万美元升级平台[11] - 在AI领域推出新一代智能学习设备和AI驱动的智能学习解决方案[11][12] - 公司强调成本控制和效率提升，以维持盈利能力[21] - 行业竞争在K12领域有所加剧，但相比政策前仍较为温和[45] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对FY26保持乐观，预计全年收入增长5%-10%[22] - Q1收入增长预期较为保守（2%-5%），主要受高基数和中国新年时间影响[23] - 海外业务可能受到经济环境和国际关系变化的负面影响[29][44] - K12业务预计将成为长期增长驱动力，K9业务全年增长预计约20%[33][47] 其他重要信息 - 公司宣布三年股东回报计划，将至少50%的净利润用于分红和/或股票回购[24] - 本季度回购了约1450万股ADS，总价值约7亿美元[16] - 计提5800万美元商誉减值，主要与幼儿园业务相关[18][58] 问答环节所有的提问和回答 问题: Q1和FY26指引的详细分解 - Q1增长放缓主要由于高基数、中国新年时间影响和Easter buy重组[29][30][31] - 预计K9业务Q1增长约16%，全年约20%；高中业务全年增长11%-12%[33] 问题: 股东回报计划基于GAAP还是非GAAP净利润 - 基于GAAP净利润计算[37] 问题: 新教育业务增长放缓原因 - 主要由于经济环境和国际关系变化，而非竞争加剧[44][45] 问题: 利润率趋势展望 - Q4利润率提升410个基点，主要来自运营杠杆和成本控制[55] - 预计成本控制措施将为全年带来100-150个基点的利润率提升[66] 问题: 学习中心扩张计划 - Q4净新增学习中心8%-9%，全年计划新增10%-15%[66][67] 问题: 旅游业务未来发展 - 旅游业务仍需要时间建立可持续的商业模式，预计增长将放缓[60] 问题: 夏季招生情况 - 需求略低于预期，但公司仍预计Q2增长将加速[97][98] - 保留率持续上升[99]

好的，这是对新东方教育科技集团（EDU）2025财年第四季度财报电话会议记录的分析总结。 财务数据和关键指标变化 - 第四季度总净营收（不包括东方甄选私标产品和直播电商业务产生的收入）同比增长18.7% [6] - 非GAAP运营利润率（同样不包括东方甄选）达到6.5%，同比改善410个基点 [6][7] - 运营成本与费用为12.518亿美元，同比增长11.2% [18] - 营收成本为5.699亿美元，同比增长5.1% [18] - 销售与营销费用为2.119亿美元，同比增长1.8% [18] - 一般及行政费用为4.098亿美元，同比增长9.1% [18] - 商誉减值损失为5830万美元，去年同期为0 [18] - 运营亏损为870万美元，去年同期为运营收入1050万美元 [19] - 非GAAP运营收入（排除股权激励费用、收购无形资产摊销及幼儿园业务商誉减值）为8170万美元，同比增长116.3% [19] - 归属于新东方的净收入为710万美元，同比下降73.7% [19] - 非GAAP归属于新东方的净收入为9810万美元，同比增长59.4% [19] - 基本和稀释后每ADS收益均为0.04美元；非GAAP基本和稀释后每ADS收益分别为0.62美元和0.61美元 [19] - 2025财年运营产生的净现金流约为3.991亿美元 [20] - 第四季度资本支出为6590万美元 [20] - 截至2025年5月31日，公司持有现金及现金等价物15.124亿美元，定期存款14.478亿美元，短期投资18.735亿美元 [20] - 递延收入（预收学费）为19.545亿美元，较2024财年末的17.801亿美元增长9.8% [21] - 公司在本季度回购了约1450万份ADS，总金额约7亿美元 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 海外备考业务：2025财年收入同比增长15% [7] - 海外留学咨询业务：2025财年收入同比增长约8% [7] - 成人及大学生业务：2025财年收入同比增长17% [8] - 新教育业务倡议（素质教育、智能学习设备）：2025财年收入同比增长33% [9] - 非学科辅导业务：已推广至约60个城市，前10大城市贡献超60%收入 [8] - 智能学习系统及设备业务：在约60个现有城市测试，前10大城市贡献超50%收入 [9] - 综合旅游相关业务（研学、游学、中老年旅游）：2025财年收入同比增长约71% [10] - K12及大学生国内国际研学营：覆盖全国55个城市，前10大城市贡献超50%收入 [11] - 中老年高端旅游：覆盖中国30个特色省份及国际目的地 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重心转向在驱动营收增长的同时，更强调所有业务线的盈利能力，并辅以成本控制和效率提升措施 [22] - 持续投资发展OMO（线上线下融合）教学平台，本季度投入2800万美元进行升级和维护 [12] - 大力投资AI并将其整合入教学生态系统，结合开源大模型和自研AI技术 [12] - 推出新一代AI智能学习设备，具备口语辅导、作文批改、听写练习等功能 [13] - 推出AI驱动的智能学习解决方案，结合全球优质内容和自身教学研发经验 [14] - AI应用亦提升内部效率，如AI内容创作平台、学情反馈应用、AI驱动的FAQ数据库，降低了销售团队培训成本并提高了销售效率和转化率 [15] - 东方甄选业务专注于以绿色、健康、优质为核心的私标产品战略，丰富产品组合，探索新品类，并推进全渠道战略和App优化 [16] - 学习中心扩张计划与营收增长保持一致，旨在提高利用率，预计净增约8-9%，计划新开10-15%的学习中心，主要集中在下半年，且优先在增长好、利润率高的顶级城市 [69][70] - 行业竞争方面，K12领域竞争比去年略有加强，但相比政策前的几年前仍温和许多，市场潜力巨大，尤其是K9非学科类课程 [49] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对2026财年保持乐观，但预计经济环境和国际关系变化将对业务（尤其是海外相关业务）产生负面影响 [30][33][48] - 2026财年第一季度指引相对保守（营收同比增2%-5%），原因包括：对比去年同期高基数、去年Q1尚未进行东方甄选业务重组、今年春节较早导致部分课程收入确认提前至2025财年Q3/Q4 [23][30][32] - 预计营收同比增长将从第二季度开始加速，并持续至全年剩余时间，因此鼓励投资者关注更能平滑短期波动的年度指引 [23][32] - 2026财年全年总净营收（含东方甄选）指引为51.453亿美元至53.903亿美元，同比增长5%至10% [22] - 分业务展望（2026财年）： - 海外相关业务：预计收入同比下降约4-5% [34][78] - K9业务：Q1增长约16%，全年增长约20% [34] - 高中业务：Q1及全年增长约11-12%或略高 [34] - 大学业务：Q1及新财年增长约10% [35] - 旅游业务：预计新财年增长将放缓，仍需时间完善商业模式 [61] - 利润率前景：对Q1利润率扩张保持乐观，即使营收增长放缓，成本控制措施（自3月开始）预计将持续助力利润率提升，成本控制可能带来约100-150个基点的利润率提升 [56][68][74] - 公司更注重盈利能力而非营收增长 [57] 其他重要信息 - 董事会批准了一项为期三年的股东回报计划（2026财年起生效），承诺将不低于前一财年归属于新东方净收入的50%用于通过股息和/或股份回购回报股东 [24][81] - 公司正与各省市政府部门密切合作，确保遵守相关政策、指引及实施细则，并按要求调整业务运营 [25] - 发生一次性商誉减值，主要与约18年前收购的幼儿园业务相关，原因包括政策变化和出生率下降 [58] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Q1及2026财年指引的细节，增长放缓的原因及后续复苏驱动因素 [28] - Q1指引保守原因：经济环境及国际关系变化的负面影响、对比去年同期高基数（核心教育业务和东方甄选）、春节提前带来的收入确认跨期影响（部分Q1收入提前至2025财年确认）、去年Q1东方甄选尚未重组导致高基数对比 [30][32] - 复苏驱动：基于当前预估和已收取的Q2课程现金，预计K12业务收入增长将从Q2开始加速 [31][32] - 分业务全年展望详见上文 [34] 问题: 指引相比上季度是否有变化？股东回报计划基于GAAP还是非GAAP净收入？ [37] - 股东回报计划基于GAAP净收入计算 [38] - 本次指引将东方甄选纳入集团整体指引，因其业务重组自去年Q1后已稳定，未来将持续提供含东方甄选的集团整体指引 [39] 问题: 指引使用的货币和汇率？ [42] - 指引以美元计，使用本季度初约45-50天的汇率 [42] 问题: 收入增长减速的原因（特别是非学科业务）？长期增长率展望？ [46][50] - 减速主因：经济环境及国际关系变化影响海外业务意愿；K12领域竞争略有加剧但仍远低于政策前水平 [48][49] - 长期展望：K9业务增长强劲（但难超20%），高中业务因去年高基数预计增长10-15% [50][51] 问题: 2026财年运营利润率趋势？商誉减值原因？是否会继续剥离非核心业务（如文化旅游）？ [53] - 利润率趋势：Q4及2025财年利润率扩张主因运营杠杆和成本控制；对Q1利润率扩张乐观；全年虽未提供具体指引，但将继续通过成本控制和效率提升推动利润率健康增长 [55][56][57] - 商誉减值：针对约18年前收购的幼儿园业务，因政策和出生率变化，经与审计师讨论后进行的一次性减值 [58] - 文化旅游业务：仍处发展初期，需时间完善商业模式，预计新财年增长将放缓 [61] 问题: Q4成本控制对利润率的具体贡献？未来成本控制空间？学习中心扩张计划？ [64][66] - Q4成本控制贡献难以量化，但效果显著 [68] - 未来成本控制预计可带来约100-150个基点的利润率提升 [68] - 学习中心扩张：Q4净增约8-9%，2026财年计划净增10-15%，与营收增长保持一致以提高利用率，扩张主要集中在下半年，且优先在顶级高增长高利润城市 [69][70] 问题: Q1利润率指引是针对集团还是教育业务？成本控制带来的利润率提升是针对Q1还是全年？教育业务核心增长指引是否从15%下调至11-12%？ [72][76] - Q1利润率指引针对集团整体 [74] - 成本控制带来的100-150基点提升是针对全年影响的粗略估计 [68][74] - 2026财年集团整体增长指引（5-10%）包含东方甄选，教育业务核心增长指引因海外业务预期下滑（预计全年下降4-5%）而有所调整 [77][78] 问题: 关于股份回购与股息分配的考量？ [79] - 尚未决定具体形式（股息、回购或两者结合），将在收到2025财年最终审计报告后（约9月底）与董事会讨论决定 [81] - 注意到投资者对可持续定期股息的偏好 [83] 问题: 非学科辅导 enrollment 增长显著放缓的原因？暑期 enrollment 情况？与行业趋势对比？ [84] - enrollment 放缓主因春节提前带来的季节性影响（部分Q1 enrollment 提前至2025财年） [86] - 基于已收取的Q2课程现金，预计Q2 enrollment 和收入将加速增长 [86] - 未掌握整个行业的增长数据，难以进行对比 [87] 问题: 暑期招生的最新情况（新学生 enrollment 增长、留存率）？需求端是否有变化？ [92] - 需求略低于一季度前的预期，部分受经济形势影响，但整体仍良好 [93] - 公司仍在获取市场份额 [93] - 预计Q2收入增长将加速 [93] - 暑期 enrollment 具体数据将在下季度财报公布 [94] - 留存率仍在上升 [95]

投资建议 - 给予Adtalem Global Education Inc买入评级 公司能够填补医疗保健行业长期劳动力短缺的缺口 [1] 投资方法 - 投资策略结合长期投资与短期做空以获取超额收益机会 [1] - 采用自下而上的分析方法 深入研究公司基本面的优势与劣势 [1] - 投资期限为中长期 重点关注具有扎实基本面、可持续竞争优势和增长潜力的公司 [1]

公司概况 - 公司运营管理校园书店、电子商务网站以及面向美国高校和K-12教育机构的数字课程平台 [3] 涉嫌违规行为 - 公司因内部调查数字销售记录方法而延迟提交截至2025年5月3日的财年年度报告 [4] - 初步调查显示公司可能虚增应收账款高达2300万美元并预计披露内部控制重大缺陷 [4] 市场反应 - 消息公布后公司股价单日下跌2.36美元(跌幅21.02%)至8.87美元/股 [5] 法律调查进展 - 律师事务所正就公司涉嫌向投资者提供误导性商业信息展开证券法违规调查 [1] - 调查重点涉及公司财务数据准确性与信息披露合规性 [4][5]

公司调查事件 - 律师事务所Pomerantz LLP正在调查Barnes & Noble Education Inc（NYSE: BNED）涉嫌证券欺诈或其他非法商业行为的指控 [1] - 调查涉及公司及其部分高管或董事的行为 [1] 财务披露问题 - 公司延迟提交截至2025年5月3日的年度报告 原因是正在调查数字销售成本的记录方式 [3] - 初步调查发现可能虚增应收账款高达2300万美元 并预计至少存在一项与手工日记账分录相关的重大缺陷 [3] 市场反应 - 消息公布后 公司股价单日下跌2.36美元（跌幅21.02%）至8.87美元 [4] 调查背景 - Pomerantz律师事务所在证券集体诉讼领域具有80年经验 曾为投资者追回数百万美元赔偿 [5]

公司财务公告 - 公司计划在2025年8月5日东部时间下午5点召开电话会议讨论2025财年第四季度及全年财务业绩 [1] - 电话会议可通过投资者网站进行直播或拨打电话参与 国内号码(800) 715-9871 国际号码+1 (646) 307-1963 会议ID 8901384 [2] - 电话会议录音将在会后尽快发布在投资者网站 [2] 公司业务概况 - 公司专注于通过创新高质量教育解决方案重新定义终身学习 服务范围覆盖K12教育 职业学习 专业技能培训及人才发展 [3] - 业务覆盖美国50个州及全球100多个国家 [3]