行业趋势 - 烟草行业曾因销量下滑和ESG投资理念被投资者抛弃，但如今因新一代尼古丁产品(如尼古丁袋)的快速增长而复苏 [1][2] - 新一代尼古丁产品主要分为三类：电子烟、加热不燃烧烟草和尼古丁袋，正在替代传统香烟 [3] 公司业务表现 - 菲利普莫里斯国际公司(PM)在新一代尼古丁产品领域占据领先地位，42%的净收入来自这一快速增长品类 [2] - 公司股票在过去12个月上涨86%，展现出强劲的股东回报 [2] - Iqos加热不燃烧设备全球市场份额达77%，销量占公司总销量的20%(换算为等效香烟包销量) [4] - Zyn尼古丁袋品牌增长迅猛，美国市场同比增长53%，国际市场(不含北欧)同比增长182% [5] - VeeV电子烟品牌目前规模较小但年增长率达100% [6] 传统业务表现 - 传统香烟业务销量保持稳定，第一季度同比增长1.1% [7] - 可燃烟草产品部门2024年毛利润同比增长6.6%，2025年第一季度同比增长5.3% [7] - 过去12个月营业利润达创纪录的139亿美元 [8] 财务与分红 - 公司当前股息收益率为3.1%，低于2020年和2023年底接近6%的水平 [12] - 过去12个月每股股息为5.35美元，每股自由现金流为6.55美元 [13] - 即使自由现金流不增长，公司也有能力在未来四年每年增加5%的股息支付 [13] - 随着新尼古丁品牌的发展势头和传统业务的稳定现金流，未来股息增长潜力巨大 [14]

公司股息表现 - 公司自2009年起每年增加股息 目前远期股息收益率为7% [1] - 第一季度运营现金流27 2亿美元 自由现金流26 8亿美元 股息支付17 3亿美元 自由现金流覆盖率达1 5倍以上 [9] - 季度末净债务213亿美元 但净债务/EBITDA杠杆率仅为1 7倍 [9] 核心业务表现 - 美国卷烟销量持续下滑 公司通过提价策略应对 第一季度卷烟出货量下降13 7% 其中万宝路品牌下降13 3% 高端品牌下降9 2% 折扣品牌暴跌24 9% [3] - 可吸烟产品部门净收入下降4 1%至39 1亿美元 但调整后营业利润增长2 7% [4] - 口服烟草产品出货量下降5%至1 754亿罐 但on尼古丁袋品牌增长18% 整体收入微增0 5%至6 54亿美元 [5] 新兴业务发展 - Njoy电子烟业务增长强劲 消耗品出货量增长23 9%至1350万单位 但设备出货量暴跌70% 市场份额提升2 4个百分点至6 6% [6] - 电子烟业务规模仍较小 面临中国非法调味产品的激烈竞争 [2][6] 财务指引与估值 - 维持全年调整后EPS指引5 3-5 45美元 对应2%-5%增长 考虑关税增加和成本通胀影响 [7] - 当前股价对应2025年预期市盈率11倍 高于英美烟草但远低于菲利普莫里斯国际 [13] 行业竞争格局 - 菲利普莫里斯国际因不涉足美国市场 业务保持适度增长 国际烟草市场表现相对稳定 [13] - 美国市场卷烟业务持续萎缩 无烟替代品业务尚未形成规模效应 [11]

市场表现 - 2025年市场风格切换 成长股表现疲软而高股息价值股跑赢大盘 英美烟草(BTI)年内以美元计价上涨17% [1] - 公司当前股息率达7% 显著高于市场平均水平 且未来股息支付能力有望持续增强 [2] 传统烟草业务 - 全球卷烟销量有机下降5%(剔除已出售的俄白业务) 但通过提价策略实现经汇率调整后的营收持平 [4] - 2020年以来每年自由现金流超100亿美元 2024年达119亿美元 预计2024-2030年累计自由现金流670亿美元 [4] - 当前930亿美元市值与强劲现金流生成能力形成对比 支撑持续分红能力 [5] 新型减害产品 - 替代产品(尼古丁袋/电子烟)2024年营收约60亿美元 按固定汇率计算增长3.6% [7] - 尼古丁袋产品收入增速超50% 成为业务亮点 但电子烟品牌Vuse面临亚洲非法一次性产品的竞争压力 [7] - 无烟产品线十年内从零增长至数十亿美元规模 正逐步抵消传统卷烟销量下滑影响 [8] 资本管理 - 过去四年通过股票回购使流通股减少3.4% 为每股股息增长创造条件 [11] - 持续偿还债务并通过回购提升股东回报 自由现金流积累保障股息可持续增长 [10][11] 投资价值 - 当前7%股息率反映市场对公司业务的过度悲观 实际现金流生成能力强劲 [12] - 长期持有可同时获得超高股息率和可持续股息增长 [12]

公司业绩概览 - 2025年第一季度调整后每股收益为1.23美元，同比增长6%，超出市场预期的1.17美元 [2] - 净收入为52.59亿美元，同比下降5.7%，低于市场预期的46.382亿美元 [2] - 扣除消费税后的收入为45.19亿美元，同比下降4.2% [2] 业务板块表现 可吸烟产品 - 净收入下降5.8%至46.22亿美元，主要由于出货量减少 [4] - 国内卷烟出货量暴跌13.7%，行业下滑主要由于消费者可支配收入压力及非法电子烟产品增加 [5] - 调整后运营收入(OCI)增长2.7%至25.18亿美元，利润率提升4.2个百分点至64.4% [6] 口服烟草产品 - 净收入微增0.5%至6.54亿美元，主要受益于提价策略 [7] - 国内出货量下降5%，主要由于零售份额损失和贸易库存变动 [8] - 调整后OCI持平，利润率下降0.3个百分点至69.2% [9] 资本运作 - 季度末现金及等价物为47.26亿美元，长期债务234.28亿美元，股东权益赤字35.1亿美元 [10] - 当季回购570万股股票价值3.26亿美元，剩余6.74亿美元回购额度计划在2025年底前完成 [11] - 季度股息支付达17亿美元 [11] 2025年展望 - 全年调整后EPS指引为5.30-5.45美元，同比增长2%-5% [12] - 指引考虑关税成本影响、非法电子烟市场监管行动及成本优化计划 [13] - 计划加大对无烟产品研发和市场活动的投资 [14] 股价表现 - 过去三个月股价上涨12.6%，低于行业21.8%的涨幅 [15]

市场环境 - 2025年标普500指数年初至今下跌5.5%，主要受不确定性、关税、经济放缓担忧以及成长型科技股估值过高等因素拖累 [1] - 避险情绪升温促使投资者转向防御性板块和稳定派息股 [1] - 高股息率且表现优异的股息股成为市场焦点，部分股息贵族和王者股兼具稳定收益和股价表现 [2] 菲利普莫里斯国际公司(PM) - 股价年初至今上涨41%，位列标普500成分股第四佳表现，股息率达3.17%且连续17年增派股息 [4] - 战略转型聚焦无烟产品(IQOS和ZYN)，目标2030年无烟产品贡献三分之二收入，Q1 2025每股收益1.69美元超预期0.08美元，营收93亿美元同比增长5.8% [5] - 管理层强调无烟产品推广和运营效率提升，计划持续扩大无烟产品布局并维持股东回报政策 [6][7] AT&T(T) - 全球最大电信公司股价年初至今上涨20%，过去12个月累计涨幅达65%，股息率4.07%，股价接近52周高点且技术面呈强势 [8] - Q1 2025每股收益0.51美元略低于预期0.02美元，但营收306.3亿美元同比增长2%超预期，用户增长表现优于竞争对手 [9] - 分析师共识评级为"适度买入"，目标价隐含5%上行空间，被视为当前波动市场中少有的大型股亮点 [10] 威廉姆斯公司(WMB) - 730亿美元市值的能源基础设施企业，股价年初至今上涨10%，股息率3.35%且三年股息增长率5% [12][13] - 运营全美天然气管道网络，技术面呈现看涨形态，股价较52周高点仅低3% [12][13] - 将于5月5日公布Q1财报，摩根士丹利和巴克莱已上调目标价，但当前共识目标价仍隐含小幅下行空间 [14]

公司研究 - 英国英美烟草公司(BTI)是作者的最大持仓股 尽管当前股价不如以前便宜 [1] - 作者专注于研究被低估且能提供安全边际的公司 特别关注自由现金流低于8倍的企业 [1] 投资策略 - 采用全球化投资方法 不限定特定行业或国家 但只投资能充分理解并评估未来增长潜力的公司 [1] - 偏好具有稳定盈利记录且估值具有吸引力的企业 重点关注自由现金流指标 [1] 持仓披露 - 作者通过股票、期权或其他衍生品持有英国英美烟草公司的多头仓位 [2]

公司分析 - Altria Group(NYSE: MO)股票近期被分析师评为持有评级 关注其技术交易指标 [1] - 分析师披露其通过股票、期权或其他衍生品持有MO的多头头寸 [3] 行业研究 - Sensor Unlimited专注于金融经济学研究 过去十年覆盖抵押贷款市场、商业市场和银行业 [2] - 其研究领域包括资产配置和ETF 特别是与整体市场、债券、银行金融板块及住房市场相关的ETF [2] 投资服务 - Envision Early Retirement投资集团提供两种模型组合：短期生存/撤资组合和长期激进增长组合 [1] - 服务特点包括：通过聊天直接讨论投资想法、每月持仓更新、税务讨论和按需股票分析 [1]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度，可吸烟产品部门调整后运营公司收入（OCI）增长2.7%，调整后OCI利润率为64.4%，较去年同期增加4.2个百分点，受10.8%的强劲净价格实现支撑 [16] - 第一季度，雪茄报告的发货量下降2.9% [20] - 第一季度，口服烟草产品部门总调整后OCI超过4亿美元，调整后OCI利润率为69.2%，略低于去年 [20] - 因ITC订单，公司对NJOY ACE进行商誉减值评估，记录了8.73亿美元的非现金减值费用 [22] - 公司记录了1.46亿美元的调整后股权收益，较去年同期下降11.5%，主要因出售部分ABI投资致所有权权益降低 [22] - 第一季度，公司支付约1.7亿美元股息，回购570万股，截至季度末，当前股票回购计划还剩6.74亿美元，预计年底完成 [23] - 截至3月31日，公司总债务与EBITDA比率为2.1倍，符合约2倍的目标 [23] - 公司预计2025年全年调整后摊薄每股收益在5.3 - 5.45美元之间，较2024年的5.19美元增长2% - 5% [24] 各条业务线数据和关键指标变化 可吸烟产品业务 - 第一季度，总可吸烟产品部门报告的国内卷烟销量下降13.7%，调整后估计下降12%，行业层面调整后估计下降9% [17] - 第一季度，折扣卷烟细分市场份额增长1.8个百分点，万宝路零售份额较去年同期下降1个百分点，较上一季度下降0.3个百分点 [18] - 第一季度，万宝路在高端细分市场的份额扩大0.1个百分点至59.3% [19] 口服烟草产品业务 - 第一季度，口服尼古丁袋推动口服烟草行业销量在过去六个月估计增长10%，市场份额增长8.7个百分点，现占口服烟草类别的近一半 [8] - Helix本季度报告的发货量增长至超过3900万罐，增长18%，ON!在零售端份额扩大至8.8%，较去年增加1.8个百分点，较上一季度增加0.1个百分点 [8] - ON!在尼古丁袋类别中的份额为17.9%，较去年增加0.5个百分点 [9] - 第一季度，口服烟草产品部门报告的发货量下降5%，调整后估计下降约1%，零售份额下降3.1个百分点 [20][21] 电子烟业务 - 季度末，电子烟类别估计有超2000万用户，较去年增加超260万，一次性电子烟用户估计增加400万至约1400万，非法电子烟产品现占该类别的超60% [10] - 因ITC订单，NJOY ACE于3月31日停止进口和向批发端发货 [12] ABI投资业务 - 公司记录1.46亿美元调整后股权收益，较去年同期下降11.5%，因出售部分ABI投资致所有权权益降低 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度，国内卷烟市场行业销量下降，部分因非法调味一次性电子烟产品增长和消费者可支配收入压力 [17] - 折扣卷烟细分市场份额增长，万宝路零售份额下降，但在高端细分市场保持领先 [18][19] - 口服尼古丁袋市场增长，推动口服烟草行业销量增加，ON!在该市场表现良好 [8] - 电子烟市场中，非法产品占比超60%，一次性电子烟用户增加 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司高度盈利的传统烟草业务在第一季度挑战环境中表现良好，可吸烟产品部门因万宝路表现实现调整后OCI增长，口服烟草产品部门中Helix战略投资推动ON!发展 [6] - Helix计划通过将It's On!活动推广至更多消费者，并在新老渠道对ON!品牌进行权益投资，保持增长势头 [10] - 公司致力于解决非法电子烟问题，倡导监管改革，加速产品授权，加强对非法行为者的执法，积极与国会成员和行政人员沟通，支持州立法补救措施 [10] - 公司认为退出NJOY ACE市场是优化和加强电子烟产品组合的机会，将结合收购NJOY获得的人才和能力，拓展创新电子烟产品管线 [14] - 公司继续将ABI投资视为财务投资，目标是为股东实现投资长期价值最大化 [23] - 公司是一家以高端市场为重点的公司，希望在折扣市场有存在，但无意扩大折扣市场份额，盈利能力仍在高端市场 [38] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 消费者面临宏观经济压力，通胀的累积影响使消费者尤其是低收入消费者经济压力增大，吸烟者因通胀和工资增长不平衡，继续在零售端寻求价格优惠 [17][30] - 电子烟类别中，非法调味一次性市场推动增长，合法电子烟制造商面临挑战，公司认为FDA应加快授权流程并加强执法，以实现电子烟类别完全监管 [10][14] - 公司对万宝路在高端市场的表现有信心，认为其品牌定位、忠诚度和公司的RGM及数据分析能力支撑其市场份额 [19] - 公司预计2025年全年调整后摊薄每股收益增长2% - 5%，指导假设非法电子烟市场执法对可燃和电子烟产品销量影响有限，NJOY ACE今年不会重返市场 [24][25] 其他重要信息 - 自第一季度起，公司改变对有限寿命无形资产摊销费用的处理方式，将其从调整后结果中排除，认为调整后经营结果更能反映业务基本面，并便于与以前经营结果比较 [24] - 公司指导范围包括此前宣布的优化和加速计划预期成本节约的再投资以及较低的预期净定期福利收入 [25] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 消费者当前状态及通胀压力对跨品类转移的影响 - 公司看到消费者面临压力，通胀的累积影响导致跨品类转移，尤其是转向非法电子烟，价格因素在消费者选择中变得更突出，但口味和市场选择仍为首要因素 [30][31] 问题2: 公司在卷烟类别持续提价的信心来源 - 一方面源于万宝路的品牌实力，另一方面公司的数据分析和收入增长管理工具可根据消费者需求分配资源，在门店层面有效执行，万宝路市场份额表现良好 [33][34] 问题3: 公司对Basic品牌在折扣市场的策略 - 这并非战略转变，是常见操作，此前提高Basic盈利能力时用L&M吸引无法接受价格上涨的消费者，现在提高L&M盈利能力，用Basic品牌测试并吸引相关消费者，公司仍是高端市场导向，无意扩大折扣市场份额 [36][37][38] 问题4: ON!品牌下半年增长轨迹风险及是否采用多品牌战略或进入合成尼古丁市场 - 随着基数增长，ON!增长百分比会放缓，市场竞争激烈，有合成尼古丁产品进入，但公司对ON!表现满意，期待ON PLUS授权上市，将继续推动其市场势头 [39][40][41] 问题5: 公司对电子烟市场的策略 - 公司认为电子烟市场长期值得参与，因其在将成年吸烟者转化为无烟产品方面最成功，目前市场超60%为非法产品，公司倡导加快授权和加强执法，学习消费者对一次性产品的喜好，完善产品管线，接近解决专利侵权问题，期待将NJOY带回市场 [42][43][44] 问题6: 第一季度可吸烟产品部门出货量和零售份额损失情况及对指导下限的影响，以及OCI增长主要因法律费用降低，明年如何应对 - 公司在可燃产品部门的战略是长期最大化盈利能力，平衡对万宝路和无烟类别的投资，会关注长期趋势，不按季度反应，对万宝路表现满意，将继续监测宏观经济和关税对消费者的影响 [49][50][51] 问题7: 不再提供万宝路价格差距指标的原因及当前对价格差距的看法和应对消费者下行交易压力的措施 - 此前提供的价格差距是全国平均数据，而公司在门店层面执行和决策，该指标易造成混淆，所以不再提供，公司通过RGM工具在门店层面管理业务 [54][55][56] 问题8: 中国进口产品关税对一次性电子烟进口可用性和定价的影响 - 目前判断趋势还太早，公司希望关税带来的收入能使政府加强边境执法，已看到一些边境打击的迹象 [59] 问题9: 公司对合成电子烟产品的看法及是否会增加相关业务活动 - 公司对合成尼古丁的看法有所演变，FDA的执法裁量使合成尼古丁受到更多关注，公司正在评估相关机会 [61][62] 问题10: 本季度和解付款下降约20%（1.7亿欧元）的驱动因素和支付阶段情况 - 和解付款计算涉及多个变量，去年第四季度开始的法律基金到期影响会持续，今年前三个季度会有比较优势 [63] 问题11: 关税对美国消费者情绪的影响 - 公司指导考虑了关税影响，公司主要是美国公司，供应链以美国为重点，关税对成本影响有限，但会继续监测对消费者的潜在影响，目前成本方面无重大影响，消费者因通胀已面临经济压力，关税影响了消费者信心，情况尚在早期，公司会根据情况调整 [68][69][70] 问题12: 公司长期规划中关税的考虑方式及指导中是否使用特定百分比作为基本情况 - 公司不会透露具体数字，卷烟业务主要成本是联邦消费税和和解付款等，材料成本相对较低，公司有供应链团队寻找替代供应商，会继续监测情况，根据时间调整并关注对消费者的影响 [73][74] 问题13: 特朗普政府在非法电子烟问题上的积极信号及对FDA和CTP变化的解读 - 公司希望政府在授权和执法方面采取行动，关税带来的收入有望加强边境执法，FDA和CTP应认真对待国会通过的监管法案，加快授权并加强对非法产品的执法，公司看到一些早期积极行动，希望这种势头持续 [76][77][78]

业绩总结 - 2025年第一季度调整后的营业公司收入（OCI）为25.18亿美元，同比增长2.7%[36] - 2025年第一季度调整后的OCI利润率为64.4%，较2024年同期提高4.2个百分点[36] - 2025年第一季度支付的股息总额为17亿美元[67] - 2025年预计调整后的稀释每股收益（EPS）在5.30至5.45美元之间，较2024年基数增长2%至5%[71] 用户数据 - 2025年第一季度香烟销量下降率为12.0%，而总行业下降率为9.0%[40][42] - 2025年第一季度“on!”口腔烟草产品的市场份额为8.8%，较2024年同期增加1.8个百分点[15] - 2025年第一季度“on!”的出货量为3930万罐，同比增长18.0%[12] - 2025年第一季度“John Middleton”雪茄的出货量为405万支，同比下降2.9%[51] 财务状况 - 截至2025年3月31日，总债务与EBITDA的比率为2.1倍[68] - 由于NJOY相关的ITC命令，公司记录了8.73亿美元的非现金减值费用[64]

公司调查事件 - 律师事务所Pomerantz LLP正在调查Altria Group Inc及其部分高管和董事是否涉及证券欺诈或其他非法商业行为 [1] - 投资者可联系Danielle Peyton参与集体诉讼 [2] 评级与股价变动 - 德意志银行于2025年4月2日将Altria评级从“买入”下调至“持有” 主要原因是美国国际贸易委员会裁定其NJOY ACE电子烟产品侵犯Juul Labs专利 导致监管不确定性 [3] - 评级下调消息公布后 Altria股价当日下跌1 67美元（跌幅2 84%） 收于57 12美元/股 [3] 律师事务所背景 - Pomerantz LLP在纽约 芝加哥 洛杉矶 伦敦 巴黎和特拉维夫设有办事处 专长于公司 证券和反垄断集体诉讼领域 [4] - 该事务所由集体诉讼领域先驱Abraham L Pomerantz创立 85年来持续为证券欺诈 信托义务违约等案件受害者维权 并多次达成数百万美元赔偿裁决 [4]