涉及的行业或公司 * 宏观经济研究 覆盖美国、印度、瑞士、巴西、英国、中国、欧元区等主要经济体[1][2][7][8][9][11][14][15][19][20][21][23] * 行业涉及贸易、劳动力市场、人工智能（AI）、制药、石油等[7][8][11] 核心观点和论据 **美国经济增长** * 美国经济增长正接近失速速度 低于潜在水平[1] * 7月失业率小幅上升至4.25%[1] * 潜在就业增长估计值暴跌至每月28,000 远低于第一季度的206,000[1] * 5月和6月 payroll 增长的下修幅度是自1968年以来（经济衰退期除外）最大的两个月下修[1] * 预计下半年增长将进一步放缓至约1% 上半年为1.2% 全年GDP增长（Q4/Q4）为1.1%[1] * 预期美联储将在9月、10月和12月连续进行三次25基点的降息 并在2026年上半年再进行两次降息[1] **关税影响** * 对印度征收的25%互惠关税已于8月1日生效 导致将印度2025/2026财年实际GDP增长预测下调至6.5%/6.4%[7] * 若因印度购买俄罗斯石油而额外宣布的25%关税生效 经济影响可能更大[7] * 对瑞士39%的关税影响短期内或被延迟的药品关税和出口需求升级所抵消 但中期存在下行风险[8] * 估计巴西新实施的50%关税可能使其GDP降低约0.25个百分点[8] * 总体仍预计到2025年底美国有效关税税率将提高约14个百分点 到2027年初再提高约3个百分点[8] **英国央行（BoE）与通胀** * 预计英国央行将在下次会议上再次降息25个基点[9] * 尽管预计其将为9月降息敞开大门 但鉴于通胀仍处于高位 认为更可能在11月进行下一次降息[9] * 基于劳动力市场持续疲软和通胀正常化的预期 认为存在进一步更快降息的有力理由[9] **人工智能（AI）对劳动力市场的影响** * 总体影响目前有限 但在AI暴露度最高的行业已出现劳动力市场中断的早期迹象[11] * 怀疑AI会在未来十年导致大规模、永久性的失业率上升 因AI相关创新将创造新的工作机会来抵消自动化带来的失业[11] * 估计在AI转型期间 失业率将比趋势水平高出约0.5个百分点 因被技术替代的工人需要时间找到新工作[11] 其他重要内容 **全球经济预测** * 全球GDP增长预测（Q4/Q4）：2025年为1.9% 2026年为2.3%[23] * 美国GDP增长预测（Q4/Q4）：2025年为1.1% 2026年为1.6%[23] * 中国GDP增长预测（CY）：2025年为4.7% 2026年为3.9%[23] * 欧元区GDP增长预测（CY）：2025年为1.2% 2026年为1.3%[23] **市场预测** * 美国10年期国债利率：预计2025年底为4.20% 2026年底为4.20%[23] * 欧元/美元汇率：3个月目标1.17 12个月目标1.25[23] * 标普500指数：2025年目标6,600点 每股收益（EPS）2025年$262 2026年$280[23] * 美国CPI通胀（yoy）：预计2025年为2.8% 2026年为2.9%[23] * 美国失业率：预计2025年为4.4% 2026年为4.1%[23] **数据与方法** * 潜在就业趋势估计值为 0.75*3个月平均薪资增长 + 0.25*9个月平均经调整的家庭就业增长 并对移民漏计进行了调整[3][5] * GS CAI（当前活动指标）是衡量当前增长的标准[23]

交易概述 - StoneX集团完成对The Benchmark Company的收购[1] - 交易最初于2025年3月11日宣布[2] 战略意义 - 收购增强了StoneX在资本市场、投资银行和股票研究领域的能力[2] - Benchmark在高增长行业如科技、工业、消费和医疗保健领域拥有强大的客户关系[2] 整合计划 - Benchmark团队和业务将并入StoneX的机构部门[3] - Benchmark品牌短期内将保留以确保客户和交易对手的连续性[3] 管理层观点 - StoneX全球股票主管Jacob Rappaport表示此次收购是扩大资本市场能力的重要一步[3] - Benchmark创始人兼CEO Richard Messina认为加入StoneX有助于扩大业务范围和资源[4] - StoneX Financial Inc总裁Anthony Di Ciollo强调双方共同愿景是全球增长和扩张[4] 公司背景 - StoneX集团是一家全球金融服务公司通过数字平台、清算和执行服务连接客户与全球市场[5] - 公司在纳斯达克上市总部位于纽约拥有4400多名员工为54000多家商业和机构客户提供服务[6] - Benchmark成立于1988年总部位于纽约专注于研究、销售和交易以及投资银行服务[6]

市场动态 - 标普500指数结束连续六次创历史新高后进入四天连跌 下跌原因包括疲软就业数据 失业率上升以及特朗普总统宣布针对美国贸易伙伴的新关税[1] - SPDR标普500 ETF信托(SPY)和科技股为主的Invesco QQQ信托系列1(QQQ)在8月1日下跌后于8月4日反弹[2] 机构观点 - 摩根士丹利策略师Michael Wilson认为近期美股抛售是入场机会 基于明年强劲的盈利预期[3] - 尽管面临劳动力市场疲软和关税相关通胀压力等短期阻力 但市场回调被视为买入机会[3] - Wilson指出"滚动复苏"迹象显现 通过盈利修正广度分析可见经济逐步反弹[4] - 预计通胀将在今年晚些时候消退 结合劳动力市场疲软将引发强劲的降息周期[4] 结构性利好因素 - 人工智能持续采用 美元走弱以及可能减税将支撑股市[5] 财报表现 - 标普500公司第二季度利润预计增长9.1% 远超分析师2.8%的预测[6] - 盈利超预期公司比例为四年来最高[6] 科技板块展望 - 高盛策略师David Kostin持相对乐观态度 公司高管对管理关税影响利润的能力表示信心[7] - 尽管下半年营收增长可能面临压力 但大型科技公司盈利和支持性财政政策将支撑市场至2026年[7]

股价表现 - 最新股价36.40元 较前一交易日上涨1.34% [1] - 盘中最高触及36.52元 最低下探35.94元 [1] - 单日成交金额达8.57亿元 [1] 公司业务定位 - 中国首家中外合资投资银行 [1] - 主营业务涵盖投资银行、股票业务、固定收益、财富管理 [1] - 为国内外企业、机构及个人客户提供全方位金融服务 [1] 业绩表现 - 预计2025年上半年归母净利润34.53亿至39.66亿元 [1] - 净利润同比增长55%至78% [1] 港股业务 - 2025年1-7月保荐16单港股IPO [1] - 承销规模达35亿美元 [1] - 市场份额位居行业前列 [1] 资金流向 - 8月5日主力资金净流入3292.46万元 [1] - 近五日主力资金累计净流出1.71亿元 [1]

**行业与公司分析** **1 宏观经济与劳动力市场** - **美国经济增长放缓**：2025年上半年实际GDP增长仅1 2%（年化），低于潜在水平[14] - **劳动力市场疲软**： - 失业率从Q1的4 1%微升至7月的4 248%[1] - 潜在月均新增就业从Q1的206k骤降至7月的28k，远低于维持劳动力市场稳定的90k阈值[1] - 负向修正原因包括：BLS数据覆盖不全（仅60%企业及时响应）、季节性因素误判、经济疲软下企业倒闭增加[4][7] - **AI对就业的冲击**： - 科技行业就业占比自2022年11月（ChatGPT发布）见顶后持续下滑[10] - 20-30岁科技工作者失业率较2024年初上升近3pp，预计生成式AI将长期取代6-7%的美国劳动力，但过渡期或长达十年[10] **2 货币政策与美联储动向** - **美联储降息预期**： - 基准预测为2025年9月、10月、12月连续三次25bp降息，2026年上半年再降两次[18] - 若8月失业率进一步上升或初请失业金人数增加，9月可能降息50bp[18] - 终端利率预计降至3 0-3 25%，低于市场定价[20] - **FOMC内部分歧**：7月会议出现两名理事支持降息的罕见分歧（1993年以来首次）[21] - **新任理事提名**：特朗普可能快速任命新理事，或强化鸽派立场[21] **3 国际贸易与区域经济** - **欧盟贸易协议**：优于预期，上调欧元区增长预测，德国表现突出；预计ECB存款利率维持在2%，但进一步降息风险仍存[22][26] - **日本与中国经济**： - 日本因美日贸易协议超预期上调GDP预测，但通胀低于2%目标，预计央行下次加息在2026年1月[27] - 中国经济结构失衡，2025年商品贸易顺差预计达GDP的4 9%（2024年为4 1%）[27] **4 外汇与资产配置** - **美元贬值压力**： - 实际贸易加权美元指数仍高于长期均值15%，经常账户赤字达GDP的4%[30] - 美联储独立性担忧及劳动力数据质量争议加剧美元下行风险[31] - **其他资产观点**：看好黄金和英国短期利率[31] **其他重要细节** - **数据修正影响**：6月非农就业下修幅度为0 16%，虽显著但非历史极端[7][8] - **消费与收入疲软**：受关税传导、移民减少及人口增长放缓拖累，实际可支配收入与消费增长乏力[14][17] --- 注：所有数据与观点均基于原文引用，未包含免责声明及合规内容（doc id 34-57）。

2025年1-7月A股IPO市场概况 - 2025年1-7月A股共有59家公司上市，同比增长18%[2] - 募资净额544.21亿元，同比增长63.83%[2] - IPO中介机构总收费43.90亿元，其中承销保荐费30.22亿元占比68.8%，律师费4.48亿元，审计费9.20亿元[2] 各板块IPO业务情况 业务规模 - 创业板以15.53亿元总收费居首，北交所2.21亿元最低[4] - 各板块收费结构相似：券商占比约70%，审计费（18-23%）高于律师费（9-12%）[3][4] 单项目收费水平 - 承销保荐费：科创板6896万元/单最高，北交所2263万元/单最低[6] - 律师费：科创板830万元/单最高，北交所363万元/单最低[6] - 审计费：沪主板2117万元/单最高，北交所529万元/单最低[6] 中介机构竞争格局 券商排名 - 中信证券以3.28亿元承销费居首，国泰海通（3.28亿）、中信建投（3.17亿）紧随[8][9] - 中金公司单项目收费7472万元最高，显著高于行业均值[8][9] 律所排名 - 上海锦天城以6615万元律师费居首，北京中伦（4618万）、浙江天册（3524万）次之[11][12] - 浙江天册单项目收费1175万元最高[11][12] 会计师事务所排名 - 容诚以1.77亿元审计费居首，天健（1.53亿）、安永华明（1.33亿）位列前三[14][15] - 安永华明单项目收费3318万元最高[14][15]

核心能力框架 - 投融资经理需具备硬实力筑基 软实力突围 视野升级三大核心能力 [1] - 财务建模能力需熟练搭建DCF和LBO模型 建议从Excel延伸至Python量化分析 [1] - 行业研判需建立PESTEL+波特五力分析框架 数据透视能力支撑75%投融资决策 [1] - 资本沟通需采用电梯演讲法则 路演需在3分钟内展示价值亮点 [1] - 风险控制需构建多维风险评估矩阵 精准预判对赌协议等风控条款 [1] 职业发展阶段 - 初阶阶段（0-3年）需掌握行业敲门砖技能 [1] - 中阶阶段（3-5年）成为价值创造者 需控制财务模型误差率在3%以内 [1] - 高阶阶段（5年以上）成为资本战略家 需主导Pre-IPO轮次融资方案设计 [1] 专业认证体系 - 基础认证需取得基金从业资格证和证券从业资格证双证 [1] - CDA数据分析师认证成为新时代必备认证 特别适合工作2年左右从业者 [2] - CFA三级证书可提升年薪基准线40% CPA适合并购重组业务 FRM适合跨境资本运作 [1] 实战能力建设 - 需参与5个以上完整项目尽调 模拟百亿级并购项目估值 [1] - 需掌握Python金融分析和Power BI可视化等智能工具 [3] - 需建立券商 律所 咨询公司专业生态圈 构建多维资金渠道 [1] 市场洞察机制 - 每日晨读华尔街日报和36氪深度报道培养市场敏感性 [3] - 每季度参与行业峰会完成输入-实践-输出认知闭环 [3] - 跟踪北交所设立 SPAC上市 ESG投资 数字债券等市场变革 [1] 资源管理策略 - 用CRM工具维护200+核心人脉 建立跨行业情报交换机制 [3] - 每年模拟1次极端市场环境下的投资决策 [3] - 需协调律所和会所专业团队完成并购整合 [1] 职业发展路径 - 54%的CDA持证人实现跨领域晋升 适合向投融资总监发展 [3] - 需参加清华五道口金融EMBA研修结识资本圈层 [1] - 需深度研究跨境并购案例库构建国际视野 [1]

摩根士丹利全球跨资产研究报告关键要点总结 一、核心行业与公司覆盖 - **全球跨资产研究**：涵盖股票、外汇、利率、信用债、大宗商品等多资产类别[1][2] - **重点市场**：标普500、MSCI欧洲、MSCI新兴市场、日经指数等主要股指[2] - **外汇市场**：美元指数(DXY)、欧元/美元、英镑/美元、日元/美元等G10货币[2] - **大宗商品**：布伦特原油、铜、黄金等[2][89] 二、核心观点与论据 1. 2026年Q2市场预测 - **股票市场**： - 标普500基准预测6500点（当前6389点），潜在回报率：熊市-22.1%/基准+3.0%/牛市+13.9%[2] - MSCI欧洲基准预测2250点（当前2199点），潜在回报率：熊市-23.6%/基准+5.5%/牛市+22.3%[2] - 新兴市场(MSCI EM)基准预测1200点（当前1258点），潜在回报率：熊市-28.3%/基准-2.0%/牛市+10.7%[2] - **外汇市场**： - 日元/美元基准预测130（当前148），潜在回报率：熊市+17.6%/基准+10.2%/牛市-0.1%[2] - 欧元/美元基准预测1.25（当前1.17），潜在回报率：熊市-5.1%/基准+4.3%/牛市+8.6%[2] - **利率市场**： - 美国10年期国债收益率基准预测3.45%（当前4.39%）[2] - 德国10年期国债收益率基准预测2.30%（当前2.72%）[2] 2. 近期市场动态 - **异常波动**： - 日本2年期国债收益率出现3.1个标准差的上行波动（98.8百分位）[89] - 美国资本品板块估值达2020年以来最高水平（FPE倍数）[12][13] - **行业表现**： - 全球板块中医疗保健(+3.3%)和材料(+2.6%)领涨[6][96] - 标普500创历史新高，周涨幅1.5%[96] 3. 资金流向 - **ETF资金流动**： - 股票ETF周净流出294.5亿美元（过去3个月净流出271.1亿美元）[39] - 债券ETF周净流入11.7亿美元（过去3个月净流入53.6亿美元）[39] - 大宗商品ETF周净流入0.8亿美元[39] 4. 估值与风险指标 - **股票风险溢价**： - 标普500股票风险溢价为负值（基于盈利收益率-债券收益率计算）[8][9] - **市场情绪**： - MS GRDI指数接近"贪婪"水平[14][17] - 跨资产相关性：股票-信用债相关性达71%（高于10年中值56%）[73] 三、关键数据图表 1. **极端估值品种**： - 美国CMBS BBB-级利差达430bps，潜在回报率：熊市-27.4%/基准+3.8%/牛市+8.3%[2] - 铜价基准预测9700美元/吨（当前9716美元），波动率21%[2] 2. **大宗商品预测**： - 布伦特原油基准预测60美元/桶（当前68美元），潜在回报率：熊市-24.4%/基准-9.3%/牛市+81.5%[2] - 黄金基准预测3500美元/盎司（当前3344美元），波动率15%[2] 3. **信用市场**： - 美国高收益债利差274bps，预测区间275-475bps[2] - iTraxx交叉指数利差达2022年以来最紧水平[9][10] 四、其他重要发现 - **资本品板块**：MSCI美国资本品板块远期市盈率(FPE)达2020年以来最高水平[12][13] - **日本市场**：日本国债收益率曲线出现显著波动（2s10s利差变动-16bps，92.9百分位）[89] - **新兴市场**：MSCI新兴市场指数与美元汇率呈现-52%的负相关性[73]

行业与公司 - 行业：全球跨资产策略研究 - 公司：摩根士丹利（Morgan Stanley）及其关联机构 核心观点与论据 1. **美国经济增长与政策影响** - One Big Beautiful Bill Act（OBBBA）对2026年实际GDP的财政刺激仅为0.4%，2027年为0.2%，但2029年后将转为拖累（因税收削减前置与储蓄后置）[13] - 财政赤字结构：2029年后OBBBA财政余额较当前政策减少3270亿美元（收缩性政策主导）[15] 2. **美国风险资产表现** - 尽管美国经济增长疲软（非衰退性），但历史数据显示股市和信贷资产仍可能表现良好，因宏观与市场脱钩[18] - 美元走弱预期为美股提供额外支撑[18] 3. **美元与外国直接投资（FDI）** - FDI对美元走势影响有限，因其仅占美国GDP的-1%至+1%，且交易常绕过外汇市场（如离岸美元或股权互换）[22] - 近期贸易协议宣布的FDI可能被高估，实际流入对美元提振有限[22] 4. **中国经济展望** - 2Q GDP超预期和“反内卷”政策不足以扭转2H增长放缓趋势，主因出口疲软、财政支持减弱及通缩压力[26][27] - 出口动能受关税风险抑制，财政空间受限[27] 5. **黄金投资逻辑** - 尽管贸易紧张缓和，黄金仍可能上涨，因美元走弱预期、央行购金需求及ETF流入（年初增约400吨）[28][29] - 技术面与避险需求（若美国增长受关税拖累）构成支撑[28] 其他重要内容 - **资产配置调整**： - 股票：超配美国（+4%）、低配新兴市场（-4%）[10] - 固收：超配核心债券（+7%），其中国债（+3%）和机构MBS（+2%）[10] - 大宗商品：低配原油（-2%）[10] - **数据图表引用**： - 美国FDI对G10国家无显著贡献[8] - 黄金与美元指数（DXY）年内呈现强负相关性[29] 免责与合规信息 - 研究覆盖全球市场，涉及多地区监管披露（如美国、欧盟、亚洲等）[30][65] - 分析师认证与利益冲突声明（如持股或投行业务关系）[34][36]

行业与公司 - 行业：中国贸易与出口行业 - 公司：未明确提及具体公司，但涉及中国整体贸易数据及与美国等国家的贸易关系[1][7][8] 核心观点与论据 出口表现 - 中国出口量在2025年Q2保持韧性，实际增长8.6% YoY（Q1为10.1% YoY），但名义出口增长仅6.0% YoY（Q1为5.5% YoY），主要因出口价格普遍下降[7] - 分品类：运输设备（主要为汽车）和机械类出口实际增长最高，而矿物类出口量下降[7][12] - 分地区：对非洲名义出口增长最高，但对美国名义出口大幅下降23.9% YoY[7][16] 进口表现 - 中国名义进口下降0.9% YoY（Q1为-7.2% YoY），主要因进口价格下跌；实际进口量增长0.5% YoY（Q1为-6.5% YoY）[7] - 分品类：机械类进口量增长最高，纺织品/服装进口量最弱；石料/玻璃/金属进口价格涨幅最大（+11.9% YoY），矿物（主要为原油）进口价格跌幅最大（-12.5% YoY）[7][32][37] - 分地区：从美国名义进口下降15.8% YoY，受关税影响显著[7][30] 贸易顺差展望 - 中美同意延长关税休战90天，但预计下半年出口增速将放缓[7] - 上调2025年中国出口量增长预测至5.9%（原为持平），进口量预计下降1.2%（原为-0.2%）；2025年货物贸易顺差或达GDP的4.9%（2024年为4.1%）[7][42] 其他重要内容 - 出口对GDP贡献：出口及相关制造业投资贡献了Q2实际GDP增长的一半[14] - 市场份额变化：中国在EM国家出口份额持续上升，但在美国市场份额下降[21][23] - 新出口订单指数：Q2 Caixin和NBS制造业PMI中的新出口订单子指数均环比下降[24] - 价格与量拆分：出口价格普遍拖累名义增长，进口价格波动显著（如原油价格下跌12.5% YoY）[7][20][34] 数据图表关键信息 - 全球海/空运量增长：Q2空运量增长3.3% YoY（Q1为-0.1% YoY），海运量增长4.6% YoY（Q1为6.4% YoY）[9][10] - 电子产品和矿物燃料占中国总进口近40%[27] - 外部追踪数据：GS外部出口追踪数据高于官方出口增速，进口追踪数据低于官方数据[39][40]