资产管理规模 - KKR的总资产管理规模（AUM）达到5100亿美元[8] - KKR的信贷资产管理规模为1970亿美元[8] - KKR的私募信贷资产管理规模为760亿美元，直接贷款占其中340亿美元[8] - KKR的杠杆信贷资产管理规模为1120亿美元，其中广泛分散的信贷和高收益债券占870亿美元，CLOs占250亿美元[8] - KKR的资产基础融资平台目前管理着420亿美元的资产，涵盖多个投资工具[42] 投资回报与市场前景 - KKR的直接贷款策略在最近成熟的投资组合中，毛内部收益率（IRR）为15.3%，净IRR为12.5%[13] - 2023年6月，KKR的直接贷款项目的预期回报率为12.75%，较2022年1月的7.04%增长了5.71%[29] - KKR的资产基础融资市场预计在未来五年将从目前的5.2万亿美元增长至约7.7万亿美元[39] - KKR的私募信贷市场在当前环境中表现出强劲的增长潜力，尤其是在高质量借款人增加使用私募信贷的情况下[27] 干粉与团队规模 - KKR的私募股权干粉（未投资资本）在2023年第一季度达到历史新高，推动了对私募信贷的强劲需求[27] - KKR的信贷投资团队在全球拥有超过190名专业人员，分布在8个国家的9个城市[9] 具体平台与员工数据 - KKR的住宅/抵押贷款平台管理资产总额(AUM)为1070亿澳元，员工人数为4000人[45] - KKR的桥接贷款平台AUM为36亿美元，员工人数为164人[45] - KKR的单家庭租赁平台AUM为24亿美元，员工人数为199人[45] - KKR的非机构抵押贷款平台员工人数为60人，AUM为25亿美元[45] - KKR的抵押贷款特别服务平台在伊比利亚地区的AUM为490亿欧元，员工人数为1570人[45] - KKR的航空运输平台AUM为36亿美元，员工人数为43人[46] - KKR的商业喷气机租赁平台AUM为21亿美元，员工人数为62人[46] - KKR的非优质汽车贷款平台AUM为10亿英镑，员工人数为479人[47] - KKR的北欧消费者贷款平台AUM为120亿瑞典克朗，员工人数为140人[47] - KKR的保险贷款平台AUM为2.8亿美元，员工人数为9人[47]

市场环境 - 近期标普500指数波动加剧 主要源于特朗普政府对多数贸易伙伴实施的关税政策 导致科技板块不确定性上升 [1] - 市场资金集中流向半导体和人工智能领域 可能忽视其他具备上行潜力的科技公司 [2] Upstart业务模式 - 公司通过机器学习模型实现92%贷款流程自动化 显著降低运营成本并提升盈利能力 [6][7] - 业务聚焦帮助高利率旧贷用户进行债务重组 提供低息个人贷款替代方案 契合当前通胀压力下的市场需求 [4][5] - 2025年Q1贷款发放量达20亿美元 同比增长83% 预计全年收入增速可达67% [8][9] 机构动向与估值 - Vanguard集团在2025年5月增持2.8%股份 持仓总价值达3.689亿美元 占公司8.4%股权 [10][11] - Needham分析师维持买入评级 目标价70美元 较现价隐含21%上涨空间 [12] - 当前市净率(P/B)达8.6倍 显著高于信贷行业平均3.2倍 反映市场对其增长潜力的认可 [13] 财务表现 - 公司年化收入突破2.13亿美元 已脱离概念验证阶段 进入市场份额扩张期 [9] - 自动化贷款模式推动自由现金流增长 成为估值提升关键驱动因素 [7]

财务数据和关键指标变化 - GAAP EPS在2025年第一季度每股亏损0.30美元，而2024年第一季度每股收益0.19美元，2024年Q1包含每股0.47美元的谢尔本酒店出售收益 [14] - 第一季度基线EBITDA为1.08亿美元，同比增长5%，过去十二个月基线EBITDA达4.12亿美元 [14] - 投资管理费用在第一季度增长17%，达到2500万美元 [10] 各条业务线数据和关键指标变化 租赁住房业务 - 租赁住房占资产管理规模的66%，约6.5万套单元，预计未来三年该比例将增至超80% [6] - 第一季度同一物业多户住宅入住率增至95%，同一物业收入增长3%，同一物业净营业收入增长4.3% [8] 信贷业务 - 第一季度完成7.25亿美元新贷款发放，全部用于新多户或学生住房项目建设，自2023年夏季收购地区银行投资组合以来，债务业务有望突破6亿美元新贷款发放 [8] 投资管理业务 - 费用在第一季度增长17%至2500万美元，长期战略合作伙伴积极寻求与公司开展股权和债务投资合作 [10] 公寓投资业务 - 美国公寓需求在第一季度增长，混合租赁价差增至1.5%，续租租金增长3%，新租租金从2024年Q4的负增长转为正增长，改善超300个基点 [20] 经济适用房业务 - 1.3万套经济适用房组合在第一季度实现5.5%的净营业收入增长，主要因中位数收入提高和坏账水平降低 [23] 办公物业业务 - 稳定资产入住率为90%，同一物业净营业收入在第一季度增长近1%，70.5%的投资组合位于欧洲 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国房地产交易成交量在第一季度增长23%，第二季度市场情绪无重大变化 [7] - 美国太平洋西北地区投资组合净营业收入增长6.6%，山区新开工项目降至十年低点，加利福尼亚州投资组合持续复苏 [21][22] - 爱尔兰公寓组合同一物业净营业收入增长3.5%，稳定投资组合入住率达99%，都柏林办公室租赁在第一季度表现强劲 [23][25] - 英国可用办公空间看房量增加，第一季度完成租赁使租金较之前增长17% [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划未来三年将租赁住房业务占比提升至超80%，并通过资产出售简化业务，降低资产负债表杠杆，增加自由现金流 [6][12] - 公司将继续扩大投资管理平台，目标是实现费用收入每年20% - 25%的增长 [11] - 公司通过与东京土地合作，将信贷解决方案扩展至夹层债务和优先股投资 [28] - 公司面临来自寿险公司、银行和其他私人贷款机构的竞争，但凭借客户关系和平台优势，对业务增长有信心 [34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为租赁住房行业有良好的顺风因素，包括住房短缺、单户住房可负担性问题和新供应下降等 [7] - 公司拥有优秀团队，能够在租赁住房、信贷和工业核心平台推动增长 [13] - 随着市场波动增加，公司认为有更多有吸引力的投资机会，且自身资本基础和战略合作伙伴支持使其能够抓住机遇 [11] 其他重要信息 - 公司预计2025年上半年资本部署达35亿美元，2024年全年为40亿美元 [5] - 公司计划到年底通过资产出售和重组产生4 - 4.5亿美元现金，其中1.5 - 2亿美元预计在第二季度完成 [12] - 公司已在过去两年偿还2.5亿美元KWE债券，目前KWE欧元债券最后一批次还剩3000万美元，将于11月到期 [12][15] 问答环节所有提问和回答 问题1: 实现费用收入增长目标的信心及费用承担资本的情况 - 公司认为基于现有业务管道和未来资金承诺，能够实现费用收入增长目标，未来资金承诺在费用承担资本中的体现存在时间差异 [32] 问题2: 商业房地产流动性恢复时，合作伙伴资本成本和继续放贷的竞争力 - 第一季度公司面临更多来自寿险公司、银行和其他私人贷款机构的竞争，已降低部分定价，但凭借客户关系和平台优势，对业务增长有信心 [34][35] 问题3: 股票回购计划的安排 - 公司目前重点是偿还无担保债务，特别是2025年到期债券，若股票表现良好且完成债务偿还，会重新考虑股票回购 [37][38] 问题4: 第二季度资产处置的进展、上限利率及额外处置计划 - 第二季度资本部署（贷款发放和多户资产购买）约25亿美元将在第二季度完成，部分将立即成为费用承担资本；资产处置大部分将在6月完成，暂不评论上限利率，公寓行业有大量全球资本追逐，市场前景良好 [42][43][44] 问题5: 贷款发放利率变化及本季度贷款提前还款增加的原因 - 过去几个季度贷款发放利率有下行压力，平均下降30 - 40个基点，但公司认为业务利差仍有吸引力；第一季度有一笔2亿美元的办公室贷款提前还款，推高了还款额，建筑贷款还款符合预期 [51][52][53] 问题6: 经济适用房业务对政府福利的依赖及相关风险 - 项目融资方面，私人活动债券和税收抵免的可用性无太大担忧；租户租金援助方面，部分租户使用第8章住房补贴，可能存在支付延迟风险，但公司密切关注，暂无短期或中期担忧，受影响租户约占15% [54][55][57]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度GAAP净收入为2500万美元，税后可分配收益为1.87亿美元，即A类普通股每股0.48美元 [4] - 宣布A类普通股每股股息为0.41美元，将于2025年6月2日支付给2025年5月19日登记在册的股东 [4] - 第一季度费用相关收入为4.76亿美元，其中管理费4.13亿美元，交易费5400万美元 [27] - 第一季度费用相关收益为1.82亿美元，FRE利润率为38%，预计年底利润率达到40%多 [28] - 第一季度实现业绩分配总计4000万美元，主要来自公开头寸的部分变现 [28] - 第一季度末管理总资产达2510亿美元，同比增长12%，由310亿美元的资本募集、200亿美元的价值创造推动，部分被220亿美元的变现所抵消 [29] - 第一季度末收费资产管理规模为1430亿美元，收费增长相关资产管理规模为270亿美元，其中180亿美元暂未产生费用 [30] - 第一季度末业绩合格资产管理规模为2120亿美元，占总资产管理规模的85%，其中1620亿美元目前正在产生业绩费用 [30] - 季度末净应计业绩余额首次超过10亿美元，由持续强劲的价值创造推动 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 私募股权业务 - 约90%的投资组合公允价值预计几乎不受关税的直接影响，第一季度私募股权投资组合继续大幅跑赢大盘，过去十二个月收入增长约18% [31][32] 信贷业务 - Twinbrook直接贷款业务中，不到3%的投资组合公允价值对关税有较高直接敞口，投资组合涵盖290多家公司，广泛分散在十几个行业，平均利息覆盖率约为2倍，97%的投资组合为第一留置权优先担保债务，所有贷款均有维护性财务契约 [33] - 信贷业务在本季度增值约3%，过去十二个月增值12% [34] 房地产投资业务 - TPG房地产投资组合在第一季度增值7%，过去十二个月增值近13%，TPG AG房地产平台在本季度增值60个基点，过去十二个月增值2.6% [34][35] 各个市场数据和关键指标变化 - 年初经济表现强劲，市场预期盈利增长、并购活动加速和股权估值上升，但关税和政策不确定性导致市场环境发生巨大变化，出现不寻常的市场相关性、通胀担忧和经济增长放缓的担忧 [6] - 行业整体交易数量可能会减少，但公司各平台的交易管道仍然强劲，交易流以非公开市场的专有机会为主，反映了公司在构建创造性交易方面的良好记录 [18][19] 公司战略和发展方向和行业竞争 战略方向 - 收购PepperTree Capital Management，加强在通信和数字基础设施领域的投资能力，预计交易完成后将立即增加费用相关收益和税后可分配收益每股收益 [5][39][41] - 继续推进资本募集工作，预计今年募集的资金将大幅超过去年，受益于与大客户的紧密关系和战略合作伙伴关系的建立 [10][13] - 重视私人财富业务的增长，推出新的私募股权产品TPOP，加强与领先财富管理机构和独立投资顾问的合作，扩大团队和产品组合 [14][16] - 保持强劲的资本部署节奏，在多个领域进行了投资，包括收购Cliffwater的重大股权、与Siemens Gamesa合作开展印度和南亚的陆上风力涡轮机制造和服务业务等 [17] 行业竞争 - 公司凭借差异化的投资方法、出色的业绩记录和持续的价值创造能力，在行业中脱颖而出，得到客户的认可和信任 [13] - 在不确定的市场环境中，公司的一些投资策略，如GP主导的二级策略、TBG Tech adjacencies和Credit Solutions，具有较强的适应性和竞争力 [19][20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场环境充满不确定性和波动性，但公司投资策略使管理层对投资组合的质量有信心，将利用当前环境带来的机会进行资本部署 [8] - 尽管市场存在挑战，但公司在资本募集方面取得了进展，预计今年将募集更多资金，各业务线的管道仍然强劲，有信心实现长期增长和价值创造 [10][18] - 能源转型是一个具有世代意义的投资机会，尽管美国的政策不确定性可能会延长气候相关策略的募资时间，但全球清洁能源市场正在加速发展，公司在该领域的投资机会丰富 [12][97] 其他重要信息 - 上周公司修订了高级无抵押循环信贷协议，将额度从12亿美元增加到16.5亿美元，延长了期限，并以更优惠的利率重新定价，增强了财务灵活性和流动性 [36][37] - 上周公司与Rory McElroy、Sean O'Flaherty和Symphony Ventures合作推出了新的投资策略TPG Sports，获得了重要战略合作伙伴Lunit的重大锚定承诺，预计未来几个季度将继续募集资金 [25] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：TPOP和TCAP在未来一年的资金流入贡献和轨迹如何？是否会在RIA渠道推出间隔基金？ - 公司将增加私人财富业务作为重要战略优先事项，去年从私人财富渠道募集了24亿美元，第一季度募集了约5.25亿美元 [51] - TPOP预计6月推出，目前难以量化资金流入，TCAP的资金流入预计会随着时间增加，公司正在积极开发多策略信贷产品和房地产产品，以满足私人财富渠道的需求 [52][53][55] 问题2：资本市场能力是否已完全或大部分建成并推出？第一季度交易和其他费用大幅增长的原因是什么？ - 公司在构建资本市场团队方面已完成约四分之三的资源投入，第一季度的增长只是该业务进一步扩张的部分体现，未来仍有很大的增长空间 [60][61] - 第一季度的增长是由于资本市场团队在所有交易结算和投资组合再融资活动中的广泛应用，没有特别强烈的一次性事件 [62] 问题3：私募股权业务的募资情况如何？LP构成如何？是否需要提供折扣或激励措施？ - 公司的投资组合表现出色，在资本返还方面表现领先，得到了客户的认可，客户愿意继续与公司合作 [69][70] - TPG Capital和Health Care Partners II基金的投资组合具有差异化，超过三分之二的投资组合是与企业的结构化关系或剥离项目，具有一定的下行保护，业绩表现强劲 [76][77] - 公司通过建立战略合作伙伴关系和整体关系，为客户提供跨多个产品和资产类别的投资机会，增加了资金流入的持续性和稳定性 [80][81] 问题4：在信贷业务方面，需要在哪些方面扩大和深化规模？保险相关利差收益的周期性压力是否会影响公司在保险领域的拓展思路？ - 在信贷业务方面，公司计划扩大Twinbrook平台的规模，继续发展CLO平台，寻找在欧洲拓展信贷业务的机会 [87][90][91] - 在保险领域，公司将继续专注于合作伙伴关系，利用保险作为资本流动的驱动力，但不会将自己转变为保险公司 [92][93] 问题5：Impact平台在美国和美国以外地区的政策不确定性感知是否存在差异？是否会影响部署前景和募资情况？ - 全球清洁能源市场正在加速发展，美国仅占能源新增量的10%，90%的市场活动在美国以外，且不受美国政策讨论的影响 [97][98] - 美国国内存在政策不确定性，但能源升级和电力新增的加速也带来了机会，公司的投资管道仍然充足，募资过程中尚未有投资者退出，但募资时间可能会延长 [100][103][105] 问题6：PepperTree的收费资产管理规模和平均费率是多少？旗舰基金未来的规模和募资计划如何？ - PepperTree的收费资产管理规模在45 - 50亿美元之间，平均费率在1.5% - 2%之间 [111][112] - 目前最新的基金Fund ten已调用约40%的资金，投资节奏良好，预计明年某个时候将启动下一只基金的募资 [113] 问题7：客户对地理多元化的评估情况如何？公司如何从产品角度考虑应对？公司在中国的投资组合和LP资本的敞口情况如何？ - 大型机构客户正在重新评估资本部署和风险敞口，考虑在其他市场寻找机会，公司作为全球特许经营机构，将利用这一趋势与客户合作开展更多业务 [117][118][120] - 公司在中国的总敞口不到2%，目前不是资本部署的重点，但仍保持在中国的业务存在，因为中国市场对公司在亚洲的投资组合具有重要意义 [123][124][125] 问题8：如果募资活动延迟，是否会影响4Q的FRE利润率？PepperTree的收购是否会对4Q的FRE利润率产生影响？ - 目前模型中已经考虑了募资活动延迟的影响，需要进一步的延迟才会对利润率产生影响 [127] - PepperTree的收购具有增值作用，但相对于公司的基础业务而言规模较小，不会对年底达到40%多的利润率预期产生重大影响 [128]

财务数据和关键指标变化 - 一季度投资收入600万美元，合普通股每股0.89美元，较上一季度增加60万美元，每股增加0.08美元 [14] - 一季度总费用260万美元，合每股0.38美元，较上一季度增加60万美元，每股增加0.08美元，主要归因于定期优先股利息费用 [14] - 一季度净投资收入340万美元，合每股0.50美元 [14] - 一季度投资净未实现损失960万美元，合每股1.41美元，系市场风险溢价上升影响CLO股权估值所致 [14] - 一季度净亏损610万美元，合每股0.90美元 [14] - 截至3月31日，总资产1.737亿美元，总净资产1.246亿美元，每股净资产18.33美元 [15] - 可用流动性约60万美元，公司杠杆4040万美元，其中3340万美元来自12月中旬A系列定期优先股公开发行，700万美元为短期逆回购协议 [15] - 3月杠杆率为总资产的23.2%，接近25% - 35%的长期目标杠杆范围 [15] - 1 - 3月每月向普通股每股派发股息0.22美元，4月也将派发0.22美元 [16] - 基于3月股价，股息年化收益率为13.9% [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 截至3月31日，CLO投资组合分散于50个独特的CLO头寸 [5] - CLO的基础企业贷款组合由33位不同的CLO经理管理，约1700笔独特贷款分布在30多个行业 [6] - 最大的经理敞口占投资组合的12.1%，最大的单一CLO股权头寸占4.9% [6] - 最大的单一企业敞口仅占投资组合的0.6% [7] - 3月31日，投资组合的加权平均GAAP收益率为15.57%，较上一季度增加68个基点 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年第一季度，美国新发行CLO 405.6亿美元，960亿美元CLO进行了再融资 [10] - LSTA指数的12个月滚动违约率在2025年第一季度末为82个基点，较2024年末低11个基点 [11] - 违约（包括困境交换）降至约4%，CLO投资组合平均承受的信用压力约为该水平的一半 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司是外部管理的封闭式投资公司，核心投资目标是最大化投资组合总回报，次要目标是产生高当期收入 [5] - 差异化总回报战略核心是维持可持续分配政策和保护资产净值，机会性利用杠杆，目标是降低长期杠杆水平 [5] - 通过跨CLO经理、单个债务人、行业敞口、CLO年份和再投资结束日期进行多元化投资，审慎管理投资组合风险 [5] - 预计CLO一级发行和再融资活动将放缓，因许多CLO已延长再投资期并锁定较低负债利差 [10] - 预计CLO将利用贷款市场波动，因其延长了再投资期且有能力吸收潜在贷款资金流出 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度市场稳定，受企业基本面强劲、近期到期债务可控、资本市场可及性高和贷款资产类别困境有限支撑 [11] - 关税措施增加市场波动，但预计违约仅适度增加，CLO市场将保持韧性，因基础交易质量高且对受关税影响行业和公司敞口有限 [12] - 杠杆贷款和CLO市场预计将展现韧性，虽贷款评级下调或违约可能增加，但CLO有强大结构保护和自我纠正机制 [13] 其他重要信息 - 公司邀请投资者从网站下载投资者报告，获取公司和投资组合更多信息 [4] 问答环节所有提问和回答 文档未提及问答环节的提问和回答内容。