文章核心观点 2025年3月31日诺华生活方式公司公布2024财年财务业绩，公司在过去几年有显著变化，正改进日常运营、调整产品线以应对挑战 [1][2] 公司概况 - 诺华生活方式公司是现代生活方式家具的设计师和经销商，产品涵盖沙发、餐厅家具等，有诺华品牌和钻石沙发等产品线，产品风格融合舒适与功能，面向美国、中东、东南亚等地中高收入消费者 [4] 公司战略 - 公司改进日常运营以制定长期战略应对关税、经济和房地产行业不确定性等挑战，正进行产品线改造并寻找新产品补充现有产品 [2] 财务业绩 - 2024年净销售额969万美元，较2023年1109万美元下降13%，主要因销量下降39%，但平均售价上涨43%部分抵消了下降影响 [7] - 2024年毛利润425万美元，较2023年417万美元增加8万美元，毛利率从2023年的38%提升至44%，主要因2023年底马来西亚低利润率玉石垫清算销售 [7] - 2024年净亏损556万美元，较2023年的772万美元亏损有所收窄 [7]

本报记者 赵 曦 □ 黄芷凌 记者走访市场发现，越来越多的传统床垫，正升级为利用大数据为消费者提供健康睡眠方案的智能产 品。 那么智能床垫究竟是如何工作的？慕思床垫相关技术人员告诉记者，通常来说，智能床垫采用内嵌式功 能钢架，能够保证对人体的支撑。同时，通过内置的传感器，智能控制系统可以获取人体特征数据，并 将其储存到云端进行计算，进而为用户匹配合适的软硬度和支撑度、生成睡眠监测报告，帮助改善用户 睡眠。此外，通过遥控或语音指令，智能床垫还可调整弯曲程度，满足用户在床上阅读、观影及其他休 闲活动的需求。 由此可见，传感器和智能算法堪称智能床垫的核心。记者进一步了解到，与智能手表等可穿戴设备相 比，内置于床垫的传感器能够实现无感监测，从而减少睡眠中的不适感，但其监测结果易受翻身等动作 的影响。同时，由于部分品牌智能床垫的数据主要来源于人体呼吸和心跳的信号参数，数据维度有限， 导致其睡眠监测的准确率相对较低。 质量良莠不齐 电动不等于智能 关于智能床垫功能的技术探索仍在不断深入，而庞大的睡眠市场正吸引越来越多企业加速入局。在智能 床垫数量持续攀升的同时，产品质量却参差不齐。 当前，人工智能技术正深度赋能传统产业。 ...

财务数据和关键指标变化 - 2025财年全年调整后每股收益为1.12%，高于财年初设定目标区间上限 [8] - 调整后运营利润率为5%，美洲地区达7% [9] - 第四季度实现连续第11个季度毛利率同比增长，自2022财年以来提高超500个基点 [9] - 第四季度营收7.88亿美元，处于12月预估范围上限 [22] - 调整后每股收益为0.26%，高于预估范围，但剔除有利税收项目和相关可变薪酬费用后低于预估范围 [23] - 与上年相比，有机营收下降5%，其中美洲地区下降3%，国际业务下降10% [24] - 调整后每股收益增加0.03%，调整后运营收入下降2000万美元 [26] - 现金及短期投资较第三季度减少1800万美元，第四季度调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）为4000万美元 [27] - 过去四个季度调整后EBITDA为2.62亿美元，占营收的8.3% [27] - 季度末总流动性达5.58亿美元，超过总债务4.47亿美元 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 美洲业务 - 第四季度订单增长9%，其中美洲地区增长12%，为连续第六个季度同比增长 [9][28] - 大型企业、政府、中小企业和医疗保健客户推动订单增长 [28] - 项目业务和持续业务均实现强劲增长 [29] 国际业务 - 第四季度订单增长1%，受印度和西班牙持续强劲增长推动，但被德国和英国的疲软所抵消 [29] 各细分客户业务 - 除消费者业务外，美洲所有客户细分市场年初至今订单均实现同比增长 [14] - 教育业务在2025财年实现稳健增长，部分得益于学区发行债券用于新建设或现代化改造 [14] - 医疗保健业务支持了多家医疗系统的设施现代化或整合项目，能够利用运营规模在短时间内执行大型项目 [15] - 中小企业业务中，AMQ品牌在2025财年实现强劲两位数增长 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 根据CBRE数据，美国第四季度办公室租赁活动较第三季度增长24%，同比增长23%，为三年来最高季度租赁活动水平 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 战略方向 - 引领工作场所转型，满足大型企业客户对能实现更好成果、适应员工不断变化需求的工作空间的需求 [11] - 采用新技术为经销商和客户提供更好体验，增强忠诚度，如过去三年利用人工智能驱动的分析收集和分析超500万份工作场所应用数据 [13] - 扩大市场覆盖范围，各细分市场订单增长，除消费者业务外，尤其关注中小企业业务增长 [14][16] - 提升盈利能力，2025财年毛利率提高100个基点，通过运营成本降低、技术安装、生产线转移、产品内包和配送中心优化等举措实现 [17] 行业竞争 - 在美洲市场获得市场份额，胜率保持强劲 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 经营环境 - 行业增长未达预期，面临新关税和全球贸易不确定性 [8][19] - 国际业务中，中小企业业务下滑，需考虑进一步降低成本结构 [18] 未来前景 - 对2025财年业绩和战略进展感到自豪，调整后每股收益高于目标范围 [8][20] - 预计第一季度营收在7.6亿 - 7.85亿美元之间，有机增长5% - 9%，调整后每股收益在0.13% - 0.17%之间 [31] - 2026财年目标是向中期财务目标迈进，实现中个位数有机营收增长和调整后运营利润率适度提升 [32] - 国际业务目标是全年调整后运营收入实现盈亏平衡，下半年实现盈利 [34] 其他重要信息 - 公司正在美洲开发和实施新的ERP系统，目标是在2026日历年上线 [19][20] - 3月宣布自三年来首次在美洲提高6月产品目录价格，以应对通胀成本，并宣布自今日起生效的关税回收费用 [33] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：请介绍第四季度订单节奏以及5月季度初的情况 - 订单似乎遵循正常季节性模式，1 - 2月增长情况较好，12月通过前三周实现强劲两位数增长，本周订单可能因关税回收费用明天生效而强劲 [41][42] 问题2：国际业务实现盈亏平衡并在下半年盈利的预期下，采取了哪些行动 - 预计国际业务明年实现一定增长，部分业务表现良好且有望持续；同时考虑到宏观环境不确定性，需继续审视成本结构 [44][45] 问题3：第四季度可变薪酬和税收项目的情况及原因 - 税收项目方面，一是12月法规变更，二是公司采用了顾问建议的重要税收策略并在财年末实施；可变薪酬方面，公司对薪酬调整较少，税收调整通常会影响可变薪酬 [53][54][55] 问题4：2026财年指引的经济假设情况 - 考虑了当前负面情绪，如加拿大市场对购买美国产品的态度、联邦政府相关政策对政府业务的影响；结合积压订单、售前活动、销售和经销商组织反馈以及行业分析师渠道检查结果，预计实现与中期预期一致的4% - 6%增长 [57][58][59] 问题5：本季度是否回购股票以及当前环境下进行额外回购的看法 - 2025财年目标是通过回购股票最小化稀释，实际回购200 - 300万股；2026财年很可能采取相同做法 [61] 问题6：西海岸市场复苏情况及其对第四季度订单和展望的影响 - 渠道检查显示西海岸需求预期改善，公司最大经销商之一在北加州和西雅图的客户活动增加，主要来自科技行业，预计下财年实现良好增长，公司有望参与其中 [67][68] 问题7：大型客户需求在美洲12%增长中的占比以及2025年订单展望中大型客户的贡献 - 第四季度有三个垂直市场领域实现强劲两位数增长，大型公司和政府业务表现强劲，除零售外所有垂直市场均实现增长 [70][71] 问题8：订单增长中新项目和持续业务的贡献情况 - 项目、持续业务和营销项目均实现增长，项目业务增长最强劲，持续业务实现两位数增长，营销项目为中低个位数增长 [74] 问题9：行业是否已进入项目恢复阶段，宏观环境改善对需求的影响 - 关税活动带来的不确定性影响了市场，此前对本财年前景乐观，虽因部分市场担忧下调展望，但仍目标实现4% - 6%增长；行业自2019年以来有新需求产生，企业员工回归办公室带来对工作空间隐私等方面的需求，有理由相信即使经济不确定，行业仍可能增长，但公司为应对不确定性制定了应急计划 [77][78][79] 问题10：关税回收费用的灵活性、风险及相关情况 - 关税回收费用按产品目录价格的百分比计算，自明天起对新订单生效，与关税和相关通胀压力相关，可能随关税情况上升或下降，公司会根据情况快速调整；行业内公司无法承担成本，均受关税影响 [89][90][91] 问题11：过去几年对增长领域的投资情况，对增长和行业表现的推动作用，以及中小企业业务成本结构调整原因 - 欧洲中小企业业务表现疲软，但美洲地区中小企业业务全年订单增长，公司投资取得良好效果，计划继续投资；AMQ品牌表现出色，垂直市场整体较上年增长，虽未达计划，但受宏观影响；第四季度经销商主导的小企业业务较上年增长 [94][95][96]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后每股收益为0.44%，符合指引中点，主要得益于积极的成本控制措施 [33] - 第三季度合并净销售额为8.76亿美元，按报告基础计算同比增长，有机增长1.8% [34] - 第三季度合并订单为8.53亿美元，按报告基础计算增长2.7%，有机增长4.1% [34] - 第三季度合并积压订单为6.86亿美元，较去年同期增长7.4% [35] - 第三季度合并毛利率为37.9%，较去年下降70个基点，主要由于不利的渠道和产品组合以及较低的固定成本杠杆 [35] - 第三季度报告每股亏损0.19%，而去年同期摊薄每股收益为0.30%，该季度亏损包括与无形资产摊销、减值和重组相关的1.4亿美元特殊费用 [35][36] - 调整后第三季度摊薄每股收益为0.44%，去年同期为0.45% [37] - 第三季度经营活动产生的现金流为6200万美元，回购约78.6万股，花费1800万美元，减少长期债务6100万美元，季度末净债务与EBITDA比率为2.93%，可用流动性为4.68亿美元 [39] - 预计第四季度净销售额在9.1亿 - 9.5亿美元之间，中点9300万美元较去年增长4.6%，毛利率预计在37.5% - 38.5%之间，调整后摊薄收益预计在每股0.46% - 0.52%之间，第四季度关税相关成本预计在税前500万 - 700万美元之间，占每股净收益的0.05% - 0.07% [50] 各条业务线数据和关键指标变化 北美合同业务 - 第三季度净销售额为4.68亿美元，按报告基础计算增长1.4%，有机增长1.7%，新订单为4.34亿美元，报告下降1.8%，有机下降1.5%，订单趋势低于预期，但2月有所改善，3月前三周订单增长超30%，第三季度运营利润率为3.6%，去年为5.5%，调整后运营利润率为9.1%，较去年同期提高80个基点 [42][43] 国际合同业务 - 第三季度净销售额为1.46亿美元，按报告基础计算下降5%，有机下降1.5%，新订单为1.59亿美元，报告下降1.6%，有机增长1.4%，3月前三周国际合同订单较去年增长2%，第三季度报告运营利润率为6.8%，去年为11.4%，调整后运营利润率为9.3%，下降260个基点 [44][46] 全球零售业务 - 第三季度净销售额为2.63亿美元，按报告基础计算增长1.9%，有机增长3.9%，新订单为2.6亿美元，报告增长14.7%，有机增长近17%，调整时间差异后新订单增长4%，北美地区增长14%，3月前三周零售业务订单较去年增长10%，该季度零售业务报告运营利润率为负36%，去年为正4.7%，排除非现金费用后调整运营利润率为6.2%，较去年同期提高80个基点 [46][47][48] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球零售业务中，北美地区网络星期一调整后订单增长14%，国际合同业务中，APMEA地区尤其是中东、印度、日本，以及墨西哥、巴西和部分欧洲大陆订单表现强劲 [10][16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司重新划分业务报告板块为北美合同、国际合同和全球零售，将纺织业务等纳入北美合同板块，拉丁美洲合同业务纳入国际合同板块，将Holly Hunt纳入全球零售板块 [12][13][14] - 公司计划扩大产品种类，注重独特的作者设计，开发新产品，2025年春夏新产品推出数量较2024年增长超65% [19][20] - 公司计划扩大门店规模，第四季度将开设两家新店，2026财年预计开设10 - 15家新门店，还将开设重新设计的设计中心 [22][23] - 公司开设了MillerKnoll档案馆，展示百年设计历史，为公司员工、合作伙伴等提供资源，早期反馈积极 [25][26] - 面对关税政策变化，公司将保持灵活，采取调整价格、与供应商合作、利用供应链和制造布局等措施，以减少对客户的影响 [27][28][29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025财年第三季度业绩体现了多元化商业模式的优势，部分市场和渠道表现强劲，缓解了其他方面的疲软，严格控制成本结构有助于应对不可预测的宏观经济环境 [8][9] - 零售业务与多数合同业务需求存在显著差异，合同业务领先指标参差不齐，许多地区需求因关税和宏观经济因素而低迷 [10] - 尽管第四季度宏观经济环境不确定，但公司将专注于长期战略和增长杠杆，有能力应对当前环境并投资于盈利增长机会 [30][31] - 第四季度净销售额预计在9.1亿 - 9.5亿美元之间，毛利率预计在37.5% - 38.5%之间，调整后摊薄收益预计在每股0.46% - 0.52%之间 [50] 其他重要信息 - 公司发布了截至2025年3月1日季度的收益新闻稿，并提交8 - K文件宣布业务板块报告结构变更，包含重述的2023财年至今的板块财务数据，该变更不影响历史合并财务结果 [4] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 全球零售业务的减值费用与该业务在北美地区的出色表现如何协调 - 公司需按美国公认会计原则进行季度评估，关注可能表明减值的触发因素，本季度该业务整体盈利能力低于内部预期，且业务重新划分，因此提前进行了全面评估 [58][59][60] 问题: 全球零售业务计划开设的10 - 15家新门店在2026财年的分布情况 - 门店开设将按季度较为平均地进行，本季度有两家新店开业，后续将持续推进 [61][62] 问题: 基于目前情况，未来季度能否完全抵消关税影响 - 由于4月关税情况存在诸多潜在变化且每天都在变动，目前难以准确估计，但基于当前已知的活跃关税，公司认为通过定价和其他缓解措施可以抵消影响 [64][65][66] 问题: 较高的积压订单和改善的订单增长与4% - 5%的收入增长指引如何协调 - 业务在第三季度和第四季度之间存在波动，公司对第四季度初的情况感到兴奋，但考虑到宏观环境的不确定性，在制定指引时保持谨慎 [71][72][73] 问题: 北美合同业务本季度管道活动指标的变化及改善情况 - 领先指标仍表现良好，如12个月漏斗同比增长7%，已授予但未下单的项目同比增长27%，合同激活数量两位数增长，只是这些指标转化为订单需要时间，业务波动比以往更大 [78][81][82] 问题: 直接面向消费者业务的需求情况，3月订单增长是需求强劲还是促销时机影响 - 本季度订单增长10%，零售业务有很大增长机会，新的产品系列和门店开设开始取得成效，北美零售业务调整后增长14%，该业务主要是直接面向消费者或贸易，在可控因素下表现优于批发业务，市场份额和总可寻址市场都在扩大 [85][86][89] 问题: 全年展望调整的原因，除关税外还有哪些因素导致盈利调整 - 公司此前未提供全年营收指引，第四季度指引是基于当前宏观环境的谨慎预测，贸易政策变化导致市场信心受挫，影响了合同和零售业务，公司认为在当前环境下谨慎指引是合理的 [95][97][98] 问题: 为何在6月进行价格上调而不是直接采用附加费策略 - 价格上调并非仅针对关税，国内美国钢铁价格自年初以来上涨，业务中还存在其他成本通胀压力，公司会根据需要准备附加费策略 [106][107][108] 问题: 北美地区积压订单是否有取消情况 - 截至目前未看到积压订单有取消情况 [111][112] 问题: 重组的目标和目的，成本降低的方向和最终节省的费用 - 重组相关费用为400万美元，主要是人员缩减，预计年化节省费用在400 - 450万美元之间，公司认为在业务不确定时管理成本是谨慎的做法，同时确保能够继续投资于零售、国际业务和新产品研发等增长战略 [113][115][118]

财务数据和关键指标变化 - 2024年总营收超11亿美元，同比增长65%，其中约三分之一为无机增长，其余三分之二为有机增长 [38] - 第四季度总营收同比增长21%至2.96亿美元，主要因市场认可度提升和平台活跃参与者数量增加 [38] - 第四季度服务收入超9700万美元，同比增长40%，全年服务收入达3.5亿美元，同比增长76% [39] - 第四季度服务利润率为19.5%，同比扩大约2个百分点，环比下降2.5个百分点，全年服务利润率为18.6%，略低于2023年的19.1% [40][41] - 第四季度产品收入增长超13%，全年产品收入增长61%至8.11亿美元 [42] - 产品利润率同比和环比均下降，主要因假日季地面配送费用增加、采购成本上升及行业逆风 [44][45] - 第四季度净收入为3100万美元，较2023年第四季度的3600万美元下降13%，全年净收入为1.26亿美元，较2023年的9400万美元增长34% [49] - 年末流动性约3.03亿美元，较2023年末的1.84亿美元增长65% [49] 各条业务线数据和关键指标变化 - 截至2024年12月31日的过去12个月，市场GMV增长近70%至13亿美元，3P卖家市场GMV同比增长63%至6.94亿美元，占总市场GMV约52% [19][20] - 活跃3P卖家基数超1100个，活跃买家基数超9300个 [19] - 平均买家支出较去年略有下降，因新加入大量初始交易量较低的买家 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度欧洲GMV同比有机增长超150%，公司于2025年初在德国开设新的配送中心以支持增长 [23][24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 持续在地理区域、产品类别和参与者方面实现市场多元化，进行战略投资以提升服务和强化平台，推动持续盈利增长和长期价值创造 [16] - 推进Noble House转型，分四个阶段进行，目前处于第三阶段，预计2025年底其利润贡献将更显著 [25][29] - 将Wondersign更名为Wonder，推出Wonder App，作为移动优先的销售加速工具，助力供应商与零售销售团队连接，推动向实体零售市场发展 [30][31] - 行业竞争激烈，电商大促活动增多，消费者价格敏感度提高，公司平台为零售运营商提供供应链效率和多元化采购渠道 [89][90][91] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济环境仍具挑战性，家具行业受高利率、通胀和消费者优先事项转变影响，需求疲软，但公司市场仍在增长 [17][18] - 公司对未来前景乐观，将继续执行战略计划，推动业务增长，为股东创造价值 [99] 其他重要信息 - 公司全额回购此前确定的内部控制重大缺陷，强化对卓越运营和健全公司治理的承诺 [36] - 公司在行业内获广泛认可，登上《福布斯》2025年美国最成功小盘股公司榜单首位，连续两年在《今日家具》读者排名中多次获奖，并被纳入罗素2000指数 [9] - 公司向受南加州野火影响的人捐赠超100万美元家居用品，支持社区倡议，并通过4600万美元股票回购计划彰显对长期增长战略的信心，截至目前已执行约2900万美元股票回购 [11][12] - 临时首席财务官Erica Wei正式担任首席财务官，公司在提升报告标准和财务控制方面取得重大进展 [13] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 第一季度增长减速的主要驱动因素以及第二季度SKU合理化与宏观疲软的影响程度 - 宏观环境是因素之一，部分特定渠道合作伙伴受影响，对公司产生暂时负面影响，第二季度主要受Noble House整合影响，执行第三阶段计划时需缩减和淘汰旧的低利润SKU，导致前两个季度尤其是第二季度增长放缓 [61][62] 问题2: 2025年毛利率是否会改善 - 由于宏观环境等因素复杂，难以给出具体指导，第一季度和第二季度毛利率面临与收入相同的压力，第一季度还需消化高资本化的海洋货运库存，后续使用固定费率合同后情况会改善 [64][65][66] 问题3: 第一季度指南中Noble House的影响及SKU缩减数量和收入下降情况 - 没有固定的SKU缩减目标数量，这是动态过程，根据市场反馈确定新的畅销产品并进行大规模重新订购，同时淘汰旧的低利润SKU，第一季度Noble House收入预计持平或略低，取决于SKU淘汰数量和渠道合作伙伴表现 [72][73][76] 问题4: 关税对第一季度指南的影响以及对1P和3P业务的影响 - 预计关税不会产生重大直接影响，家具等大宗商品成本结构中非价值密集型，关税增加对零售价格影响为个位数，且消费者购买不频繁，预计不会有强烈负面反应，3P业务方面，公司平台可帮助卖家灵活调整供应链 [78][79][80] 问题5: 电商大促活动增多对公司的影响及是机会还是竞争 - 电商竞争加剧，消费者价格敏感度提高，公司平台为零售运营商提供供应链效率和多元化采购渠道 [89][90][91] 问题6: 公司对战略并购的看法 - 公司仍在寻找合适的并购机会，关注能帮助公司在欧洲扩张的基础设施和关系，也对拓展市场参与者覆盖范围的目标感兴趣，如实体零售渗透和SaaS公司 [93][94][95]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度净销售额为1.085亿美元，同比增长8.4%，超过1.03亿至1.07亿美元的指导范围上限 [12] - 调整后营业利润为670万美元，占销售额的6.1%，同比增长150个基点 [12] - 营业现金流为670万美元，季度末无债务，现金余额为1180万美元 [13] - 第三季度销售指导为1.1亿至1.15亿美元，预计同比增长3%至7% [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - Flexsteel品牌核心市场增长7%，而Home Styles品牌下降近30% [25][26] - 扩展市场计划（包括ZCliner、Flex、Charisma等）同比增长92% [26] - 新产品开发和营销投入推动增长，但Home Styles品牌因低价中国进口产品竞争而表现不佳 [24][25] 各个市场数据和关键指标变化 - 越南生产支持约50%的营收，墨西哥业务占近40% [9] - 零售商参与度同比增长18%，与顶级零售商的互动尤其强劲 [5] - 新产品在去年10月推出后获得积极反馈，新产品的销售持续增长 [5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过产品开发、创新和客户体验投资推动增长 [6] - 供应链灵活性和韧性提升，以应对潜在的关税风险 [10] - 公司计划在必要时调整供应链，寻找低关税国家的供应商 [35] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业需求仍然疲软，但假日季的销售趋势改善可能预示需求触底 [4] - 潜在的墨西哥关税（25%）可能每月增加150万至200万美元的成本 [33] - 公司正在评估定价策略以应对关税影响，但会谨慎考虑对消费者需求和竞争地位的影响 [10] 其他重要信息 - 公司出售了乔治亚州都柏林工厂，获得670万美元收益 [12] - 资本支出主要用于ERP系统现代化和供应链维护 [15] - 公司优先考虑高回报投资，如新产品开发和营销 [15] 问答环节所有的提问和回答 问题: 收入超出预期的原因及核心业务与增长计划的贡献 - 增长主要来自Flexsteel品牌核心市场（+7%）和扩展市场计划（+92%），但Home Styles品牌下降30% [25][26] 问题: 海运成本对毛利率的影响 - 海运成本仍然波动，公司通过附加费转嫁成本，但不会因此提高利润率 [30] 问题: SG&A费用展望 - 公司计划将SG&A控制在销售额的15%至15.5%之间，同时继续投资高回报项目 [32] 问题: 潜在墨西哥关税的财务影响 - 25%关税可能导致每月150万至200万美元的成本增加，公司正在制定缓解计划，包括供应商谈判和供应链调整 [33][35] 问题: 现金优先事项 - 公司短期内倾向于保留现金以应对外部不确定性，长期将70%的现金再投资于高回报项目 [39]