公司概况 * 公司为黑石集团 全球最大且最多元化的另类资产管理公司 管理资产规模超过1.2万亿美元[1] * 公司在财富管理渠道增长显著 该市场持续扩张[1] 宏观经济与市场展望 * 公司对美国经济持乐观态度 认为其极具韧性 尽管面临高利率等挑战[4] * 2025年第三季度 公司私募股权组合中的公司实现了9%的收入增长[4] * 非投资级借款人的违约率一直较低 利润率在上升[4] * 全球范围内 AI资本支出周期是增长的最大引擎[4] * 经济呈现K型分化 例如2025年11月酒店数据 豪华酒店收入增长6-7% 而经济型酒店收入下降相同幅度[5][7] * 通胀数据持续向好 公司通过其投资组合观察到的租金通胀远低于当前CPI数据中的4%[7] * 劳动力市场招聘难度大幅下降 三年前93%的CEO认为招聘困难 如今这一比例降至30% 小时工资增长率从一年前的4.1%降至公司美国业务中的3%[7] * 商品通胀存在粘性 但预计美联储将获得数据支持其降息[8] * 随着经济韧性强劲 资本成本下降 投资级和高收益债券利差已大幅收窄[8] * 公司认为正处于大规模投资繁荣的开端 随后将迎来由技术驱动的显著生产力繁荣[8] 投资主题与策略 **核心投资领域** * **AI基础设施**：公司已成为该领域领先的投资者 重点投资数据中心（要求先获得15年以上长期租约）、能源与电力（发电、输电、公用事业、电气设备）[11] * **另类资产二级市场**：公司是该领域最大参与者 认为提供流动性具有优势[12] * **私募信贷**：开展大型企业解决方案交易 例如与Rogers、EQT和Sempra Energy在中游和能源领域的合作 帮助资本密集型企业实现资本高效并降低资本成本[12] * **亚洲市场**：重点看好印度（预计将继续成为前20大经济体中增长最快的）和日本（对外资开放）[13] * **商业地产复苏**：认为经历了三年半困难时期后 复苏的支柱正在形成[13] **规避领域** * 除印度和中东外的新兴市场 因风险调整后回报不佳[14] * 面临AI颠覆风险的业务 例如水平企业软件公司、IT服务业务以及基于规则的业务（法律、会计、交易处理）[16] * 具体例子：若自动驾驶汽车普及 将对汽车保险公司和碰撞维修公司构成长期威胁[16] 人工智能投资的具体实践与风险 * AI相关投资是公司表现最好的领域[19] * 案例：2021年以100亿美元收购QTS 其租赁容量增长了12倍[19] * 尽管资本涌入 但由于电力限制 数据中心领域仍具吸引力 且投资模式安全（先有长期租约）[19] * **电力**是公司最坚信的主题 认为未来5-15年电力使用将显著增加[20][22] * 在更直接的AI业务方面也有投资 但使用不同资金池以控制风险 包括投资大语言模型公司和应用软件公司（如医疗领域的OpenEvidence、法律领域的NormAi）[22] * 在传统私募股权方面 寻找可通过AI或数据智能引擎转型的业务 例如医疗理赔处理或会计师事务所[25] * 每个投资备忘录前两页都至少有一段关于AI风险的论述 并对所有投资组合进行了风险分类（黄、红、绿）[25] * 认识到AI变革需要时间 但终将发生并彻底改变行业[25] 私募信贷市场动态 * 公司私募信贷业务（不含资产负债表）规模达5000亿美元 增长迅速[32] * 增长原因：直接连接投资者与借款人 提供速度与灵活性 并产生更高回报[32] * 业绩数据：投资级业务中 保险客户年内获得比可比评级证券高170个基点的溢价 保险业务年增长20%[33] 非交易型BDC产生300个基点的溢价回报[33] * 信贷质量良好：非交易型BDC的平均贷款价值比在发起时为40% 投资组合中公司今年的EBITDA增长9%[34] * 认为私募信贷降低了系统杠杆（非交易型BDC的杠杆率约为金融机构的十分之一）并改善了期限匹配[34] * 预计信贷损失和违约率不会高于杠杆贷款和高收益市场[37] * 认为私募信贷是金融系统的结构性变革 而非短期现象 不会给系统增加巨大风险[40] 财富管理业务发展 * 公司在财富管理领域市场份额约占行业费用池的50%[41] * 该业务规模已达2900亿美元 成功源于长期布局、半流动性产品创新（如B-REIT）、降低费用及以业绩为导向[42] * 个人投资者对私募资产的配置比例约为1% 而机构投资者为三分之一 表明增长空间巨大[46] * 2025年第三季度 该渠道资金流入量比去年同期翻了一番[46] * 产品创新方向：提供更简化的解决方案、开展合作（如与Vanguard和Wellington结盟）、推出多资产信贷产品等[43][44] 商业地产市场展望 * 商业地产经历了三年半的困难时期 但复苏支柱正在显现[55] * 供应大幅下降 物流和租赁住房的新开工量下降了近三分之二[56] * 资本成本下降 基准利率和利差下降 借贷成本可能比几年前的高点下降了约40%[56] * 交易活动开始回升[58] * 公司正积极投资 例如本周以23亿美元私有化夏威夷商业地产REIT Alexander & Baldwin[58] 公司财务与运营展望 **资金募集** * 过去12个月流入资金超过2250亿美元[59] * 对2026年资金募集持乐观态度 动力来自财富渠道新产品、保险业务增长（上季度增长20%）及机构业务优势[59] * 机构业务过去五年增长60% 过去12个月占流入资金约一半[59] **投资退出与资本市场活动** * 公司的IPO项目储备是2021年以来最高的[61] * 随着资本成本下降、利差收窄、股市走强 IPO市场正在复苏 第三季度完成了三宗IPO 目前有一个大型项目正在市场进行[62] * 美国并购活动本季度迄今增长近一倍 监管环境的变化也带来积极影响[62] * 认为交易活动和IPO市场已从“滑行进入起飞”[64] **业务演进与资本管理** * 另类资产管理是一个13万亿美元的行业 而潜在可投资市场（公募股票、公司固定收益、资产支持固定收益、基础设施、住宅、商业地产等）规模超过300万亿美元 增长空间巨大[66] * 公司总业务规模仅相当于当今美国四只股票的市值[66] * 核心是持续为客户提供卓越回报 保持人才质量、整合与流程[68] * 作为私募市场全服务资本解决方案提供商 能提供从投资级债务到少数股权投资的全面服务 且全部使用第三方资本 无资产负债表风险[69] * 对长期和短期业务前景均持高度乐观态度[70]