核心观点 - 强生公司面临司美鲁单抗专利到期、医保政策变化、滑石粉诉讼及中国医疗器械市场挑战等多重不利因素 但公司对2026年增长前景保持信心 预计创新药和医疗器械业务将加速增长 [1][11][12] 面临的挑战 - **司美鲁单抗专利到期与生物类似药冲击**：司美鲁单抗在2025年失去美国专利独占权 该产品在2024年占创新药部门销售额约18% 2025年前九个月其销售额因生物类似药竞争下降约40% 对创新药部门运营销售额产生约10.1%的负面影响 [2][4] - **生物类似药竞争加剧**：安进、梯瓦/Alvotech、三星Bioepis/山德士等多家公司已在2025年推出司美鲁单抗生物类似药 预计其销售额将从2023年的近110亿美元降至2027年约30亿美元 [3][5] - **美国医保Part D改革影响**：根据《通胀削减法案》 美国卫生与公众服务部将设定部分医保B和D部分药品价格 强生的Xarelto、司美鲁单抗和Imbruvica位列首批10种受控药品 预计2025年该改革将对销售额造成约20亿美元的负面影响 [6][7] - **滑石粉产品诉讼**：公司面临超过73,000起关于其含滑石粉产品（主要是婴儿爽身粉）的诉讼 指控其产品含有石棉并导致卵巢癌 公司已永久停售该产品 但其通过破产法庭解决诉讼的策略第三次失败 现已回归传统侵权诉讼体系 [8][9] - **中国医疗器械市场压力**：医疗器械部门在中国市场受到带量采购计划的持续影响 该计划正在各省份和产品中扩大 预计将继续影响销售 [10] 增长前景与应对策略 - **2026年创新药增长驱动**：尽管司美鲁单抗失独占权 公司预计创新药部门在2026年将加速增长 增长动力来自Darzalex、Tremfya、Spravato、Erleada等关键产品 以及Carvykti、Tecvayli、Talvey等新药 还有Tremfya（用于炎症性肠病）、Rybrevant联合Lazcluze（用于非小细胞肺癌）和Inlexzo（用于膀胱癌）等新近上市产品 [13][14] - **2026年医疗器械增长驱动**：预计医疗器械部门增长将优于2025年 动力来自所有平台新上市产品的采用增加 以及对高增长市场的关注加强 2026年计划在美国推出Shockwave C2 Aero导管和Tecnis人工晶状体等新产品 并为OTTAVA机器人手术系统提交监管申请 此外 可能将骨科业务分拆为独立公司DePuy Synthes 以改善该部门的增长和利润率 [15] - **2025年运营表现**：2025年迄今公司运营表现强劲 主要品牌收入实现两位数增长 新上市产品亦有贡献 [12] 市场表现与估值 - **股价表现**：公司股价年内上涨39.7% 表现优于行业14.1%的涨幅 [16] - **估值水平**：公司股票当前基于市盈率的远期交易倍数为17.65倍 高于行业平均的16.68倍 也高于其五年均值15.65倍 [17] - **盈利预测上修**：过去60天内 市场对2025年每股收益的共识预期从10.86美元微升至10.87美元 对2026年的共识预期从11.38美元上调至11.48美元 [20][21]