嗯 这是一份UBS关于全球股票策略的研究报告 需要仔细阅读并提取关键信息 报告主要使用REVS框架评估各类主题投资机会 涵盖AI 医药 国防等多个行业 涉及全球多个市场 报告内容非常详细 包含大量数据和评分 需要系统性地梳理 重点关注主题排名 地区表现 行业评分以及个股推荐 同时注意风险提示和披露信息 需要确保引用正确的文档ID 每个关键点后不超过三个引用 并且只输出关于公司和行业的内容 不使用第一人称 关键要点总结 涉及的行业和公司 **人工智能相关主题** * AI软件先驱(AI Software Pioneers)成为首选的AI相关投资组合 评分略有改善[6] * AI相关主题包括AI软件 AI赢家 AI半导体 AI电力和AI机器人 均保持高分[6][11] * AI电力主题中的顶级评分股票包括Mongo DB(市值26亿美元) Meta(市值1645亿美元) Mastec(市值11亿美元) Primoris(市值6亿美元)和Snowflake(市值68亿美元)[6][14] **医药行业** * 制药主题投资组合情绪评分持续改善[6] * 美国制药和生物技术的负面修正大幅放缓 现已略微转正[6] * 制药行业组在标普500行业中拥有最强的盈利评分之一[11] * 制药 生物技术和生命科学3个月盈利修正现在为1%[11] **国防行业** * 欧盟国防支出停止在评分卡上下滑[6] * 顶级评分股票包括Thales(市值24亿美元) BAE(市值73亿美元)和Rheinmetall(市值97亿美元)[6][14] **可再生能源和电气化** * 欧盟电气化和欧盟可再生能源在主题评分卡上持续攀升[6] * 对可再生能源而言 这是多年降级周期的逆转[6] **消费行业** * 欧盟消费主题位于评分卡底部 包括欧盟奢侈品和英国住宅建筑商[6] * 盈利修正稳定是这些主题再次变得有吸引力的关键[6] 核心观点和论据 **地区表现** * 亚洲地区在排名中保持强劲 日本是发达国家市场中最强的国家[6] * 台湾证交所(TWSE) 恒生指数(HSI)和韩国综合股价指数(KOSPI2)目前排名靠前[6] * 欧洲排名低于美国 due to wide score dispersion[6] * 欧洲顶级行业(电信 公用事业 金融和工业)与全球任何其他行业一样高分[6] **行业评分** * 美国行业组REVS评分广泛继续向好 目前27个行业组中有26个有正分[11] * 美国消费周期性和美国低收入消费者主题再次上升 受盈利评分改善驱动[11] * 如果对滞胀冲击的担忧增加 医疗保健vs消费必需品是防御性定位的有效方式[11] * 医疗保健的盈利修正从低基数拐点 而消费必需品再次转为负值[11] **小型股和低质量股** * 小型股和低质量股依赖美联储预期[9] * 如果市场更看好降息 低质量(包括地区银行)可能继续表现优异[11] * 降息可能进一步帮助缓解地区银行的资产负债表压力[11] **国家对比** * 日本在ACWI国家评分卡中排名高 制度评分是所有国家中最高的之一[11] * 瑞士目前在所有国家中制度评分最弱 盈利评分为负[11] 其他重要内容 **投资框架** * 使用REVS量化基本面股票选择框架 该框架结合宏观和微观元素识别短期相对偏好[2] * REVS代表: 宏观经济制度(R) 盈利操作环境(E) 市场估值评估(V)和情绪(S)[2][33] * 该框架具有2-6个月的战术视野[2][41] **评分数据** * 欧盟上市欧元区曝光度评分高达0.33[12] * 美国AI赢家评分0.33[12] * 欧盟奢侈品评分-0.11[12] * 英国住宅建筑商评分-0.11[12] **风险提示** * 股票市场回报受公司盈利 利率 风险溢价以及受商业周期影响的其他变量影响[44] * 所有这些变量的前景都可能发生变化[44] * 投资涉及风险 投资者应谨慎行事并自行判断做出投资决策[66]

好的，我将根据您提供的电话会议记录，以资深研究分析师的身份进行解读。以下是逐步思考过程： 1. 首先通读全文，识别核心主题：这是一份UBS关于全球股票策略的研究报告，使用其专有的REVS框架（Regime, Earnings, Valuation, Sentiment）评估各类主题投资、国家、行业的相对吸引力。 2. 提取关键信息： - 主要涉及行业：AI相关（半导体、软件、电力）、国防、制药（GLP-1）、消费、金融、可再生能源等 - 核心方法论：REVS量化分析框架，包含四个维度评分 - 重要数据：各主题/国家/行业的评分数据、具体公司名单及市值、盈利修正百分比 3. 组织信息结构： - 按主题表现分组（高评分 vs 低评分） - 按地域市场表现分组 - 特别关注的变化领域 - 个股层面的突出表现 以下是整理的要点： **REVS分析框架** * 采用量化基本面框架评估股票选择 涵盖宏观经济状况R 盈利环境E 估值评估V 市场情绪S 四个维度 提供2-6个月战术框架[1] * 模型在全球股票上回测表现良好 可聚合至国家 行业和主题层面[1] **主题投资排名与表现** * AI相关主题持续领先 包括AI半导体 软件 AI赢家 AI电力 估值和拥挤度较高但价格动能和晚期周期增长状况仍然非常支撑[5] * 欧盟国防开支主题排名持续下滑 盈利修正近期停滞 股票昂贵且拥挤[5] * 制药和GLP-1赢家主题排名上升 因第二季度财报季令人失望后 美国制药和生物技术的负面修正已大幅放缓 相对估值自2010年以来低于平均水平约1.7个标准差[5] * 欧盟电气化和欧盟可再生能源主题持续改善 多年 downgrade 周期正在逆转[5] * 欧盟消费主题垫底 但分数并非实质性负面 包括超卖的欧盟奢侈品 估值已变得便宜[5] * 美国消费者主题上月还深陷负面 现已转为加权分数正面且改善 因非必需消费品负面修正放缓 估值也具吸引力[10] * 美国区域银行本月评分最高主题之一 若市场更看好降息 低质量区域银行可能继续跑赢[10] **国家与地区表现** * 亚太地区在国家排名中保持强劲 台湾证交所TWSE 恒生指数HSI 韩国KOSPI2目前排名靠前 反映更积极的经济状况 估值和拥挤度信号[5] * 欧洲排名低于美国 因分数分散度高 受关税 货币和中国需求疲软竞争持续负面影响一半欧洲市场[5] * 日本在ACWI国家记分卡中排名高 经济状况评分是所有国家中最高之一 估值和情绪评分战术上支持 ETF资金流显示日本宽基ETF上周有显著流入[10] * 瑞士目前经济状况评分是所有国家中最弱 盈利评分因疲软负面盈利修正而呈负面 情绪评分中等[10] **行业表现** * 美国通信服务 公用事业 信息技术 医疗保健行业评分靠前 加权分数分别为0.34 0.31 0.27 0.24[18] * 欧洲金融 公用事业 通信服务 工业行业评分靠前 加权分数分别为0.26 0.23 0.18 0.14[19] * 全球ACWI通信服务 公用事业 信息技术 金融行业评分靠前 加权分数分别为0.29 0.28 0.25 0.19[20] **个股表现** * 高分主题中的高分股票包括博通AVGO 市值1420亿美元 加权分数0.69[13] 甲骨文ORCL 市值414亿美元 加权分数0.60[13] Meta META 市值1705亿美元 加权分数0.55[13] Talen Energy TLN 盈利修正27.3%[13] ServiceNow NOW 市值177亿美元 加权分数0.51[13] Snowflake SNOW 市值56亿美元 加权分数0.45[13] * 欧盟国防开支高分股票包括Leonardo LDO 加权分数0.49[13] Thales HO 加权分数0.36[13] BAE Systems BA/ 加权分数0.26[13] Rheinmetall RHM 加权分数0.25[13] * 低分主题中的低分股票包括Fuchs FPE3 加权分数-0.59 盈利修正-4.8%[14] Roche ROG 市值214亿美元 加权分数-0.55 盈利修正-1.5%[14] Greggs GRG 加权分数-0.48 盈利修正-4.6%[14] Atlas Copco ATCOA 市值39亿美元 加权分数-0.46 盈利修正-3.0%[14] **其他重要信息** * 模型权重分配显示REVS框架具有2-6个月战术视野[38] * 美国再外包主题仍然受投资者关注 部分受益于持续AI投资 也是政府优先事项[10] * 利用机器学习模型进行EPS预测与共识对比 作为潜在盈利惊喜的衡量标准[31] * 看涨/看跌波动率模型 基于近期上行与下行波动率平衡评估趋势反转概率的价格定位指标[35]

报告行业投资评级 - 行业观点为有吸引力 [6] 报告的核心观点 - 美国工业企业在第二季度有望实现广泛的利润率提升，通过提高关税价格来应对尚未显现的成本压力 [3] - 美国工业企业的定价能力是运营持久性的重要驱动因素，未来几个季度将在业绩和估值上有所体现 [8] - 投资者更倾向于有积极修正潜力的股票，但由于第一季度后关税指引复杂和政策背景多变，修正机会难以挖掘 [7] 根据相关目录分别进行总结 筛选第二季度利润率提升的股票 - 筛选出有保守第二季度利润率的股票，如SWK、ALLE、TT、VRT和ETN，HON、JCI、ROK、AME和DOV也有望在第二季度实现利润率超预期 [3] - 绘制图表展示2025年第二季度预测的利润率环比增长与典型季节性之间的差异，以及同比利润率增长预测与第一季度同比实际增长的差异，数字越低表示利润率预测越保守 [3] 美国工业企业定价能力 - 美国工业企业在2021 - 22年通胀期间实现了强劲的实际每股收益增长和健康的增量，在2023 - 24年制造业衰退期间进一步扩大了利润率 [8] - 特朗普2.0关税后，美国工业企业具有竞争优势，其增强的附加值、大量积压订单和业务回流美国等因素支持其定价能力 [8] - 最有能力提高价格的公司包括ETN、FAST、TT、JCI、WSO、HUBB、AME、PH、DOV和AYI [8] 第二季度利润率季节性和预测 - 过去十年，该行业第二季度运营利润率平均提升105个基点，但由于对关税成本通胀的担忧，2025年第二季度利润率扩张预计仅为45个基点 [3][9] - 第一季度运营利润率同比增长约65个基点后，第二季度预计同比持平 [13] 推动价格上涨的行业 - 跟踪2025年5月与2月生产者价格指数（PPI）的累计变化，显示在第二季度早期果断提价的行业最有可能实现利润率提升 [3][14] 公司评级和价格信息 - 报告提供了多家公司的评级和2025年7月3日的价格信息，包括3M Co.、Acuity Inc.、Allegion Public Limited Company等 [70][71] - 股票评级可能会发生变化，需参考各公司的最新研究 [70][71]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：多行业、北美工业、制造业 [1][7][70] - **公司**：3M Co.、Acuity Inc.、Allegion Public Limited Company、Ametek Inc.、Carrier Global Corp.、Dover Corp、Eaton Corporation PLC、Emerson Electric Co、Fastenal Co.、Fortive Corp、Gates Industrial Corporation PLC、Honeywell International Inc、Hubbell Inc.、Ingersoll Rand INC、Johnson Controls International Plc、Lennox International Inc、Otis Worldwide Corp、Parker - Hannifin Corp、Rockwell Automation、Stanley Black & Decker Inc、Trane Technologies PLC、Vertiv Holdings Co.、W.W. Grainger Inc.、Watsco Inc [70] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点** - 美国再工业化趋势将在未来几年实现，相关企业利润有望加速增长 [3] - 看好美国投资机会，对国际市场持谨慎态度 [8] - ROK + ETN 是美国再工业化的首选股票，看好美国资本支出相关股票（TT、ETN、ROK、JCI），对国际和短周期生产股票（EMR、MMM、LII）持谨慎态度 [7][8] - **论据** - 自 2018 年以来，美国在全球资本形成中的份额增加了约 200 个基点，扭转了数十年的份额下降趋势，特朗普关税改变了供应链成本，新冠疫情凸显了供应链弹性的重要性 [1][3] - 自 2018 年以来，美国占全球增量资本支出的约 30%，是 1999 - 2017 年份额的近 3 倍 [7] - 过去 3 年，美国工业覆盖范围的实际增长（扣除 PPI）与更广泛的美国制造业经济出现分化 [7] - 特朗普 2.0 政策和正在进行的贸易谈判旨在推动美国 1.2 万亿美元贸易逆差的“战略再平衡”，这需要提高国内生产和投资率 [8] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **摩根士丹利利益冲突披露**：与报告覆盖的公司有业务往来，可能存在影响研究客观性的利益冲突 [5] - **分析师认证**：Brandon Knutson 和 Christopher Snyder 等分析师保证其观点准确表达，未因特定推荐或观点获得直接或间接补偿 [22] - **股票评级说明**：采用相对评级系统，包括 Overweight、Equal - weight、Not - Rated、Underweight，与传统的 Buy、Hold、Sell 不同 [34] - **行业观点定义**：包括 Attractive、In - Line、Cautious，不同地区有不同的基准指数 [42][43] - **研究报告相关政策**：根据发行人、行业或市场发展适时更新报告，某些报告有定期更新安排 [47] - **各地区研究报告传播及适用情况**：在不同国家和地区有不同的传播主体、监管要求和适用对象 [60][62][63][64] - **其他重要提示**：研究报告不提供个性化投资建议，投资有风险，过去表现不代表未来等 [53]

报告行业投资评级 - 行业观点为有吸引力 [6] - 对3M公司（MMM）、Lennox（LII）评级为减持 [6][112][190] - 对Allegion（ALLE）、Dover Corp（DOV）、OTIS Worldwide（OTIS）、Watsco Inc（WSO）评级为持有 [78][89][133][155] - 对Vertiv（VRT）评级为增持 [134] 报告的核心观点 - 预计第一季度盈利有适度超预期表现，但展望将驱动股市，市场关注4月需求评论和全年价格/成本情况 [2] - 看好美国+项目敞口，因其在未来12个月变化率为正，市场会在不确定时期忽略短期波动 [2] - 认为市场对美国工业企业在特朗普2.0关税下保持价格/成本正向的能力过于悲观，美国工业企业在关税后具有竞争优势，推动价格的企业在未来12个月的评级中表现更佳 [13] - 关税不确定性导致项目活动放缓，但会促使生产在关税实施前加速，预计上半年项目停滞和制造业生产过剩的情况在关税实施后会迅速缓解 [9][31] - 消费者对就业前景的悲观预期将抑制大额消费，与新房和现房销售相关的敞口面临负面情况 [35] - 持续看到关税提前采购的迹象，这对美国工业企业价格/成本在关税实施时总体有利，但对向该类别销售的股票不利 [41] - 特朗普2.0关税谈判中，通胀风险主要集中在中国进口商品上，美国工业企业因在墨西哥的布局而具有竞争优势 [52] - 美国再工业化趋势将使美国工业企业受益，预计美国将在25年来首次获得全球资本支出份额，美国工业企业的利润池有望实现健康增长 [68][77] 各公司情况总结 Allegion（ALLE） - 评级为持有，目标价139美元 [78] - 预计2025年第一季度每股收益为1.73美元，超市场预期3%，主要因住宅建设未去库存，市场对第一季度美国利润率估计过于悲观 [79] - 对全年情况持谨慎态度，认为市场对第一季度建模保守，对其余时间建模激进，第一季度住宅预购可能增加，非住宅活动和新项目处于停滞状态，市场可能会淡化第一季度的适度超预期表现 [78] - 虽有定价权，但美国约30%的高利润率在关税情况下更像是束缚而非机会 [78] Dover Corp（DOV） - 评级为持有，目标价162美元 [89] - 预计2025年第一季度每股收益为1.97美元，与市场共识一致，预计第一季度有机增长提升至2%，得益于2024年下半年订单势头和关税提前采购的潜在顺风 [89] - 认为第一季度收入与市场共识相比表现尚可，但第二季度因同比基数较高、关税停滞和渠道消化的潜在逆风而面临困难 [89] Lennox（LII） - 评级为减持，目标价585美元 [98] - 预计第一季度有强劲超预期表现，市场共识认为供暖、通风和空调系统（HCS）销量下降约6.2%，而报告预计增长3%，因只要库存中有410A制冷剂，经销商和经销商可能会继续购买以保持价格竞争力并满足终端客户需求 [98] - 对全年销量持谨慎态度，专有住宅HVAC更换模型表明已过需求高峰期，谷歌搜索趋势显示消费者对维修的兴趣增加，而非完全更换，预计全年HCS销量下降约7%，而市场共识为下降约5% [99] 3M Company（MMM） - 评级为减持，目标价130美元 [112] - 第一季度因稳定的短周期生产和一般渠道建设情况尚可，但第二季度存在风险，营收环比增长5%，远高于典型季节性，且考虑到潜在的渠道去库存风险，该预期较为激进 [112] - 作为国际COGS供应商，面临最大的关税提前采购风险，预计第四季度提前采购的顺风已显现，公司在两年累计基础上实现了显著的有机改善 [112] - 作为美国主要出口商（约40亿美元），报复性关税是一个被低估的风险来源 [112] OTIS Worldwide（OTIS） - 评级为持有，目标价100美元 [133] - 预计2025年第一季度每股收益为0.92美元，超市场共识3%，认为有机会实现又一个季度的稳健订单，美洲地区过去两个季度订单均实现两位数增长，且2025年上半年同比订单基数变低 [130] - 虽在美洲面临“项目停滞”风险，但可能受益于2025年上半年亚洲和欧盟市场情绪的改善 [130] Vertiv（VRT） - 评级为增持，目标价140美元 [134] - 预计第一季度每股收益因利润率提高而超预期，市场关注焦点将是订单情况，第一季度订单同比基数在百分比上比第四季度更困难，但在美元基础上大致相同 [134] - 认为VRT不再被定价为在过剩积压订单和非常困难的基数上实现订单增长，预计第一季度有机增长约20%，但预计第一季度后会出现显著减速，因为2025年下半年基数变得更加困难，且数据中心市场在DeepSeek之后似乎发展较慢 [134] Watsco Inc（WSO） - 评级为持有，目标价515美元 [155] - 预计第一季度每股收益超预期，因经销商希望抢购可用的410A产品，实现更强劲的有机增长，预计第一季度每股收益为2.33美元，超市场共识3%，得益于更好的有机增长（约8% vs 约6%）和更坚挺的毛利率 [156] - 相对于其他公司，WSO在特朗普2.0关税下最有能力维持利润率，如果公司能够获得价格并维持毛利率，评级可能上调 [156]