公司及行业 * 公司为拼多多控股（PDD Holdings Inc）[1][11] * 行业为中国互联网及其他服务（China Internet and Other Services）[11][73] 核心观点与论据 * 摩根士丹利给予拼多多控股“增持”（Overweight）评级，目标价为130美元，较当前股价有16%的上涨空间[11] * 行业观点为“具吸引力”（Attractive）[11] * 估值方法基于DCF模型，关键假设包括14%的WACC和3%的永续增长率[14] * 上行风险包括用户增长快于预期 Temu增长快于预期且单位经济效益优于预期 竞争减弱导致运营支出降低[16] * 下行风险包括竞争加剧拖累利润率改善 补贴水平正常化后用户参与度下降 Temu扩张速度慢于预期及面临海外监管[16] 关键运营数据（Temu） * 2025年7月全球月活跃用户（MAU）达4.457亿，同比增长46%，环比增长7%[13] * 美国MAU占比12%，同比下降20%，环比增长41%[13] * 欧洲MAU占比34%，同比增长53%，环比增长4%[13] * 拉丁美洲MAU占比27%，同比增长84%，环比增长10%[13] * 2025年7月全球日活跃用户（DAU）达7490万，同比增长47%，环比增长5%[13] * 美国DAU占比11%，同比下降41%，环比增长25%[13] * 欧洲DAU占比34%，同比增长65%，环比增长4%[13] * 拉丁美洲DAU占比29%，同比增长93%，环比增长8%[13] * 2025年7月全球月下载量为3600万，同比下降28%，环比增长3%[13] * 美国下载量占比6%，同比下降66%，环比增长109%[13] * 欧洲下载量占比24%，同比下降39%，环比增长5%[13] * 拉丁美洲下载量占比34%，同比下降20%，环比增长9%[13] * 全球累计下载量在7月达到11亿[13] 公司财务数据 * 当前股价为112.04美元（2025年8月4日收盘）[11] * 公司市值当前为1434.06亿美元[11] * 企业价值（EV）当前为86.367亿美元[11] * 摊薄后流通股数为12.8亿股[11] * 2024年12月财年共识预期每股收益（EPS）为76.01元人民币，2025年12月财年预期为53.52元人民币，2026年12月财年预期为69.64元人民币，2027年12月财年预期为79.39元人民币[11] * 2024年12月财年预期净收入为3938.36亿元人民币，2025年12月财年预期为4388.16亿元人民币，2026年12月财年预期为4621.91亿元人民币，2027年12月财年预期为4843.73亿元人民币[11] 其他重要内容 * 该份报告为修正版本，移除了关键要点并修正了数据框中的错误每股收益（EPS）[9] * 摩根士丹利及其关联公司在过去12个月内曾从多家中国互联网公司获得投资银行服务报酬 并与多家公司有业务往来[24][25][26][27] * 截至2025年6月30日，摩根士丹利受益持有包括拼多多在内的多家覆盖公司1%或以上的普通股[23] * 研究助理Kathy Zhu持有美团和腾讯的股票[22]