关税对建筑行业的影响 - 关税上涨导致建筑材料价格波动性持续处于高位[3] - 43%的承包商在过去六个月中因成本上升而遭遇至少一个项目被取消、推迟或缩减规模[3] - 钢铁和铝关税大幅上涨使国内生产商能够提高售价 促使部分业主重新考虑计划中的建筑项目[4] 建筑成本变化趋势 - 8月份建筑投入价格上涨0.2% 主要由于钢铁成本上涨[6] - 总体投入价格同比上涨2.3% 非住宅建筑投入价格同比上涨2.6%[6] - 非住宅建筑总体投入成本仍比2020年2月高出近44% 尽管本月增长基本持平[4] 承包商应对策略 - 五分之二承包商通过提高自身价格来抵消关税影响[5] - 16%承包商选择自行吸收更高成本或与供应商协商成本分摊[5] - 许多公司通过提前采购来应对进一步涨价[5] 行业预期与展望 - 近40%承包商预计未来几个月材料价格将进一步上涨[5] - 相比2021年和2022年的两位数涨幅 当前价格涨幅相对温和且符合8月预期[4] - 若能解决贸易争端并提供更多确定性 建筑需求将会反弹[3]

美联储政策路径 - 市场普遍预期美联储将在9月开启降息周期 但具体幅度取决于劳动力市场和通胀数据表现[1][3][5] - 美联储主席鲍威尔强调风险平衡已转向劳动力市场疲软 认为关税对通胀影响是暂时性的[3] - 美联储将保持谨慎态度 避免因政治压力而采取激进行动[6] 美国经济衰退风险 - 美国经济呈现放缓趋势 GDP增速、就业数据和消费需求均出现疲软迹象[7][8] - 消费支出增长率已降至过去几年平均水平的一半左右[8] - 2026年面临衰退风险 主要受关税上调和AI基础设施支出泡沫影响[7][8] AI行业估值风险 - 美股市场存在显著估值集中风险 AI敏感股票（"瑰丽七巨头")占标普500总市值约35%[11] - 当前AI股集中度达到2000年互联网泡沫破裂前水平的6倍[11] - AI基础设施投资存在过度建设风险 类似1990年代金融服务行业的数据处理能力过剩现象[9] 股票市场展望 - 美股市场目前处于高估状态 特别是AI相关股票存在明显泡沫[10][12] - 预计未来6个月内可能出现调整 主要因消费需求疲软和AI估值过高[14] - 市场调整时机受政策不确定性影响 包括关税威胁和美联储独立性挑战[13] 债券与美元走势 - 经济显著走弱可能导致美元进一步贬值 但债券市场表现可能异于往常[15][16] - 长期预算轨迹变化（2025年大美法案）将推高赤字和公共部门债务 抑制债券市场在衰退中的常规上涨[16] - 政治压力和政策不确定性可能阻止债券收益率在经济下行期间正常下降[16] 美联储独立性挑战 - 特朗普试图罢免美联储理事丽莎·库克的行为对央行独立性构成直接威胁[17][18] - 最高法院此前裁决明确维护美联储政治独立性 但现任政府可能挑战该决定[19] - 此事可能演变为对总统行政权力的重大司法考验 涉及前所未有的权力范围[18]

公司业绩与市场反应 - 公司季度业绩超出盈利和收入预期，但毛利率未达分析师预期，股价下跌4.48% [1] - 公司重申业绩指引，尽管需承担现有关税环境带来的增量成本 [2] 应对关税策略 - 公司采取灵活思维和多元化采购策略，特别是针对大型项目寻找不同替代方案 [1] - 公司考虑增加美国本土制造比例，目前大部分软垫家具已在美国生产和组装 [2] - 旗下家居改善品牌Rejuvenation作为推动本土制造战略的一部分，该品牌是公司增长最快的小型品牌，产品在俄勒冈州制造 [2] 运营模式与财务表现 - 公司预计今年运营利润率与去年持平，尽管面临全球经济挑战 [3] - 公司强调其运营模式、多渠道平台和采购结构的优势，这些提供了灵活性和与供应商的直接沟通 [3] - 从2019年至今，公司运营利润率增长超过一倍，今年在包含关税影响的情况下预计与去年基本持平 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美贸易摩擦升级，美国加征关税，中国进行报复，预计关税冲击将对中国出口和国内经济带来挑战，中国GDP增速将放缓，CPI和GDP平减指数或为负，预计中国将出台政策支持经济 [2][8][11] - 预计中国出口到美国的商品在未来几个季度将下降三分之二，2025年整体出口按美元计算将下降10%，2026年关税上调仍将对中国出口产生负面影响 [8] - 预计中国将推出新政策支持经济，包括财政扩张、推动房地产去库存、货币政策调整等 [9] - 预计2025年底美元兑人民币汇率将在7.5左右波动，全年波动范围为7 - 7.6 [12] 根据相关目录分别进行总结 中美关税情况 - 4月9日美国将对中国的“对等关税”提高到125%，并宣布对其他经济体的此类关税暂停90天，改为全面提高10%关税，此前特朗普政府自2月起已实施20%关税（与芬太尼管制有关），中国自4月2日宣布“对等关税”后进行了类似的关税上调，截至4月11日，中国对美国进口商品的报复性关税为125% [2] - 4月11日美国海关和边境保护局（CBP）宣布智能手机、电脑、半导体等电子产品暂免“对等关税”，估计约640亿美元的美国自华进口商品获得豁免，截至4月11日，略低于60%的美国自华进口商品面临145%的关税上调，其余面临20% - 45%的关税上调，未来部分科技产品仍可能面临新的行业关税 [3] 关税发展预测 - 难以预测中美关税未来走向，未来一两个月双方有可能进行讨论和谈判并取消部分近期上调的关税，但目前并非基准情景，当前基准情景假设已宣布的关税上调将维持，美国对其他国家的10%关税上调在90天谈判后也大体维持，未来几个月中国部分贸易伙伴可能对中国商品加征关税，但幅度可能不及美国 [7] 对中国经济的影响 - 预计今年关税上调将拖累中国GDP增长超过2个百分点，预计中国出口到美国的商品在未来几个季度将下降三分之二，2025年整体出口按美元计算将下降10%，2026年关税上调仍将对中国出口产生负面影响 [8] - 下调中国GDP增长预测，预计2025年为3.4%，2026年为3%，预计中国CPI通胀和GDP平减指数在2025年和2026年均为负 [11] 中国政策预期 - 预计中国将推出新政策支持经济，包括财政扩张1.5 - 2个百分点的GDP，用于缓解出口商和制造商的痛苦、支持地方政府财政和基础设施支出、扩大消费以旧换新计划、增加社会支出和补贴等，还将推动房地产去库存，货币政策方面，预计4 - 5月开始降息降准，政策利率至少下调30 - 40个基点 [9] 汇率预测 - 预计2025年底美元兑人民币汇率将在7.5左右波动，全年波动范围为7 - 7.6，近期美国关税上调使人民币面临贬值压力，但美元对其他主要货币也走弱，预计中国不会主动将人民币贬值作为应对关税上调的政策工具，也不会让人民币大幅升值 [12] 经济数据预测 |指标|2024年|2025E年|2026E年| | ---- | ---- | ---- | ---- | |名义GDP增长率（%）|4.2|2.7|2.5| |实际GDP增长率（%）|5.0|3.4|3.0| |固定资本形成总额|2.2|3.9|4.0| |消费|4.1|4.4|3.3| |净出口对GDP的贡献（百分点）|1.7|-0.7|-0.3| |经常账户盈余占GDP的比例（%）|2.2|1.9|1.6| |贸易盈余占GDP的比例（%）|4.1|3.9|3.6| |出口增长率（%，按美元计）|7.2|-10.0|-6.0| |进口增长率（%，按美元计）|2.2|-11.0|-6.0| |CPI（平均，%）|0.2|-0.6|-0.5| |10年期国债收益率（年末，%）|1.7|1.5|1.5| |信贷增长率（官方社会融资规模，%）|8.0|8.8|8.2| |美元兑人民币汇率（年末）|7.30|7.50|7.50| [17]