Just bring us the latest on the scale of the blockade and how much it's actually choking off oil. How much pressure is this putting on Maduro's government. Well, this is putting a lot more pressure than it was just before.So for those just catching up, the Trump administration had basically taken a sanctioned oil tanker a bit back earlier this month, and that was seen as their operation. The blockade would be four sanctioned oil tankers. Not all of Venezuela's oil is sent on sanction tankers.There are a num ...

报告行业投资评级 - 维持对大北农和海大的买入评级，对温氏的中性评级，对新希望六和的卖出评级 [7] 报告的核心观点 - 下调2025年下半年国内生猪基准价格9%至16元/公斤，2026 - 2027年下调6%至16.5元/公斤，考虑到2025年上半年边际生猪生产者成本削减超预期，以及2026 - 2027年行业供应纪律改善 [1] - 预计供需从2025年上半年6%的过剩转为下半年3%的短缺，2026 - 2027年供应较2025年下降5 - 9%，持续供应短缺3 - 4% [3] - 预计价格从2025年下半年的16元/公斤升至2026 - 2027年的16.5元/公斤，主要生猪生产商单位净利润将改善 [4][7] - 下调2025年生猪相关股票盈利预测8 - 31%，2026 - 2027年下调7 - 19% [7] 相关目录总结 成本方面 - 2025年上半年边际生猪生产者总成本较2024年末降低0.8元/公斤，主要因PSY生产率提高和死亡率降低，饲料成本基本稳定 [2] 供需方面 - 2025年上半年供需过剩6%，下半年因母猪存栏下降、出栏体重降低、二次育肥消除及季节性需求增加，转为短缺3% [3] - 2026 - 2027年因母猪存栏持续减少，供应较2025年下降5 - 9%，持续供应短缺3 - 4%，二次育肥消除提高预测可见性 [3] 价格与盈利方面 - 预计价格从2025年下半年16元/公斤升至2026 - 2027年16.5元/公斤，2025年上半年为14.8元/公斤 [4][7] - 主要生猪生产商单位净利润2025年下半年为0.7 - 2.3元/公斤，2026 - 2027年为1.3 - 2.5元/公斤，2025年上半年为 - 0.3元/公斤至1.4元/公斤 [7] - 下调2025年生猪相关股票盈利预测8 - 31%，2026 - 2027年下调7 - 19% [7] 行业措施方面 - 2024年农业部生猪产能控制计划若成功，2026年市场生猪供应将减少 [6] - 生产商自6月起采取措施，控制生猪出栏体重（从目前平均126公斤降至120公斤），停止二次育肥猪销售以降低短期供应风险 [6] 公司评级与目标价方面 | 公司 | 评级 | 目标价（新） | 目标价（旧） | 目标价变化 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 温氏 | 中性 | 17元 | 18.5元 | - 8% | | 新希望六和 | 卖出 | 6.3元 | 7.1元 | - 11% | | 海大 | 买入 | 62元 | 63元 | - 2% | | 大北农 | 买入 | 8元 | 8.5元 | - 6% | [7][13]

纪要涉及的行业 成品油行业，具体涉及汽油、石脑油、馏分油、柴油、航煤、燃料油、丙烷等精炼产品 [1] 纪要提到的核心观点和论据 供需与市场承受能力 清洁产品供需平衡紧张，生产激励措施利于中质馏分油（原油供应限制放松时），市场对供应中断或需求意外承受能力不足 [2] RBOB裂解价差 过去10个7月中，RBOB裂解价差有7个上涨，平均上涨2美元/桶，最大涨幅8.1美元/桶，最大跌幅3.2美元/桶，风险回报状况良好 [3] 产量转换影响 RBOB热能混乱，处于过去10年区间底部，因原油供应限制，OPEC+重质酸性原油出口未回升用于中东国内燃料燃烧，依赖重质原油的馏分油产量受限，若中质和重质酸性原油进入美国，炼油厂转向最大化馏分油产量，将减少汽油产量，收紧RBOB供应并支持裂解价差 [3] 飓风季节风险 处于飓风风险焦点时期，美国约50%炼油产能位于墨西哥湾沿岸，袭击该地区的大多数飓风将暂时导致50 - 250万桶/天炼油产能中断，受影响最严重地区炼油产能中断超100万桶/天且持续超一个月 [3] 季节性表现 从历史数据看，所有产品7月裂解价格表现正增长，轻质裂解产品明显，中质馏分油和燃料油处于10年范围（不包括2022年和2020年）的100个百分位数 [6] 不同产品市场表现 - 石脑油市场正收益次数多，日本石脑油市场过去10年7月均无负收益，平均涨幅1.9美元/桶，欧洲石脑油市场过去10年9年正收益 [7] - 欧洲汽油平均回报率最高，为2.8美元/桶，最大涨幅9.1美元/桶，最大亏损2.4美元/桶 [7] 差异与利差表现 差异上灯光表现优异，东部落后西部；利差平均收益为正，命中率参差不齐，所有产品平均回报率均为正 [8] 精炼产品表现差异 汽油和石脑油差异化表现持续优于馏分油，EBOB和石脑油平均回报率为正，东部产品表现逊于西部产品，欧洲汽油过去10年8年正收益，平均收益率8.3美元/吨，风险回报有吸引力，新加坡和美国汽油价差正向，唯一正收益略有下行偏差的价差产品是取暖油，但仍保持正平均收益 [13] 价格比较 - 与五年季节性价格区间（不包括2020年和2022年）相比，RBOB/热油价差、EBOB/柴油价差等价格看起来更便宜 [12] - 第三季度和第四季度柴油和航煤价差、全球馏分油裂解价差等价格看起来更贵 [16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 材料可能仅包含指示性条款，不保证交易能按条款或价格达成，拟议条款仅供讨论，最终条款待进一步协商 [36] - 可通过特定链接查看作者过去12个月投资建议列表及评级占比，无法访问可联系高盛代表获取信息 [36]

纪要涉及的公司 ONEOK（OKE） 纪要提到的核心观点和论据 1. **商品价格与业务稳定性** - 公司业务对大宗商品价格波动有较强的抵御能力，主要是“量×费率”的业务模式，涉及原油、天然气、天然气液体和精炼产品等多种商品运输 [4] - 近期油价下跌但运输量未下降，新冠疫情曾使运输量瞬间下降近20%，而当前业务较为稳定，且公司通过收购获得了与运输量无关的协同效应机会 [4][6] 2. **天然气前景** - 美国天然气产量从2000 - 2002年的约20 Tcf/年增长到2024年的约42 Tcf/年，主要驱动因素是煤炭向天然气的转换以及LNG出口的增加 [8][9] - 未来，墨西哥湾沿岸在建的LNG设施、人工智能数据中心对天然气的需求以及煤炭电厂的持续转换，将使天然气在未来十年有良好的发展前景 [9][10][11] 3. **天然气液体（NGLs）前景** - NGLs大多是天然气的副产品，公司作为中游企业负责将其运输到有价值的地方，乙烷主要供应美国国内石化行业，丙烷可能通过出口设施运往全球 [13][14][15] - 美国乙烷因国内石化行业的回流趋势，主要供应国内市场，部分出口到中国、印度等地，且中国已取消对乙烷的关税 [18][19][20] 4. **监管环境** - 公司希望监管过程具有长期性，避免因政府更替而频繁变动，关税政策也需要更多的确定性，但目前公司已逐渐适应关税的波动性 [23][24] - 本届政府解决问题的态度积极，会询问具体问题并提供帮助 [22] 5. **公司战略** - 公司战略是基于现有资产进行扩张，避免进行与整体系统无法整合的业务，如出售了三条州际管道，并将资金重新投入核心业务 [26][27][28] - 公司业务目前约三分之一为NGLs，三分之一为石油精炼产品，三分之一为天然气，未来会保持GMP业务在25% - 30%的比例，以降低商品风险 [30][31][33] 6. **存储业务前景** - 随着美国天然气产量的增加和LNG设施的发展，存储业务将变得更加重要，公司在路易斯安那州的存储设施有扩张机会 [37][38][47] - 存储业务可以解决天然气供应的间歇性问题，包括每日、季节性和非计划的间歇性，且价格波动会为存储业务带来机会 [39][43][47] 7. **LNG行业发展** - LNG行业有两种发展策略，一种是完全签约策略，另一种是承担更多商业风险的策略，目前私人资本采用后一种策略较多 [62][63][66] - 美国LNG出口在亚洲市场有良好的发展前景，尽管中东在原料成本上有优势，但美国具有稳定性和可靠的系统 [69][70][71] 8. **乙烷市场** - 美国国内石化公司对乙烷的需求将随着全球GDP的增长而增加，且乙烷可以作为天然气燃烧，避免了供应过剩的问题 [73][74] 9. **财务战略** - 公司资本分配的优先顺序为有机增长项目、股息和控制杠杆率，目标是将债务与EBITDA的比率维持在3.5倍左右 [75][76][77] - 未来两到三年增长资本支出相似，之后呈下降趋势，公司计划在达到目标杠杆率后进行股票回购 [78][79][80] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **Bakken盆地的生产前景**：公司认为Bakken盆地至少还能维持几十年每天一百万桶的产量，技术的发展将继续推动该地区的生产 [53][54][55] 2. **存储业务的合同方式**：存储业务的合同方式多样，包括根据洞穴空间和进出次数签订合同，以及通过营销部门向第三方提供保证供应量的合同 [56] 3. **LNG行业的风险**：如果欧洲决定重新引入俄罗斯天然气，由于设施受损，恢复供应需要较长时间；全球LNG出口扩张主要集中在美国和中东地区 [68][69] 4. **公司增长的来源**：公司EBITDA的增长来自Magellan交易的协同效应和核心业务的增长，未来还将受益于Easton资产连接带来的协同效应 [82][83][84] 5. **项目的回报率标准**：公司对项目的回报率要求较高，目标是在低20%左右，至少达到高 teens [87] 6. **公司的价值主张**：公司的综合模式能够控制未来的收入流，并从供应源头获取增量利润，目前仍有部分资产有待整合，存在较大的增值空间 [91][94][95]