核心观点 - 公司2025财年表现稳健且符合其战略预期 虽无轰动性新闻 但业务持续强化了其作为零售业最受关注公司之一的地位 其股价虽未跑赢大盘 但运营强劲且战略自律 [1] - 公司2025财年的三大主题解释了其为何持续获得市场信心并维持高预期 [2] - 公司2025财年的表现并非依赖于单一事件 而是强化了投资者所依赖的核心特质：强大的会员模式、稳健的销售增长和自律的扩张 [16] - 对于关注长期价值的投资者而言 公司2025财年的表现清晰地证明了其作为市场最具持久性复利增长企业之一的地位 [17] 会员模式表现 - 会员费收入是公司2025财年（截至2025年8月31日）表现的基石 会员费收入增长至约53亿美元 实现两位数增长 这得益于更高等级的会员资格以及2024年末实施的会员费上涨 [4] - 付费会员家庭数攀升至约8100万户 总持卡人数达到约1.45亿 全球续订率保持在90%左右 在美国和加拿大甚至更高 这种客户粘性在零售业中罕见 持续为公司提供结构性优势 [5] - 会员费贡献了公司利润的绝大部分 零售业务本身利润率很薄 而会员收入则具有高利润率、可重复性和可预测性的特点 [6] - 即使在消费者面临通胀、高利率和选择性支出增强的2025年 该模式依然具有韧性 公司无需通过促销来刺激需求 会员持续到店并续订 这强化了公司更像订阅驱动型业务而非周期性零售商的特性 [7] 销售增长情况 - 公司2025财年净销售额增长约8% 第四季度可比销售额增长5.7% 由客流量增长和平均客单价提升共同驱动 [8] - 在许多零售商难以实现销量增长的一年里 公司能够保持客流量正增长尤为突出 消费者不仅每次访问花费更多 而且持续回流 这表明其价值主张在家庭预算收紧的情况下依然稳固 [9] - 公司进入2026财年势头良好 新财年第一季度收入同比增长略高于8% 表明假日期间需求保持强劲 电子商务和数字化赋能销售额增速持续快于仓库内销售额 提供了额外增长动力 [10] - 稳健的销售增长之所以重要 是因为它能随时间 quietly 复利增长 公司无需高速扩张来支撑其长期故事 中个位数的可比销售额增长 结合新仓库开业和会员增长 足以在保持执行自律的前提下 带来持久的盈利能 [11] 扩张与数字化举措 - 公司2025财年继续扩大其业务版图 新开27个仓库（包括3个搬迁仓库） 全球门店总数超过900家 尽管美国仍是核心市场 但国际扩张 特别是在亚洲 仍然是增长的关键驱动力 [12] - 公司在提升会员体验方面取得了渐进式改进 数字化赋能销售额以两位数速度增长 这得益于线上库存访问的改善、配送选项的增强以及结账效率的提升 公司的目标并非与亚马逊直接竞争 而是利用数字化工具提升会员价值和便利性 [13] - 这些举措之所以重要 是因为它们在支持长期增长的同时 并未削弱公司的成本自律 新仓库增加了会员 数字化工具加深了用户参与度 而附加服务则提高了家庭消费支出 所有这些都没有改变其核心模式 而是对其进行了延伸 [14] 关键财务与市场数据 - 公司当前股价为867.66美元 市值约为3880亿美元 当日交易区间为865.94美元至874.35美元 52周交易区间为844.06美元至1078.23美元 [15] - 公司毛利率为12.88% 股息收益率为0.58% [15]