核心观点 - 投资银行William Blair对Circle (CRCL) 启动覆盖并给予“跑赢大盘”评级 认为该公司是稳定币生态系统中最重要的参与者 在从法币向基于区块链的支付转型过程中是核心力量 尤其看好其在规模高达24万亿美元的跨境B2B交易市场中的前景 [1] 公司业务与收入模式 - 公司主要通过其稳定币USDC的储备金赚取利息来获得收入 [2] - 随着更多机构采用稳定币进行更快速、更便宜的国际转账 该收入流预计将增长 [2] - 公司当前收入模式严重依赖国债收益率 [4] - 利率削减虽然会降低公司的收益率收入 但可能通过降低持有稳定币相对于法币的机会成本来 ironically 推动USDC的采用 [5] 增长前景与财务预测 - William Blair预计USDC的市值到2027年将翻倍 达到近1500亿美元 [3] - 在该情景下 公司的调整后EBITDA可能超过10亿美元 [3] - 随着公司业务多元化 不再过度依赖其最大分销合作伙伴Coinbase (COIN) 其利润率预计将扩大 [3] - 尽管公司交易估值存在溢价 为预期2026年EBITDA的57倍 但该银行认为鉴于其长期盈利潜力 该估值是合理的 [7] 长期战略与基础设施 - 公司真正的上行潜力在于其正在构建的推动USDC商业应用的基础设施 [4] - 关键长期投资包括基于智能合约的Circle Payments Network (CPN) 旨在连接银行、区块链和金融科技公司 以及专有的、与以太坊兼容的第1层区块链Arc [4] 市场采用与挑战 - USDC当前的使用仍主要局限于加密货币交易 而非商业应用 [5] - 稳定币在商业领域的更广泛采用需要时间 [5] - 监管清晰度是一个障碍 尽管《GENIUS法案》为美国稳定币监管奠定了基础 但在收益率产品和代币分类方面仍存在不确定性 [6] 合作伙伴影响 - 报告强调了对其最大分销合作伙伴Coinbase (COIN) 的影响 Coinbase可获得部分USDC储备金收益 [6] - William Blair认为Coinbase作为USDC采用中的战略参与者价值被低估 并预计其在该生态系统中的角色将带来强劲的未来收入增长 [6]