白银市场供需与价格动态 - 白银实物需求远超供应 价格在回调后已回升至每盎司77美元以上并持续攀升 [1] - 计算白银掉期利率减去美国利率的相反数可作为隐含白银租赁利率的代理指标 用以判断伦敦白银市场的实物短缺情况 该指标考虑了12个月内的存储、保险和融资等实物白银成本 [1] - 全球贵金属贸易依赖掉期交易 银行、矿商、工业用户和投资者无需实物运输即可交换白银与货币 这促进了国际市场的贵金属交易 [2][4] 价格波动与市场干预 - 自10月伦敦市场出现现货溢价后金银价格快速上涨 COMEX于12月26日提高了保证金要求 随后白银价格从创纪录的每盎司83美元以上回落至70美元低区间 [3] - 保证金追缴在一定程度上导致了强制平仓 有分析师认为此举有利于德意志银行和瑞银等仍持有大量无法平仓空头头寸的大型银行 [3] - 白银年初至今涨幅超过+154% 而标普500指数涨幅为17.5% [5] 结构性短缺与远期定价 - 根据Karel Mercx的计算 1年期白银掉期利率减去美国利率目前为-7.18 [6] - 这意味着当前现货白银价格比2026年底交付的白银价格昂贵超过7% 这反映了对短缺的担忧 即使计入仓储、安保和保险等成本 买家仍愿意现在支付溢价 [6][7] - 在正常情况下 该价差应为正数 目前的负值表明市场存在严重的现货短缺 [6] 中国市场的关键作用 - 当美国交易员在每盎司75美元卖出时 中国买家支付的价格高达每盎司90美元 表明在抛售期间溢价上升而非缩小 [9] - 中国新法律规定自1月1日起锁定白银出口 中国控制了全球70%的精炼白银供应 而COMEX库存下降了大致相同的比例 伦敦的供应情况也不容乐观 [9] - 基于历史上30:1的金银比平均值 若该比率有效 白银价格需达到约每盎司150美元 [9] 精炼产能瓶颈与投资机会 - 即使白银矿石产量增加 也需要精炼厂将其加工成符合伦敦合格交割标准的高纯度白银才能用于交易 精炼产能类似石油行业 可能比原油产量更能决定市场价格 [5] - 拥有白银精炼和加工业务的公司因此在2026年处于有利地位 [5][10] - 类似石油行业 精炼产能可能比原油产量更能决定汽油价格 白银精炼厂的产能同样关键 [5] 相关公司分析 - **Freeport-McMoRan** 公司几乎全部金属精炼业务在内部完成 2024年生产并销售了380万盎司白银 预计2025年产量较低 但随着白银价值提升 预计2026年其白银提取和精炼操作将更加精细 [12] - **Pan American Silver** 公司目标2025年白银产量达2500万盎司 2025年第二季度白银产量同比增长超过+11% 公司目前预计2025年累计白银产量在2200万至2500万盎司之间 [14][15] - **First Majestic Silver** 公司2025年第二季度白银产量激增近+76% 公司2025年产量指引为1530万盎司白银 外加3120万盎司白银当量 [17] - **American Resources Corporation** 公司业务聚焦于为国防和商业应用提供稀土磁体、锂离子电池和半导体元素的供应链 其中包括白银精炼 公司拥有采矿土地权 与第三方签订原矿供应服务协议 并持有精炼、提纯和回收业务的股权 [19][20]