文章核心观点 - 分析师认为当前玉米市场处于季节性平静期 但基于市场结构和基本面分析 对未来季节性上涨持积极看法 并维持对玉米市场的信心 [1][5][7] - 分析师不关注全球玉米库存的绝对水平或同比变化 而是强调应让市场本身的价格和价差结构来指导投资行动 [3][4] - 分析师指出 基于期货价差结构和基金持仓动态 玉米市场可能在冬春季节出现稳健的上涨行情 [8][9] 玉米市场季节性表现与现状 - 冬季季度（12月至2月） 全美玉米指数（$CNCI）通常有约5%的上涨 但新作12月期货合约在此期间表现平淡 [1] - 具体来看 2026年12月玉米期货（Dec26）在2025年11月最后一个周收盘价为4.6825美元 而进入本周交易前位于4.62美元 分析师认为其目前舒适地徘徊在4.60至4.70美元之间 [1] - 从季节性规律看 12月玉米期货通常在春季季度上涨5% 夏季下跌6% 秋季再回升4% [1] 全球供需与库存数据 - 美国农业部（USDA）在12月9日发布的WASDE报告中 对2025-2026销售年度的全球玉米期末库存预估为2.7915亿公吨 较前次预估的2.8134亿公吨和前一个销售年度的2.9337亿公吨有所下降 [3] - 据称 此库存水平可能导致库存消费比达到13年来的低点 [3] - 截至11月27日当周的出口数据显示 美国在2025-2026销售年度玉米装船量预计为45亿蒲式耳 较2024-2025销售年度报告的27.2亿蒲式耳大幅增长67% [4] - 美国农业部对美国2025-2026年度玉米出口的最新预估为32亿蒲式耳（约8128万公吨） [4] 市场指标与基本面信号 - 全美玉米指数上周收盘价为4.0370美元 低于去年创下的5年12月底低点4.3179美元 也低于过去10年12月底的平均价格4.2967美元 这表明美国玉米市场的基本面比过去5年和10年同期更为疲软 [4] - 2026年5月-7月玉米期货价差覆盖了28%的完全商业持仓成本（包括仓储和利息） 这显示商业交易商对明年春季满足需求的供应来源存在担忧 该价差结构被解读为看涨信号 [8] - 去年同期（2025年）相同周期的价差覆盖率为13% 今年的实际基本面不如去年同期强劲 但仍维持看涨的长期观点 [8] 基金持仓与市场情绪 - 基于期货市场在12月中旬出现的抛售 可以推断基金（文中以“Watson”代指）可能已将其净多头期货头寸削减至接近持平的水平 [9] - 去年12月中旬 基金持有22.2万张净多头合约 到2月中旬 该头寸因期货价差的基本面解读而膨胀至46.9万张合约 [9] - 如果2026年的期货价差结构保持看涨 可能会在冬季和春季剩余时间里引发类似的（但不会完全相同）非商业性买盘兴趣 [9] 投资观点与持仓建议 - 分析师将玉米视为农业领域的“债券” 因其通常走势平淡 并重申玉米是一个良好的投资标的 [2][5] - 基于长期市场分析 玉米在2024年8月底和2025年8月底都是买入时机 [5] - 投资者可能做多2026年12月玉米期货（ZCZ26） 价格在4.62美元附近 或做多Teucrium CORN ETF等交易所交易基金 终端用户和生产商则可能基于与全美玉米指数相似的价格模式做多现货市场 [5] - 分析师基于玉米市场的结构 对这些头寸仍保持信心 [5]