**行业与公司** Array Digital Infrastructure 是美国第四大上市铁塔公司 由UScellular分拆而来 专注于数字基础设施业务 拥有4,400座自有铁塔 并保留部分频谱及无线运营商少数股权投资[1][4] **核心业务与战略** * 公司三大价值支柱为铁塔资产 保留的频谱（约30%）以及无线运营商合伙投资（年收入约1.5-1.6亿美元）[4][5] * 核心战略聚焦运营：推动共址（colo）增长 处理地面租赁费用 管理闲置铁塔（naked towers）[8][9][10] * 共址收入增长显著：2025年第二季度收入同比增长12%（含申请费）或7%（不含申请费） 共址申请量同比增长超100%[8][30] * T-Mobile承诺在2,015个站点共址 从8月1日开始支付 预计带来50%的现金收入增长[8][9] **运营挑战与应对** * 闲置铁塔数量预计在800-1,800座之间 公司将通过租金减免计划与地主协商 寻求双赢解决方案以降低成本[10] * 若成本无法有效控制 可能考虑出售或停用部分铁塔[10] * 团队极度精简：仅55名员工 依赖TDS母公司提供后台支持（IT 财务 人力资源等）[12][13] **竞争优势与市场定位** * 差异化优势：覆盖农村地区（rural footprint） 三分之一铁塔在两英里内无竞争 受益于运营商农村边缘扩展（edgeout）[13][14] * 与所有三大运营商（AT&T Verizon T-Mobile）签订主租赁协议（MLAs） 定价具竞争力 业务流程高效[13] * 规模不影响成本结构：超半数成本为本地支出（地面租赁 物业税 维护等）[12] **行业需求与趋势** * 共址需求强劲：受运营商农村扩展及中频段（mid-band）部署驱动 预计未来几年持续增长[15][16] * amendment活动活跃：中频段部署仍在进行 AT&T收购EchoStar的600MHz频谱及FCC拍卖将推动更多活动[16] * 卫星通信威胁有限：认为地面无线通信在物理上优于卫星 二者互补而非替代 尤其在农村地区[17] **频谱资产与交易** * 保留频谱中80%为C-band（中频段） 可立即部署 价值显著 公司将耐心等待合适售价[17][18] * 与AT&T的频谱交易预计2025年底前完成 与Verizon的交易预计2026年第三季度完成（需等待T-Mobile频谱租赁完成）[19] * 交易完成后董事会计划宣布特别股息[19] **财务与资本结构** * 杠杆率维持在3倍 低于同业水平 旨在保持灵活性和投资级信用评级（获标普升级）[24][25] * 暂无计划投资农村无线（Bill Bush） 短期聚焦运营[20] * 当前非REIT结构：因资产（频谱 合伙投资）及收入测试不达标（需75%以上房地产相关） 转换路径复杂但持续评估中[22][23] **风险与展望** * 共址增长可持续性：受运营商资本支出及农村扩展驱动 但需关注Sprint相关客户流失（影响小于同业）[30][31] * 运营压力：T-Mobile站点整合及闲置铁塔处理带来短期操作负担[9][10]

**Array Digital Infrastructure (NYSE:AD) 电话会议纪要关键要点** **一 公司背景与核心资产** * 公司为美国第四家上市铁塔公司 由US Cellular分拆其无线业务后保留的资产组成[1][4] * 保留的核心资产包括4400座自有铁塔 约30%的频谱 以及对无线运营公司的少数股权投资[4] * 少数股权投资每年产生约1.5亿至1.6亿美元的收入和分红[5] * 与T-Mobile的交易于8月1日完成 US Cellular将无线业务出售给T-Mobile[4] **二 业务战略与运营重点** * 战略高度聚焦运营 重点推动共址（colocation）增长和管控地面租赁成本[8][9] * 第二季度收入同比增长12% 若剔除申请费则增长7% 共址申请量增长超过100%[8][16] * 将销售团队收回内部管理 自2024年第四季度起见效[8] * T-Mobile承诺在2015个站点进行共址并从8月1日开始付费 预计将使现金收入增加约50%[8][9] * 处理“裸露铁塔”（无租户铁塔）问题 数量在800至1800座之间 计划通过租金减免计划降低成本 并评估保留、出售或退役的选项[10][11] **三 竞争优势与市场定位** * 公司规模足够 拥有55名员工的精简组织架构 并依托TDS母公司提供后台支持[13][14] * 与三大运营商均签订了主租赁协议（MLAs） 定价具有竞争力[14] * 铁塔布局相对集中在农村地区 三分之一的铁塔在两英里半径内没有竞争铁塔 有利于运营商的中频段网络扩展（边缘扩展，edgeout）[14][15] * 共址需求非常强劲 主要由运营商的农村边缘扩展驱动[16] **四 行业动态与需求展望** * 共址和站点修改（amendments）活动依然强劲 中频段部署虽已进行较多 但仍有很长的路要走[16][17] * 频谱交易（如AT&T收购EchoStar的600MHz）和即将进行的FCC拍卖将继续推动修改活动[18] * 认为卫星通信是地面无线通信的补充而非替代 尤其在农村地区 AWS 4频谱归SpaceX所有可能对运营商是利好[19] **五 频谱资产与交易** * 公司保留的频谱中80%为C波段频谱 是优质的中频段资源 可立即部署[19] * 对C波段频谱持耐心态度 首个部署截止日期为2029年 第二个为2031年 旨在获取合适价格[20] * 与AT&T的频谱交易预计在今年年底前完成 与Verizon的交易预计在2026年第三季度完成[21] * 交易完成后 董事会预计将宣布特别股息[21] **六 资本结构与财务策略** * 公司目前杠杆率（约3倍）低于其他铁塔同行 旨在保留未来灵活性[26] * 对当前3倍的杠杆率感到满意 拥有坚实的资产负债表和投资级信用评级（获标普和穆迪升级）[26] * 未来若发现高回报投资机会 会评估提高杠杆以回报股东[27] **七 REIT转换与挑战** * 公司目前不是REIT 存在转换障碍[24] * 资产测试不合格 因频谱和合伙投资使其超过75%资产需为房地产相关的要求[24] * 收入测试也不合格 因合伙投资收入使其大部分收入需为房地产相关的要求[24] * 转换结构复杂 存在权衡 暂无简单路径 但会持续评估为股东寻求可能的结构选项[24][25] **八 其他业务与资本配置** * 短期内无投资自建套件（build-to-suits）的计划 焦点完全放在运营上[22] * 长期可能会审视自建套件机会[22] * 公司受Sprint客户流失影响较小[31]