公司概况 * 公司为CALB Group Co Ltd (中创新航科技集团有限公司) 港股代码3931 HK [1] * 公司主要从事电动汽车(EV)电池和储能系统(ESS)产品的设计、研发、生产和销售 [17] * 公司拥有近100Gwh的有效电池产能(2024年) 并预计在2025年增长至约130Gwh [17] * 公司是一家国有企业(SOE) 但也享有灵活的管理机制 [18] 核心财务预测与估值调整 * 目标价从19 90港元大幅上调至33 40港元 基于20 6倍2026年预期市盈率 此为全球电池生产商平均水平 [1][3] * 维持买入(Buy)评级 预期股价回报率为23 9% 总回报率为23 9% [1][4] * 2025年 2026年 2027年盈利预测分别上调28% 22% 18% 至人民币17 21亿元 26 40亿元 35 83亿元 [1][2] * 上调预测主要原因是纳入了管理层指引和更高的电池销量假设 [1][2] * 公司2025年 2026年 2027年预期核心每股收益(EPS)增长分别为137 9% 53 4% 35 7% [6] 业务驱动因素与销量预测 * 强劲的储能系统(ESS)电池需求和商用电动汽车电池需求将支持公司2025-2027年电池出货量的增长 [1][3] * 总电池销量预测大幅上调 2025年 2026年 2027年分别上调25% 40% 45%至112 844Mwh 160 857Mwh 206 659Mwh [9] * 电动汽车(EV)电池销量预测上调 2025年 2026年 2027年分别上调23% 35% 34% [9] * 储能系统(ESS)电池销量预测上调幅度更大 2025年 2026年 2027年分别上调29% 48% 59% [9] * 储能业务毛利率显著改善 预计2025-2027年毛利率提升约4 3-4 7个百分点 主要得益于单位成本下降10% [9] 财务表现与盈利能力 * 预计营收将强劲增长 2025年 2026年 2027年预期增长率分别为57 0% 42 1% 25 1% [8] * 毛利率持续改善 预计从2024年的15 9%提升至2025-2027年的17 7%-17 9% [8] * 息税前利润(EBIT)利润率显著提升 预计从2024年的3 8%提升至2025-2027年的7 4% 8 5% 8 9% [8] * 预计2026年经营现金流将大幅改善至人民币206 45亿元 自由现金流转为正值人民币64 03亿元 [8] 投资亮点与风险 * 投资亮点包括成功扭亏为盈的历史 成功获取关键客户的强大记录 管理层的战略洞察力和强大执行力 以及计划增加研发支出以增强产品竞争力 [18] * 主要风险包括电池需求不及预期 研发挑战 有限的运营历史 激烈的竞争 运营和执行挑战 客户集中度以及诉讼风险 [20] * 公司的平均毛利率一直低于同行 这可能引发对其利润率扩张可见性的担忧 [19] 其他重要信息 * 公司2024年净利润为人民币7 23亿元 较2023年下降41 3% [6] * 公司2025年预期市盈率为25 4倍 2026年预期市盈率为16 6倍 [3][6] * 公司不支付股息 预期股息收益率为0 0% [4][6] * 公司市值为477 81亿港元(约61 41亿美元) [4]