行业与公司 * 行业为中国经济与股票市场 涉及房地产 金融 消费 投资等多个领域[1] * 公司为野村证券(Nomura)亚洲经济研究团队 由Jing Wang Hannah Liu Harrington Zhang Ting Lu等分析师组成[6] 核心观点与论据 * 当前中国股市繁荣对实体经济的提振作用可能有限 基于对2014-15年股市牛市的回顾[1] * 2014-15年股市经历了剧烈牛熊周期 上证综指(SSECI)在2014年中至2015年6月飙升约150% 随后在2015年6月底泡沫破裂 至8月从峰值暴跌逾40%[2] * 2014-15年股市繁荣期间 工业生产增长从2014年的8.3%降至2015年上半年的6.3% 固定资产投资增长从15.7%降至11.4%[3] * 投资下滑主要受房地产和制造业投资拖累 二者增速在2015年上半年分别降至5.4%和9.9% 低于2014年的11.3%和13.7%[3] * 股市财富效应对消费的刺激非常有限 社会消费品零售总额增速从2014年的12.0%滑落至2015年上半年的10.4%[4] * 商品销售增速从12.2%降至10.3% 汽车销售增速从8.0%骤降至4.7% 但餐饮收入增速从9.7%改善至11.5%[4] * 财富效应有限源于中国家庭资产结构 房产占城镇家庭总资产的60% 现金存款占8.0% 理财产品等合计占5.4% 直接持有股票仅占总资产的1.3%[7] * 股市繁荣对住房需求的影响渠道(财富效应 多元化需求 金融从业者收入提升)均受限 因股票资产占家庭资产负债表比例小 且金融业去年大幅降薪的持续影响使从业者此次收入提升远不如前[10] * 2014-15年的房地产复苏更可能与有力的房地产刺激措施相关 而非股市繁荣 例如2014年9月30日和2015年3月30日出台的降低首付比例等政策[11][12][15] * 新房开工面积增速从2014年的-14.4%进一步降至2015年上半年的-17.3%[14] * 一线城市零售销售增长在2015年上半年均弱于2014年(北京6.0% vs 8.6% 上海8.2% vs 8.7% 广州11.2% vs 12.5% 深圳1.2% vs 9.3%) 表明即使从股市中获利更多的人也未增加消费[5] * 高端餐饮销售额增速在2015年上半年仅为6.4% 低于餐饮业整体增速[5] * 此次股市繁荣对金融从业者的收入提升可能显著低于十年前 因券商佣金率大幅下降 金融业普遍降薪以及IPO冻结[1] 其他重要内容 * 股市繁荣与崩溃可能导致财富从低线城市向高线城市显著再分配 研究表明股市动荡期间 持有最大0.5%股票投资组合的家庭以底部85%的家庭为代价获取可观利润[5] * 2015年三季度 房地产和制造业投资增长分别骤降至-0.6%和6.3% 之后棚改货币化和供给侧改革才发挥作用[3] * 2015年二季度 深圳和上海的新房销售面积增速分别飙升至104.3%和43.1% 但很大部分复苏可能由2014年9月和2015年3月宣布的强力房地产刺激措施驱动 这些措施显著降低了大城市的购房门槛[14][15] * 报告包含大量2014-2016年关键经济指标季度数据 涵盖实际GDP 上证综指 各类消费 房地产销售与投资等[20]