纪要涉及的行业和公司 * 行业：中国金属市场（钢铁、铁矿石、基本金属如铜、铝、锌）[1][2][4] * 公司：摩根大通（J.P. Morgan）作为研究发布方 [1][6][44] 核心观点和论据 当前市场动态：需求疲软与价格高企的背离 * 中国铜、铝、锌的实物需求指标连续约8周表现疲弱 [2][16] * 铜库存上周增加7千吨，中国铜溢价自9月中旬以来下降约40%，接近2025年低点36美元/吨 [2] * 尽管实物需求疲软，但工业金属价格处于年内高点，铜价接近每吨11,000美元的历史高位 [2] * 这一动态表明强劲的金属价格主要由严重的供应端因素驱动，特别是在铜市场，过去6周估计有约50万吨供应从2026年的供应中被移除 [3][17] 钢铁与铁矿石市场状况 * 上周中国钢铁消费量环比增长3%（同比增长3%），钢铁产量环比增长1%（同比增长1%）[4] * 但由于铁矿石价格坚挺在每吨105美元以上，中国钢厂螺纹钢利润率已降至年内（亏损）低点，约为每吨负30美元 [4][12] * 全球铁矿石发货量环比增长2%，同比增长10%，但季节性规律显示11月发货量通常较9月下降1-2% [4] * 中国铁矿石到港量（47港）为2084万吨，环比下降22.1%，同比下降18.1% [11] 宏观政策与未来展望 * 中国10月制造业PMI为49，低于预期，显示财政政策支持（包括4.4万亿元额度使用不足）的部署慢于预期，这可能将增长动力推至2026年初 [3] * 新的五年计划（2026-30）强调积极的财政政策、增加中央支出信号，以及科技自给自足（目标行业包括半导体、工业机械、先进材料和仪器）[4] * "建设现代产业体系"的优先目标暗示对与中国制造业和经济电气化正相关的金属（尤其是铜）构成支持 [4] * 中美关系进入新的休战阶段，美国对华实际关税税率将从42%降至32% [4] * 若实地需求或中国宏观出现复苏，可能为金属价格提供新的强劲上行动力 [3] 具体金属库存与供应详情 * **铜**：库存增加7千吨，过去三个月的去库存速度慢于往年，精炼市场不再异常紧张 [16][18][20] * **铝**：库存增加1千吨，经过三个月的库存积累，库存约619千吨，不再异常紧张 [16][24] * **锌**：库存增加12千吨，总库存153千吨，处于五年范围的高端 [16][26][28][30] * **钢铁**：中国钢铁总库存1514万吨，环比下降2.6%，但同比上升22.6% [11][31] 其他重要内容 * **价格预测**：摩根大宗商品研究预测铜价将在2026年第一季度继续上涨至每吨12,000美元 [10][17] * **供应中断**：主要铜矿（Grasberg, Quebrada Blanca, El Teniente）的供应中断，加上Collahuasi矿2026年产量可能下调超过10万吨，可能加剧摩根已预测的2026年超过30万吨的供应缺口 [17] * **数据来源**：报告引用了MySteel、CISA、Bloomberg等数据来源 [4][11][14][33]