**行业与公司** * 行业聚焦美国宏观经济 特别是潜在GDP增长和劳动生产率趋势[1][3][6] * 公司提及高盛作为研究发布方 但未涉及具体上市公司分析[1][2][84] **核心观点与论据** **潜在GDP增长加速与驱动因素** * 美国潜在GDP增长率从疫情前18%升至近年24% 主要因劳动力增长和生产率提升[3][6] * 劳动力增长贡献从2007-2019年平均06个百分点升至2019年后08个百分点 因2022-2024年移民激增在峰值时助推年化劳动力增长近1个百分点[3][26] * 全经济劳动生产率年均增长从疫情前12%升至近年16%[3][6] **劳动力增长前景** * 预计未来几年劳动力增长对潜在GDP贡献将降至平均03个百分点 因移民政策收紧和人口老龄化[3][27][31] * 老年劳动力参与率上升部分抵消老龄化负面影响[22][25] **生产率测量调整与真实增长** * 当前生产率统计数据存在三大测量问题：就业增长将被下修 AI相关资本支出未充分计入GDP 家庭调查中代理回答扭曲工时数据[3][10][11][13] * 估算去年全经济劳动生产率实际增长约15%（官方发布10%） 过去五年年均增长16%（官方发布17%）[3][16][20] **部门生产率表现** * 非农企业劳动生产率过去五年均增2%（疫情前15%） 非金融企业生产率更强达25%[3][34] * 科技及相关行业（科学研究、工程、咨询）贡献了生产率加速的03-04个百分点 是主要驱动力[3][50][51] * 服务业生产率 outperformance 主导疫情后表现 科技行业在就业增长大幅放缓下仍保持高实际GDP增长[45][46][53][56] **AI的影响与未来展望** * AI已推动商业投资大幅增加 但多数未计入GDP 未测量的AI相关资本支出约占2022年以来GDP的05%[11] * AI可能通过提高资本密集度和效率进一步提振生产率 类似1990年代技术繁荣[69][71] * 预计全经济生产率增长将在2029年前平均17% 2030年代初升至19% 潜在GDP增长相应在2025-2029年平均21% 之后加速至23%[4][74][77] **国际比较与风险因素** * 美国生产率增长显著优于其他G10经济体 科技和专业服务行业是超额表现主因[61][62][64][65] * 风险包括AI采用不及预期、人口增长骤降或科技进步放缓 上行风险是AI采用快于预期或通用人工智能突破[79] **其他重要内容** * 更高关税可能通过资源错配和抑制投资长期拖累生产率约01个百分点每年 但外国报复有限抵消部分影响[73] * 大企业生产率增长更强劲 制造业企业间生产率分化扩大 AI可能放大这一趋势[58][60]

哈萨克斯坦经济增长与通胀 - 2009 - 2015年实际GDP年均增长6.0%，生产率年均增长4.3%；2016 - 2023年年均增长3.7%，劳动生产率年均增长略低于3%[9][13][10] - 趋势增长率自2009年呈下降趋势，目前接近4.0%；总统目标6%年增长，预计中期通胀稳定在7%，高于央行5%目标，利率稳定在9.00%[39][40] - 腾吉兹油田扩建预计使日产油量增加0.26百万桶至近100万桶，今年增长预期从4.8%上调至5.0%；2026年或因低油价和全球需求放缓降至3.6%[41][42][44] 哈萨克斯坦经济结构变化 - 2009年前经济增长依赖商业信贷和外资，FDI占GDP超10%；2009 - 2015年转向公共支出，公共债务从9%升至23%[6][9] - 2015年后需求冲击变强且持久，消费者贷款占贷款近70%、GDP 65%，财政政策转移支付增加、实际工资上涨推动需求[27][33] - 经济结构从油气行业向金属、化工、汽车制造和食品生产转变，疫情后建筑和零售对增长贡献超采矿和制造业[18] 南非财政与债券市场 - 南非财政部2024/25财年赤字为GDP的4.5%，预计实现或略超财政目标；市场预期财政滑坡，共识赤字预测低0.5个百分点[54] - 财政预期积极重估下，债券期限溢价或压缩150bp，10年期资产掉期利差收窄100bp，看好南非政府债券[54]