Palomar Holdings (PLMR) 电话会议纪要关键要点分析 涉及的行业与公司 * 公司为Palomar Holdings (PLMR) 一家专业财产与意外险保险公司[3] * 行业为财产与意外险 (P&C) 保险行业 专注于专业险种市场[3] 核心财务表现与战略 * 年初至今 (YTD) 公司顶线 (top line) 增长25% 底线 (bottom line) 增长超50%[4] * 公司年内已三次上调业绩指引[4] * 公司核心战略为"Palomar 2X" 目标是在中期时间内将承保收入翻倍 同时维持超过20%的净资产收益率(ROE)[5] * 实现"Palomar 2X"目标的驱动因素并非单纯保费增长 而是利用风险参与度变化 市场软化 以及投资杠杆提升等多重杠杆[25] 业务多元化与各板块发展 * 公司致力于打造一个能穿越保险市场周期的业务组合 其产品组合兼具财产险与意外险 获许业务与非获许(E&S)业务 以及住宅与商业业务[3] * 业务多元化体现在三大新业务线：意外险 (Casualty) 农作物险 (Crop) 和保证保险 (Surety)[6] 意外险 (Casualty) * 意外险业务增长迅速 但采取保守策略 进入细分市场(如房地产E&O 环境责任)[7] * 平均净限额低于100万美元 广泛使用配额分享(quota share)再保险以控制风险[8] * 通过选择承保初级层或缓冲层(如300万美元超赔100万)来规避社会通胀(social inflation)和天价赔偿(nuclear verdicts)的冲击 已知悉风险而非被动承受[14][15][16] * 意外险业务未承保商业汽车与运输险等受社会通胀影响严重的业务[13] 农作物险 (Crop) * 公司预计今年农作物险保费将达到2亿美元 较去年近乎翻倍[9] * 中期目标为5亿美元保费 长期目标是建立10亿美元的业务 franchise[10] * 农作物险具有高损失率 低费用率的特点 其已赚保费主要集中在承保当年(80%-90%) 尤其是第三季度[50][51] * 公司对达成2亿美元保费目标感觉良好 且损失率和净已赚保费趋势优于此前指引[43][44][45][46] * 预计第三季度农作物险保费占比将从此前预期的60-70%调整为50-60%[46] 保证保险 (Surety) * 保证保险是通过收购获得 是公司第一条"购买而非构建"的业务线[11] * 目前规模虽小 但符合或超出计划预期[11] * 该业务利润率高 与地震险相似 且拥有独立的市场周期 能有效分散风险[11] * 未来将通过在现有地区加深渗透和增加核保人才进行地理扩张[71][72] 传统财产险业务 * 地震险是公司传统优势业务 第二季度增长略低于10%[31] * 住宅地震险业务表现强劲 新业务和留存率创纪录 竞争环境有利[31] * 大型商业地震险面临更多竞争 新进入者增多 费率承压 导致公司略微下调全年地震险增长预期至高个位数[31][32] * 商业财产险市场软化速度超预期 但公司凭借业务平衡(获许/住宅业务)来应对市场周期[34][35] 再保险策略 * 公司财产再保险计划拥有超过140家再保险公司[17] * 策略是与现有交易伙伴深化合作 同时让再保伙伴了解公司已非单纯财产险公司[20] * 在6月1日的续约中 公司选择优先保证盈利稳定性而非增长 因此未大幅提高自留额[61] * 公司获得了财产巨灾超赔再保险价格10%的风险调整后降幅[61] * 预期未来将提高各业务线的自留额 例如在2026年可能会提高农作物险和建筑商风险险的自留额[65] 投资与资本管理 * 公司当前投资杠杆为1.3-1.4倍 远低于同业平均的2.5倍以上[82] * 随着业务增长和多元化 投资资产基础将扩大 从而驱动投资收入增长 但投资组合的资产类别构成和风险偏好预计不会改变[84][85][86] 其他业务亮点与风险 * 洪水保险: 公司与Neptune合作 将于10月1日在全国范围内承保内陆和沿海洪水保险(E&S basis) 预计将带来增长机会但不会显著增加巨灾风险敞口[89][90][91][92] * 建筑活动: 尽管面临劳动力 材料成本 关税和利率等不确定性 公司认为其建筑商风险业务对冲良好 甚至可能因利率下降而受益[67][68][69] * 人才招聘与保留: 公司通过传统薪酬 股票所有权以及与长期盈利目标挂钩的股权激励计划来吸引和保留关键人才[94] * 并购(M&A)策略: 公司仍视自身为有机增长故事 但对并购持机会主义态度 标的需能增强专业特许经营权或带来独特多元化价值 不排斥承接准备金但不会变成清理型(runoff)公司[76][77] 可能被忽略的细节 * 公司降低了风灾险的自留额 从6亿美元降至8500万美元 以与巨灾负荷对齐 提升盈利稳定性[62] * 公司拥有"中国菜单式"(Chinese menu)的再保险条约供合作伙伴选择 以展示其多元化的业务能力[20] * 在再保险策略中 公司提及了一家名为"Oak Re"的新再保公司[20] * 公司提到了两位关键人才: David Sapia (负责E&S意外险) 和 Frank Castro (负责建设医疗保健责任险业务)[94] * 公司提及了其首席核保官Robert Byerly以及他在建筑商风险业务方面的经验[67]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度调整后净收入增长85%，达到5130万美元，调整后综合比率为69%，调整后净资产收益率为27% [6] - 毛保费收入增长20%，同店保费增长率为37% [6][7] - 第一季度净投资收入为1210万美元，同比增长69.1%，收益率从去年第一季度的4.2%提升至4.6% [37] - 公司将2025年全年调整后净收入指引上调至1.86亿 - 2亿美元，此前为1.8亿 - 1.92亿美元 [30][41] 各条业务线数据和关键指标变化 地震业务 - 核心地震业务毛保费收入同比增长23%，住宅板块占在险地震保费的57%，第一季度新业务创纪录，政策保留稳定 [14][15] - 小型商业账户费率在本季度下降约5%，大型商业市场费率下降7.5%，公司有信心在2025年实现中高两位数的地震保费增长 [17] 内陆海洋和其他财产业务 - 同比增长29%，受益于住宅和商业业务的多元化组合，夏威夷飓风业务增长82%，高价值建筑商风险业务增长强劲 [17][18] - 小型商业建筑商风险产品技术费率同比持平，超额国家财产和E&S建筑商风险产品面临定价压力，商业一切险费率压力最大，公司已基本退出该业务 [18][19] 意外险业务 - 毛保费收入同比增长113%，由一般责任、E&S意外险、房地产E&O和环境责任等业务的强劲表现推动 [19] - E&S意外险团队利用市场混乱和费率上升的机会，平均费率上升11%，环境责任业务费率增长约5%，专业业务费率本季度持平 [20] 担保业务 - 作为意外险组合的新成员，进展良好，FIA于4月1日获得美国财政部的T上市资格，有望实现长期增长，目标是实现1亿美元的保费收入 [21][22] 前端业务 - 保费同比下降43%，本季度是与奥马哈国民合作业务流失影响的峰值，预计这一逆风将在第三季度结束，目前前端业务不是公司的最高战略优先级 [22][23] 农业业务 - 第一季度保费收入为4800万美元，同比增长25%，预计第二季度保费较少，公司有信心实现全年2亿美元的目标，长期有望超过5亿美元和10亿美元 [23][25][26] 各个市场数据和关键指标变化 - 地震业务中大型商业市场因新产能进入竞争加剧，费率下降；意外险市场E&S意外险存在市场混乱和费率上升的情况；商业一切险市场竞争激烈，费率压力大 [17][19][20] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略 - 2025年战略重点包括整合运营、打造新的市场领导者、明确风险偏好和持续产生稳定收益 [8][9][10] - 继续投资顶尖人才，在承保、理赔、数据技术和精算等部门进行关键招聘 [28][29] 行业竞争 - 商业地震业务的大型分层和共享账户市场竞争激烈，来自伦敦市场和传统再保险公司的竞争增加；商业一切险市场风险调整回报不佳，公司已基本退出，等待市场条件改善 [17][19][67] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 保险行业是防御性行业，受关税影响较小，但公司会密切关注关税对业务的潜在影响，预计关税对农业业务影响较小，对意外险业务影响有限 [11][12] - 经济衰退和放缓对财产意外险和农业业务的影响大于关税，公司将评估业务表现并调整损失成本和定价 [13] - 公司对2025年的指引有一定的保守性，认为能够通过多元化的业务组合和战略实现持续盈利增长，各业务线有望成为行业领导者 [107] 其他重要信息 - 公司成功发行第六只也是最大的Torrey Pines REIT巨灾债券，获得5.25亿美元的地震限额，超额完成目标，定价在指示范围的低端，风险调整后价格下降约15% [27] - 为夏威夷飓风业务安排了新的超额损失条约，价格有利于公司预期，同时续保了建筑商风险配额份额条约和延长了意外险配额份额条约 [27][28] 问答环节所有提问和回答 问题1：Torrey Pines续约下降15%，如何看待展望中假设的持平至下降5%，什么因素会导致下降15% - 公司表示目前所有的再保险安排都优于预期，指引中已考虑到Torrey Pines下降15%和Laulima优于预期的情况，但核心项目仍有一定的保守性，公司将在6月1日再保险安排结束后更新信息 [44][46][48] 问题2：将Laulima单独拆分并续约的考虑是什么 - 这是公司长期战略的一部分，旨在使Laulima成为独立实体，公司作为其管理人和费用收取方，同时夏威夷业务对巨灾再保险公司具有分散风险的作用 [49][50] 问题3：地震业务23%的增长中，住宅和商业业务的表现如何，商业业务为何影响全年20%的保费增长预期 - 住宅和商业业务增长接近，但商业业务过去增长率较高，今年大型商业分层和共享账户市场压力较大，而住宅业务有持续的顺风因素，公司仍对中高两位数的增长有信心 [51][53][54] 问题4：意外险业务的加速增长是市场增长更快还是公司扩张更成功 - 两者都有，新的承保人员带来了业务和分销渠道，同时E&S意外险市场存在需求，公司能够满足市场需求并扩大业务覆盖范围 [59][60][61] 问题5：农业保费在第三季度和第四季度的分布情况如何 - 第三季度预计获得65% - 75%的已赚保费，第四季度预计获得15% - 25%的已赚保费，农业业务会影响公司整体比率的季节性，但从全年来看对业务有帮助 [63][64] 问题6：商业地震的分层和共享业务中，竞争对手是采取更大的风险层还是在现有层内竞争 - 主要是现有层内竞争加剧，大型分层和共享账户市场容易进入，吸引了更多有资金的竞争对手，公司更喜欢多元化的业务组合 [67][68][69] 问题7：商业一切险业务是否会保留，还是不再感兴趣 - 公司会保留少量业务，当市场条件改善时可能会重新进入，目前更适合将资本集中在地震、建筑商风险或非巨灾暴露地区的超额国家财产业务上 [74][75] 问题8：农业业务第二季度的费用是运营费用还是获取费用 - 这些费用更像是运营费用，由于公司在4月1日收购业务并组建团队，但收入要到第三季度才会体现，因此第二季度运营费用比率可能会较高，全年预计约为8% [76][77][78] 问题9：内陆海洋储备释放涉及哪些事故年份 - 未具体说明事故年份，储备释放是由于公司保守的储备策略和业务表现良好，主要涉及E&S驱动的业务 [79][80][81] 问题10：较高的自然损失率主要是由业务组合驱动，能否谈谈业务中表现较好或较差的部分，以及自然损失率的趋势 - 预计自然损失率在第二季度约为26%，第三季度可能接近40%，第四季度会下降，全年预计在30%左右，目前各业务线表现接近预期，公司对储备策略有信心 [84][85][86] 问题11：在当前经济不确定性下提高盈利展望，潜在的压力点有哪些，保费增长和利润率哪个问题更大，公司能否克服行业逆风 - 公司认为利润率扩张有信心，保费增长的逆风主要来自商业财产业务，但公司有多个增长向量，如农业、意外险和担保业务，以及住宅财产业务的增长可以平衡商业业务的压力 [89][90][91] 问题12：内陆海洋和财产业务中，超额国家海洋业务的占比如何，与建筑商风险和夏威夷飓风业务相比 - 超额国家财产和大型账户建筑商风险业务在该业务中并非占主导地位，业务组合较为平衡，包括小型账户建筑商风险、高价值住宅建筑商风险、洪水和夏威夷飓风业务 [93][95][96] 问题13：前端业务本季度是峰值影响，未来几个季度的情况如何 - 第一季度前端业务收入约为4800万美元，第二季度逆风约为4400万美元，第三季度仍有3000万美元的影响，除了这一逆风，前端业务仍有增长 [100] 问题14：2亿美元的农业保费预期中，商品价格有何影响 - 目前商品价格与2月设定的价格相差在几个百分点内，对保费影响不大，公司更关注产量，目前对实现2亿美元的目标有信心 [101][102] 问题15：第三季度农业业务的损失率如何计算，是按平均预期还是实际结果计入 - 第三季度将是预期和实际结果的混合，第四季度会有更清晰的结果 [103]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度调整后净收入增长85%，达到5130万美元，每股收益为1.87美元，而2024年同期调整后净收入为2780万美元，每股收益为1.09美元 [6][30] - 第一季度调整后承保收入为5160万美元，2024年同期为2920万美元 [30] - 第一季度调整后综合比率为68.5%，2024年第一季度为73%；剔除巨灾因素后，本季度调整后综合比率为68.9%，去年为69.8% [31] - 第一季度年化调整后股本回报率为27%，去年同期为22.9% [31] - 第一季度总保费收入为4.422亿美元，较上年第一季度增长20%；剔除流失业务后增长37% [32] - 第一季度净保费收入为1.641亿美元，较上年第一季度增长52% [32] - 净保费收入与总保费收入的比率从2024年第一季度的35.6%和2024年第四季度的39%提升至本季度的43.7% [33] - 第一季度损失和损失调整费用为3870万美元，损失率为23.6%，由23.9%的自然损失率和 - 0.3%的巨灾损失率组成 [34] - 第一季度收购费用占总保费收入的比例为12.3%，2024年第一季度为10.5%，2024年第四季度为10.9% [35] - 第一季度其他承保费用占总保费收入的比例为7.5%，2024年第一季度为6.8%，2024年第四季度为7.2% [35] - 第一季度净投资收入为1210万美元，较上年第一季度增长69.1%，收益率从去年第一季度的4.2%提升至本季度的4.6% [36] - 季度末净保费收入与股本的比率为0.91:1，股东权益达到7.9亿美元 [37] - 公司将2025年全年调整后净收入指引上调至1.86 - 2亿美元，此前为1.8 - 1.92亿美元 [29][39] 各条业务线数据和关键指标变化 地震业务 - 总保费收入同比增长23%，住宅地震业务占在险地震保费的57%，第一季度新业务创纪录，政策保留稳定，受益于10%的通胀保障 [14][15] - 小型商业地震业务占地震业务的14%，受竞争影响较小，本季度费率下降约5%；大型商业市场竞争加剧，费率下降7.5% [16] 内陆海运和其他财产业务 - 同比增长29%，受益于住宅和商业业务的多元化组合 [16] - 夏威夷飓风业务增长82%，新业务和续保费率较去年提高26% [18] - 高价值建筑商风险业务增长强劲，小型商业建筑商风险产品技术费率与去年持平 [18] - 超额全国财产和E&S建筑商风险产品团队面临定价压力，商业一切险费率压力最大，公司已基本退出该业务 [19] 意外险业务 - 总保费收入同比增长113%，由一般责任险、E&S意外险、房地产E&O和环境责任险的强劲表现推动 [19] - E&S意外险团队利用市场混乱和费率上升的机会，平均费率上升11%，同时保持严格的承保和低净限额，本季度平均净限额为91.3万美元 [20] - 环境责任险团队费率持续健康增长，约为5% [20] - 专业责任险产品本季度费率持平，但有多个增长机会 [20] 保证险业务 - 作为意外险组合的新成员，进展良好，4月1日FIA获得美国财政部的T上市资格，有望推动地理扩张和吸引人才，长期有望实现1亿美元的保费收入 [21][22] 前置业务 - 保费同比下降43%，主要受与奥马哈国民合作业务的持续影响，本季度是该业务流失的最大影响期，预计第三季度末影响将结束 [22] 农业业务 - 第一季度保费收入为4800万美元，同比增长25%，尽管第一季度和第二季度业务机会有限，但公司有望实现全年2亿美元的保费目标 [23] - 公司在本季度进行了人才投资，预计将在第三和第四季度带来强劲的业务增长 [24] - 4月完成对Advanced Ag Protection的收购，有助于扩大农业市场机会，长期有望实现超过5亿美元的保费收入 [24][25] 各个市场数据和关键指标变化 - 地震市场，住宅地震需求因自然灾害意识提高而持续增长，商业地震市场竞争加剧，大型商业市场费率下降明显 [15][16] - 财产市场，大型商业财产线竞争加剧，商业一切险费率压力最大，公司调整资源配置，增加对住宅地震、夏威夷飓风和住宅建筑商风险产品的投入 [10][19] - 意外险市场，E&S意外险市场存在市场混乱和费率上升的机会，公司通过招聘人才和扩大业务规模实现了保费的强劲增长 [19][20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司执行2025年战略要务，包括整合运营、有意打造新的市场领导者、明确风险偏好、持续产生稳定收益 [7][8][9][10] - 公司致力于构建多元化的专业保险业务组合，以应对市场周期，通过合理的资本配置策略实现风险调整后的回报最大化 [11][14] - 在行业竞争方面，公司在地震、财产和意外险等市场面临不同程度的竞争，通过差异化的产品策略和严格的承保标准来保持竞争力 [16][19][20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 保险行业是防御性行业，受关税影响较小，但公司仍密切关注关税对业务的潜在影响，特别是对某些短期财产产品的严重程度可能产生的影响 [11][12] - 经济衰退和放缓对公司的财产意外险和农业业务在短期内的影响可能大于关税，公司将根据业务表现调整损失成本和定价 [13] - 公司对2025年的业绩指引充满信心，认为指引中包含了一定的保守因素，公司有望实现全年调整后净收入的增长，并在未来实现持续的盈利和回报 [106] 其他重要信息 - 公司成功发行第六只也是最大的Torrey Pines REIT巨灾债券，获得5.25亿美元的地震限额，超过4.25亿美元的目标，定价在指示范围的低端，风险调整后价格下降约15% [26] - 为夏威夷飓风业务安排了新的超额损失条约，定价有利于公司预期，核心超额损失计划6月1日生效，有望实现或超过原指引的持平至下降5%的目标 [26][27] - 续签了5月1日的建筑商风险配额份额条约，增加了容量并改善了经济效益，将4月1日的意外险配额份额延长至10月1日 [27] - 公司在本季度进行了关键人才招聘，包括投资部门的高级副总裁Tim O'Donovan，以提升投资组合管理能力 [28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 如何看待Torrey Pines续约价格下降15%，以及展望中假设的持平至下降5%的原因和可能推动下降15%的因素 - 公司表示目前所有的再保险安排都优于持平至下降5%的预测，当时做出该预测是为了评估洛杉矶野火对全球再保险市场的影响；虽然目前执行情况良好，但仍有大量限额需要安排，因此指引中存在一定的保守因素；公司计划在6月1日再保险安排完成后发布更新，希望能取得更好的结果 [44][45][46] 问题2: 拆分Laulima并单独续约的思路 - 公司希望Laulima成为一个真正独立的实体，公司作为其管理人和费用收取方；此外，夏威夷对于巨灾再保险人来说是一个不相关的多元化风险，拆分有助于再保险人部署更多限额 [47][48] 问题3: 地震业务23%的增长中，住宅和商业业务的具体情况以及对全年保费增长的影响 - 住宅和商业业务的增长较为接近，但商业业务过去的增长率较高，今年大型商业分层和共享账户面临更大压力，而住宅业务有持续的顺风因素，如自然灾害意识提高、CEA减少覆盖范围等；公司认为拥有平衡的业务组合有助于应对市场周期，对全年实现中高个位数的地震保费增长有信心 [52][53] 问题4: 意外险业务加速增长是由于市场增长还是公司扩张更成功 - 公司认为两者都有影响，新招聘的承保人员带来了业务和分销渠道，扩大了业务覆盖范围；同时，E&S意外险市场存在市场混乱，公司提供的产品有市场需求，两者共同推动了业务增长 [59][60][61] 问题5: 农业保费在第三和第四季度的分布情况 - 第三季度和第四季度预计占农业保费收入的65% - 75%和15% - 25%，农业保费主要集中在下半年，特别是第三季度；这将对公司的整体比率产生动态影响，净保费收入比率可能在第三季度达到最低点，收购费用和其他承保费用比率也将处于低位 [63][64] 问题6: 商业地震分层和共享业务中，竞争对手是采取更大的风险层还是在现有层内竞争 - 主要是在现有层内竞争，大型分层和共享账户市场容易进入，伦敦市场和传统再保险人的进入增加了竞争；公司喜欢拥有多元化的中小商业业务来补充分层和共享业务以及住宅业务 [67][68] 问题7: 商业一切险业务是否会保留，以备市场条件变化 - 公司会保留少量该业务，目前该业务的保费和PML较低；当市场条件变化时，公司可能会重新进入该市场以获取更健康的风险调整回报，目前公司更专注于地震、建筑商风险和非巨灾暴露地区的超额全国财产业务 [73] 问题8: 农业业务第二季度的费用是运营费用还是收购费用 - 这些费用更像是运营费用，收购团队后在第二季度产生了前期成本，但收入要到第三季度才会体现，预计第二季度运营费用比率会最高，全年约为8% [77][78][79] 问题9: 内陆海运储备释放涉及哪些事故年份 - 未具体说明涉及哪些事故年份，但储备释放是分散在过去几年的，主要是E&S驱动的，包括内陆海运建筑商风险和一切险业务；这些业务的自然损失表现良好，且公司在费率大幅上升时未调整损失预估，储备中存在冗余 [80][81][82] 问题10: 较高的自然损失率是否主要由业务组合变化导致，以及各业务板块的承保表现和自然损失率的趋势 - 预计自然损失率在第二季度将接近26%，第三季度可能接近40%，主要受农业保费的影响，第四季度将回落；全年自然损失率预计在30%左右，公司核心业务的当前年度表现与预估接近，对预估有信心，目前仅在财产线看到有利因素，暂未触及意外险储备 [85][86][87] 问题11: 公司提高盈利展望，但面临经济不确定性，潜在压力点以及能否克服行业逆风 - 公司对利润率扩张有信心，认为模型具有保守性；保费增长的逆风主要来自商业财产市场，但公司有多个增长动力，如农业、意外险和保证险业务，以及住宅财产业务的增长可以平衡商业业务的压力，长期来看公司仍有良好的增长前景 [90][91][92] 问题12: 内陆海运和财产业务中，超额全国海运业务的占比以及与建筑商风险和夏威夷飓风业务的比较 - 超额全国财产和大型账户建筑商风险业务在该业务板块中的占比并不高，业务组合较为平衡，包括小型账户建筑商风险、高价值住宅建筑商风险、洪水保险和夏威夷飓风业务；夏威夷飓风业务在第一和第二季度仍有费率增长，个人线产品表现强劲，且公司通过提高估值推动保费增长 [94][95][96] 问题13: 前置业务本季度是最大影响期，未来几个季度的情况以及是否有额外业务活动 - 第一季度前置业务收入约为4800万美元，第二季度逆风约为4400万美元，第三季度仍有3000万美元的逆风；除了该逆风外，前置业务仍有增长，但整体在未来两个季度仍面临较大逆风 [99] 问题14: 2亿美元农业保费预期中是否考虑了商品价格的影响 - 商品价格在2月设定，目前价格与设定价格相差在几个百分点内，对保费没有影响；公司更关注产量，目前销售周期已结束，在获得种植面积报告之前无法确定最终保费，但公司对实现2亿美元的目标有信心 [100][101] 问题15: 第三季度农业业务损失率的计算方式 - 第三季度的损失率是预期和实际结果的混合，实际结果将影响第三季度的记账，第四季度会有更清晰的结果 [102]