涉及的行业与公司 * 公司为美团 (3690 HK) 在食品配送和快速商务领域的竞争策略、财务表现及增长前景[1] * 行业涉及食品配送、到店酒旅、即时零售（闪购）及快速商务行业[1][5][8] 核心观点与论据 食品配送竞争格局与公司优势 * 6-7月以来竞争加剧导致单位经济效益受显著影响 因补贴水平提升及为维持行业领先履约服务而产生更高配送成本[5] * 公司专注于维持其在餐饮类别交易总额（GTV）的市场份额领导地位 并对其单位经济优势及竞争正常化后的长期单位经济（UE）保持信心 因其拥有广泛的商户覆盖和更优的骑手与用户体验[5] * 预计2025年第三季度/2025财年订单量将增长13%/11% 原因是行业补贴推高了近期需求 但预计食品配送单位经济将因确保市场份额的增量补贴而大幅下降[5] * 预计食品配送竞争将持续至第三季度/第四季度 并在随后几个季度逐渐从食品转向商品[5] * 预计2025年食品配送息税前利润（EBIT）将亏损220亿元人民币 因需用户补贴以捍卫交易总额市场领导地位[5] 到店、酒店及旅游（IHT）业务竞争与利润率轨迹 * 竞争格局保持稳定 近期IHT息税前利润率主要受宏观因素影响 包括更多低客单价交易、低线城市订单组合占比更高、会员计划投资以及食品配送竞争（连锁餐厅广告预算转向食品配送）[8] * 预计2025年第三季度IHT收入同比增长13% IHT利润率因持续投资会员计划及食品配送竞争对到店餐厅的影响而环比下降[8] * 预计2025年IHT收入增长15% 调整后息税前利润增长7%[8] 闪购增长与利润展望 * 公司的按需零售模式涵盖第三方模式（闪购）和第一方模式（象鲜超市） 并注意到自2025年第三季度起因同行补贴驱动的快速商务推进而竞争加剧[5] * 公司重申了之前提出的2030年闪购和象鲜超市交易总额目标[5] * 预计2025年第三季度闪购订单量将加速至33% 但运营亏损扩大至15亿元人民币 因投入增量投资以进一步改善用户心智份额 然而即时购物需求（与食品不同）通常更由紧急需求而非补贴驱动[5] * 预计2025年闪购量增长31% 2025财年息税前利润亏损17亿元人民币[6] 海外扩张与其他新举措进展 * 鉴于国内竞争 公司将优先将资源配置到国内市场 但仍继续执行海外业务发展 并预计香港盈利能力持续改善以及在中东（最近在卡塔尔）的有管理扩张[8] * 美团优选的亏损也将在2026财年显著减少[8] * 随着美团优选战略收缩以及因卡塔尔前期投资导致Keeta亏损增加 预计2025年第三季度/2025财年新举措亏损分别为23亿元人民币/90亿元人民币[8] 整体财务展望与投资评级 * 尽管面临短期利润压力 但对美团在扩大的快速商务总目标市场（TAM）下的整体本地服务领导地位保持信心[7] * 预计2026年食品配送补贴将逐渐正常化（鉴于其交易总额仍处于领先地位 将推动2026-2027年利润恢复） 在仍快速增长的到店本地服务板块格局稳定 按需购物零售高速增长 以及人工智能应用和Keeta的新增长动力 外加强劲的资产负债表[7] * 对美团给予买入评级 12个月目标价为144港元（较当前103港元有39.8%上行空间）[7][11] * 预计2025年集团收入为3597.4亿元人民币 调整后每股收益（EPS）为-2.22元人民币[11] 其他重要内容 关键下行风险 * 竞争差于预期 可能影响增长或利润转好步伐[7] * 劳动力成本通胀/效率问题[7] * 食品安全问题/更严格的监管[7] * Keeta投资超出预期[7] 财务数据预测（高盛观点） * 预计2025年核心本地商业（CLC）收入增长13% 调整后息税前利润下降107%[9] * 预计2025年新举措收入增长9% 调整后息税前利润为-90亿元人民币[9] * 预计2025年食品配送平均日订单量增长12% 但调整后每单息税前利润为-0.91元人民币[9] * 预计2025年闪购交易总额增长32% 平均日订单量增长33%[9] * 预计2025年到店、酒店及旅游业务交易总额增长15% 收入增长15% 调整后息税前利润增长1%[9]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：电商、物流、金融科技、大健康、外卖、本地生活服务 - **公司**：京东集团（JD.com）、京东零售、京东物流（JD Logistics）、京东科技（JD Digits）、京东健康（JD Health）、美团（Meituan） 纪要提到的核心观点和论据 京东集团（JD.com） - **核心观点**：1Q25业绩超预期，上调全年营收指引，但因外卖业务投资对2025年盈利前景谨慎；持续投资外卖业务以培育新增长动力；维持买入评级，目标价下调至52美元 [1][2][3] - **论据** - 1Q25非GAAP每股收益同比增长49%，营收同比增长16%，高于市场预期；将2025财年营收指引从“高个位数百分比”增长上调至“两位数百分比”增长 [1] - 外卖业务高频使用有助于快速建立即时零售业务，是零售生态的重要组成部分，虽投资会有财务影响，但被视为战略举措 [2] - 预计2025财年非GAAP净利润下降2%，新业务（含外卖）运营亏损预计达110亿元；已回购15亿美元股票，占最新市值2.8% [3] 京东零售 - **核心观点**：业务表现稳健，预计2025财年收入和营业利润双位数增长 [1][3] - **论据**：预计2025财年收入和营业利润均增长3%，同比分别增长12%和19% [3] 京东物流（2618 HK） - **核心观点**：给予买入评级，目标价15.3港元 [27] - **论据**：采用P/E作为主要估值方法，基于12倍2025财年P/E得出目标价；面临竞争加剧、获客慢和监管风险等下行风险 [27] 美团（3690 HK） - **核心观点**：给予买入评级，目标价200港元 [30] - **论据**：外卖业务按10倍2025财年P/E估值500亿美元，即时购物业务按19倍2025财年正常化营业利润估值230亿美元，到店、酒店和旅游业务按12倍2025财年P/E估值400亿美元，新业务按1.8倍2025财年P/S估值260亿美元；面临外卖和到店消费竞争加剧、新业务表现不佳等下行风险 [30] 京东健康（6618 HK） - **核心观点**：给予买入评级，目标价41.5港元 [31] - **论据**：基于DCF方法，假设加权平均资本成本11.2%和终端增长率3%，将现金流折现至2025财年得出目标价；面临在线医药/医疗服务行业监管、新兴竞争对手和医疗服务货币化慢等下行风险 [31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **财务数据**：提供了京东集团2023 - 2027财年的详细财务数据，包括营收、成本、利润、现金流、资产负债等 [3][9][10] - **业务结构**：展示了京东集团1Q25的收入构成，包括电子产品和家电、一般商品、市场和广告、物流等业务板块的收入情况 [15] - **估值模型**：采用SOTP模型对京东集团进行估值，对各子业务分别估值并考虑控股折扣和现金折扣 [19] - **风险提示**：各公司面临宏观经济恶化、竞争加剧、监管风险、业务增长不及预期等风险 [12][27][30][31][36][38] - **评级分布**：野村集团全球股票研究发布的评级中，53%为买入评级，44%为中性评级，3%为减持评级，并说明了各评级公司作为投行业务客户和接受重大服务的比例 [43][44] - **合规声明**：包含大量关于研究报告的合规声明，如版权、免责、分发限制、利益冲突管理等内容 [39][49][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77]