行业与公司 * 石油行业 聚焦OPEC组织、北美页岩油生产商及非OPEC国家海上项目[1][2][3] * 涉及公司包括沙特、俄罗斯等OPEC核心成员国 美国页岩油生产商及巴西、圭亚那等国的海上项目运营商[3][4][10] 核心观点与论据 市场供需状态 * 当前石油市场处于供给风险暂缓、增产压力突出、需求增长前景较差阶段 价格已贴近边际成本交易[1][3] * 年初以来现货供应过剩格局形成 二季度过剩量接近100万桶/天 三季度因季节性需求改善收窄至约50万桶/天[7] * 四季度至明年上半年过剩压力或加重 因需求侧增长面临压力且非OPEC海上新项目集中投产[8] OPEC增产政策及影响 * OPEC从4月开始意外进入增产周期 通过多次加速增产在9月提前完成额外减产计划退出 理论上释放日均配额246万桶/天[1][4] * 4月至8月8个成员国累计增产约116万桶/天 执行率约61% 沙特和俄罗斯等核心成员国未完全执行配额[3][4] * 9月会议宣布10月继续增产 第二轮集体减产计划退出将带来新理论释放空间约166万桶/天[4] * 但部分OPEC国家剩余产能不足 166万桶新增配额中实际能兑现的理论空间只有89万桶[6] * 10月增产决定导致布伦特油价累计下跌约4%至65美元左右[6] 价格走势与支撑 * 2025年石油市场或维持低价区间波动 布伦特原油合理价格区间维持在65~70美元/桶[2][5][13] * 布伦特原油60美元/桶底部支撑坚固 因地缘风险及边际成本支撑[6][13] * 中长期（2026年）存在反转机会 需关注OPEC生产节奏、页岩油供给拐点及全球需求超预期可能性[2][5][6] 美国页岩油供给 * WTI跌破70美元后触发新井钻探成本界限 二叠纪钻机数自3月至8月减少48部（降幅16%）[9] * 页岩井高衰竭属性使旧井衰竭压力处于40~45万桶/天历史偏高水平 新井钻探活跃度下降导致增长压力累积[9] * 4-7月美国页岩总产量连续3个月基本停滞 7月小幅下降至900万桶/天[9] * 预计2025年末二叠纪页岩油产量较7月水平下降约5%~6% 2026年底进一步下降10%~20%[11] * 美国原油产量增长主要来自联邦海上新项目 6月总产量升至1,358万桶/天历史新高[9][10] 成本与平衡价格 * 美国主要页岩油公司边际成本约65~70美元/桶 新井钻探实现盈余平衡所需WTI平均预期价格为65美元/桶[12] 其他重要内容 地缘政治因素 * 地缘政治是OPEC增产的核心扰动因素 6月伊冲突爆发使中东地缘风险上升 单月产量大幅增加96万桶/天[3][4] * 地缘供应风险（如中东局势和伊朗原油出口下降）尚未充分反映在市场定价中 但可能改变过剩预期[14][15] * 若伊朗供应回到特朗普时期制裁后的低位 可有效缓解现货过剩压力并对油价产生向上重估机会[14] 需求侧压力 * 2025年石油需求同比增量预计约80万桶/天 为历史偏低水平[8] * 美国炼厂开工率连续两周下降 商业原油库存出现累库迹象 宏观经济数据降温[8]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 预计OPEC+在8月和9月加速增产，表明其希望重新获得市场份额 [10] - 夏季季节性强劲需求将吸收OPEC+的增产，但第四季度供应过剩风险隐现 [10] - 夏季过后基本面走弱，增加了2025年第四季度布伦特原油每桶65美元预测价格的下行风险 [10] 根据相关目录分别进行总结 OPEC+供应决策 - 5月31日会议上，OPEC+确认7月增产41.1万桶/日，与5月和6月相同，符合预期 [2] - 预计OPEC+在8月和9月分别增产41.1万桶/日和27.4万桶/日，将原本五个月的增产压缩至两个月 [3] - 沙特可能推动8月甚至9月加速增产，以利用夏季需求高峰 [3] OPEC+增产动机 - 打击部分成员国的过度生产行为，尤其是哈萨克斯坦，其5月产量环比下降4%，但仍比配额高出36万桶/日 [4] - 从非OPEC产油国，特别是美国页岩油手中重新夺回市场份额，尽管美国页岩油宣布削减资本支出，但对2025年美国石油产量的下调幅度仅为1% [5] 市场供需平衡 - 最新供需模型显示，2026年供应过剩分别为30万桶/日和90万桶/日，高于此前预期，主要因OPEC+产量增加 [6] - 预计2025年第二季度和第三季度市场供需平衡，夏季石油需求上升，与OPEC+增产相匹配，但第四季度供应过剩将超过此前预测 [6] OPEC+实际产量 - 实际OPEC+产量增长低于配额，部分成员国（如伊拉克和阿联酋）存在过度生产情况，沙特产量滞后，哈萨克斯坦产量略有下降 [13] - 预计OPEC+“自愿减产8国”从2025年3月至2026年年中增加约180万桶/日的供应，低于同期250万桶/日的总配额增加量 [14] 沙特阿拉伯情况 - 沙特7月对亚洲的阿拉伯轻质原油官方售价下调0.2美元/桶，幅度小于预期，表明其维护市场份额的决心，但并非“价格战”或“市场份额战” [41] - 沙特原油用于发电的燃烧量通常在8月达到峰值 [38] 其他OPEC+国家情况 - 哈萨克斯坦5月产量下降4%，至173万桶/日，但仍远高于配额，预计未来产量维持在175万桶/日左右 [45][48] - 委内瑞拉5月出口反弹，但预计到2025年底产量将从近100万桶/日降至60 - 70万桶/日，不过存在产量高于预期的上行风险 [51] - 伊朗出口今年保持稳定，但4月运往中国的原油进口量大幅下降，浮式储存的原油量同比增加两倍，若中国卸货继续放缓，伊朗出口和产量可能最终下降，预计原油产量维持在330万桶/日左右 [52][54] 炼油利润率 - 2025年第二季度全球炼油利润率强于预期且高于历史水平，主要因过去几个月需求保持稳定，以及欧美炼油厂关闭支撑了利润率，但关税的延迟影响可能在下半年显现 [56][63] 全球供需平衡数据 - 2019 - 2026年全球石油需求和供应数据，包括各地区需求、各类原油供应、需求增长、供应增长、库存变化等详细数据 [64] - 2019 - 2026年HSBC按国家划分的供应细分数据，涵盖非OPEC和OPEC国家的具体产量 [66]