涉及的公司与行业 * 公司：巨星科技 (Great Star, 002444 CH)，中国家庭耐用消费品行业公司 [1][2][7] * 行业：工具与五金行业，主要面向北美市场，与房地产、家装市场高度相关 [3][4][39] 核心观点与论据 * **积极信号与基本面拐点**：公司董事长在2025年12月1-4日期间累计买入40万股，传递积极信号 [3] 管理层在12月11日的电话会议中指出：1）年底订单储备稳固且新订单增长，不同于以往淡季趋势；2）预计四季度营收同比降幅将继续收窄；3）美国工具五金商店库存水平可能在2026年一季度见顶 [3] 结合强劲的订单势头，这暗示季度营收下滑可能出现拐点 [3] * **宏观顺风与增长驱动力**：美国主要房地产经纪商预测2026年现房交易将在三年停滞後增长，市场将迎来复苏拐点 [4] 这为巨星科技（2025年上半年北美收入占比65%）未来增长带来宏观顺风 [4] 其他增长驱动力包括：产品SKU从2020年的2千个大幅扩展至2025年的3.7万个 [4] 通过电商渠道销售的自有品牌产品收入增长 [4] 以及全球化的生产基地布局 [4] * **盈利预测调整与估值**：考虑到2025年下半年消费差于预期以及美国客户2026年指引显示家装市场增长前景平淡，下调了2025-27年各业务板块收入预测 [5][42] 整体收入预测下调6-15%，2026-27年每股收益预测分别下调5.9%和12.5% [5][42][44] 当前股价对应2026年预期市盈率为14倍，与2018年以来的历史均值持平 [5] 考虑到公司全球制造布局、改善的产品组合以及不断提升的自有品牌销售，其估值应享有溢价 [5] * **投资评级与目标价**：维持“买入”评级，目标价从41.90元上调至43.00元 [6][11] 目标市净率从2.54倍下调至2.5倍（仍高于2017-24年历史均值2.1倍的20%） [6] 调整基于对2025-26年平均净资产收益率15.2%的预测（此前为15.6%），高于2017-24年平均12.7%的水平 [6] 新目标价意味着较当前股价有20%的上涨空间 [6][7] 其他重要内容 * **财务数据摘要**：2025-27年预测营收分别为147.84亿元、168.01亿元、191.60亿元 [12] 预测每股收益分别为2.21元、2.51元、2.91元 [7][13] 预测净资产收益率分别为15.1%、15.3%、15.7% [7][13] * **业务细分预测调整**：手工具2025-27年收入预测下调4-18%，电动工具下调18-20%，工业工具下调1-2% [42][45] 数据中心机柜订单增长部分抵消了欧洲市场需求疲软对工业工具的影响 [42] * **与市场共识对比**：公司的2025-27年净利润预测高于万得一致预期，源于对毛利率改善和2026-27年需求反弹更乐观的看法 [43][46] * **同业比较**：巨星科技2025-27年预期每股收益复合年增长率为15%，低于同业16%的平均水平，但2026年预期市盈率14.3倍也低于同业平均的14.5倍 [48][56] * **主要下行风险**：1）**盈利能力下降**：劳动力与原材料成本大幅上涨可能侵蚀毛利率 [58] 2）**海外市场风险**：公司96%的收入来自海外市场，面临经济、法律及贸易摩擦（如关税）风险 [58] 3）**并购活动不确定性**：过往及未来可能的并购存在业务整合、估值及监管方面的风险 [58]

市场趋势的转变 - 市场领导力正从美国股市转向国际股市 [1] - 资本正从现金转向派息公司 [1] - 中国政策重点正从管控转向支持增长 [1] 美国市场与科技股 - 当前市场动能高度集中于人工智能和科技板块交易 [2] - 美国市场表现良好但估值偏高 存在向相对价值领域转移的趋势 [3] - 过去14年以上美国市场持续跑赢 预计将出现转向 [5] 国际市场的投资机会 - 国际ETF（USUS）年初至今上涨25% 表现优于上涨约14%的标普500指数 [4] - 投资国际市场可获得比美国更广泛的行业敞口 因美国收益集中在少数科技公司 [6] - 从风险调整后回报角度看 国际市场存在具吸引力的估值 [6] 宏观经济与利率环境 - 宏观顺风强劲 包括低利率和减少监管 资本支出奖励折旧将企业有效税率降至约15% [3] - 利率下降趋势将持续 对房地产市场构成利好 房地产对GDP的乘数效应非常高 [8] - 投资者可能将关注点从货币市场7.7万亿美元资金转向寻找派发稳定股息的高质量公司 [8]