涉及的公司与行业 * 公司：**Chengxin Lithium Group Co. Ltd. (002240.SZ, 002240 CH)** [1][4] * 行业：**Greater China Materials** (大中华区材料行业) [4][63] 核心交易与项目要点 * **交易概述**：公司计划斥资**20.8亿元人民币**，通过收购四川启成剩余30%股权的方式，收购四川**沐荣**锂辉石矿约**21.3%** 的权益 [1] * **交易后权益**：交易完成后，公司在沐荣矿的权益将从约**64.77%** 提升至**86.07%** [1] * **资源与许可**：沐荣矿拥有约**99万吨**氧化锂资源量，品位为**1.62%**，并已获得有效期至**2048年**、年开采量**300万吨**的采矿许可证 [1] * **项目时间线**：矿山即将开始建设，最快可能于**2028年**投产 [1] * **规划产能**：根据管理层信息，项目年产能为**7.5万吨**碳酸锂当量 [1] 交易影响与分析师评估 * **产量提升**：交易完成后，预计将使公司的上游锂资源年产量增加约**1.6万吨**碳酸锂当量，公司当前年产量为**4.3万吨**碳酸锂当量 [2] * **自给率提升**：此举将提高公司在下游转化产能不断增长背景下的**自给率** [2] * **收购对价评估**：此次收购的对价意味着每吨碳酸锂当量年产能的成本为**13万元人民币** [2] * **成本估算**：考虑到沐荣矿相对较高的矿石品位，但相比四川其他锂辉石矿存在基础设施条件较差（高海拔、地下开采）的问题，估算其生产成本为**每吨5-6万元人民币**碳酸锂当量 [2] 公司财务与评级 * **股票评级**：**Equal-weight** (持股观望) [4][63] * **行业观点**：**Attractive** (具有吸引力) [4] * **目标价**：**34.60元人民币** [4] * **当前股价** (2025年12月30日收盘)：**33.40元人民币** [4] * **目标价上行/下行空间**：**4%** [4] * **市值**：**296.8亿元人民币** [4] * **企业价值**：**290.24亿元人民币** [4] * **估值方法**：采用**DCF模型**，加权平均资本成本为**11.2%**，永续期自由现金流增长率为**2.0%** [7] 财务预测 (摩根士丹利研究估计) * **每股收益**：预计2025年每股亏损**0.85元**，2026年扭亏为盈至**1.40元**，2027年为**1.36元** [4] * **营收**：预计2025年为**43.156亿元**，2026年增长至**106.256亿元**，2027年为**112.25亿元** [4] * **净利润**：预计2025年净亏损**7.76亿元**，2026年净利润**14.12亿元**，2027年净利润**15.00亿元** [4] * **市盈率**：预计2026年为**23.9倍**，2027年为**24.6倍** [4] * **净资产收益率**：预计2026年为**12.6%**，2027年为**9.4%** [6] 主要风险提示 * **上行风险**：锂价高于预期、自有上游资源产量增长快于预期、中游转化产量增长高于预期 [9] * **下行风险**：锂价低于预期、自有上游资源产量增长慢于预期、中游转化产量增长低于预期 [9] 其他重要信息 * **覆盖范围**：报告属于摩根士丹利**大中华区材料行业**研究覆盖的一部分，该行业覆盖列表包含多家锂业、矿业及材料公司 [63][65] * **披露信息**：截至2025年11月28日，摩根士丹利持有包括**天齐锂业**在内的多家覆盖公司**1%或以上**的普通股 [15]；在过去12个月内，摩根士丹利曾从**紫金矿业**等公司获得投资银行服务报酬 [16]；并预计在未来3个月内寻求或获得来自**赣锋锂业**、**天齐锂业**、**华友钴业**等公司的投资银行服务报酬 [17]