黄金与比特币的近期表现对比 - 自2024年1月现货比特币ETF推出以来，比特币价格下跌约12%，而同期黄金价格上涨58% [2] - 自2025年7月峰值以来，比特币价格下跌超过30%，而黄金价格稳步上涨，已突破每盎司4100美元 [4] 机构投资者对两类资产的偏好差异 - 比特币仍被视为过于年轻，重要的买家如央行、主权财富基金和大型资产配置者目前仍更偏好黄金 [2] - 黄金拥有数百年的信任基础和成熟的金融渠道，央行已拥有黄金账户，且黄金被用于贸易结算，而比特币仍处在该体系之外 [2] 比特币在关键职能上的缺失 - 包括中国、印度和俄罗斯在内的金砖国家加速积累黄金，甚至已开始使用黄金结算石油贸易，这是一个比特币尚未扮演的关键角色 [3] - 黄金具有带来真实需求的贸易属性，而比特币目前尚未具备这一点 [4] 比特币近期表现疲软的原因分析 - 比特币与黄金的表现差距扩大，主要归因于更广泛的流动性紧缩，而非单纯的情绪转变 [4] - 比特币因其杠杆结构（尤其是在亚洲市场）而对流动性高度敏感，当美国财政部支出冻结时，系统内资金减少，流动性从传统和加密市场抽离，比特币受到的冲击更为剧烈 [5] - 今年早些时候美国政府停摆期间，美国财政部资产负债表从约6000亿美元膨胀至近1万亿美元，支出冻结导致流动性枯竭 [5]

比特币作为流动性指标 - 比特币价格在2025年11月跌破10万美元关键心理位，日内低点低于该水平，此后仅小幅反弹[2] - 比特币跌破10万美元并非由疲弱基本面驱动，而是一次去杠杆化事件，导致10万至10.1万美元成为短期重要支撑带，10.4万至10.5万美元区域成为买家难以突破的阻力位[5] - 长期持有者并未抛售其代币，链上数据显示最坚定的钱包基本按兵不动，这表明压力主要来自边际领域，即借贷资金和短期杠杆，而非长期信念的崩溃[6] - 比特币与纳斯达克指数及人工智能领先股在2025年11月1日至13日期间同步下跌，这种跨资产相关性释放出流动性紧缩信号，而非孤立的加密货币疲软[4] 加密货币基础设施压力 - 在同一时期，Coinbase单日下跌近7%，目前交易价格远低于其50日移动均线[2] - Coinbase的剧烈波动表明加密货币核心基础设施仍严重依赖散户和快钱流，当流动性枯竭、交易量下降时，其业务会受到影响[14] - 若加密货币采用真如市场宣传那样机构化，美国领先交易所不应在没有公司特定利空的情况下出现如此大的单日波动，这反映了生态系统对保证金和风险偏好变化的高度敏感[15] - 在健康的采用阶段，基础设施通常比其支持的资产更稳定，但目前情况相反，Coinbase的走势比比特币更弱，表明基础设施承压[15][26] 信贷市场流动性紧缩迹象 - 美国信贷市场出现一系列问题，主要次贷汽车贷款机构Tricolor Holdings申请破产，导致摩根大通和五三银行等大行被迫减记[8] - 地区性银行如First Citizens、Zions和Western Alliance出现亏损和欺诈相关问题，同时一些地区性银行开始更多地依赖美联储的短期流动性支持工具，这表明其资产负债表紧张[8][9] - 信用评级机构DBRS Morningstar等指出，私人债务多个领域的评级下调速度现已超过上调速度，高盛研究承认第三季度末和第四季度初的破产和欺诈新闻加速了风险资产的抛售[10] 人工智能与科技股风险 - 高增长领军企业如英伟达、博通等芯片股始终容易受到宏观经济数据或政策的波动影响[16] - 美国对中国的出口管制已切断先进芯片的重要需求渠道，大型云客户也在探索自己的定制加速器，这对当前增长率能否持续提出疑问，此外估值仍然偏高，即使小幅失望也可能引发风险大幅降低[17] - 贸易政策增加了压力，四月的解放日关税和中国约34%的报复性关税仍未取消，随着政治周期升温，半导体和人工智能芯片出口商现在既面临政治风险溢价，也面临估值和增长风险[18] 关键流动性压力指标 - 地区银行流动性工具使用额达450亿美元，而典型高位为150亿美元，处于 elevated 状态[24] - 私人信贷评级下调与上调之比为2.8，而典型高位为1.2，处于 elevated 状态[24] - 高收益债券利差为465个基点，而典型高位为350个基点，处于 elevated 状态[24] - Coinbase与比特币的5日相关性为0.92，而典型高位为0.45，处于 very high 状态[24] - 次贷汽车贷款违约率为3.4%，而典型高位为2.1%，处于 elevated 状态[24] 风险管理与监控重点 - 需关注拥有大量商业地产和消费贷款业务的地区性银行的价格走势和评级评论，负面展望或评级下调是局部压力蔓延的迹象[27] - 跟踪银行对美联储流动性支持和回购工具的使用情况，若使用量持续攀升（排除季度末正常波动），则表明银行正在囤积现金而非承担风险[27] - 若高收益期权调整利差突破近期区间并持续走阔，则表明信贷压力正变得更具系统性[27] - 比较Coinbase和主要加密货币ETF与比特币本身的价格走势，若基础设施股票表现远逊于资产本身，则表明基础设施的崩溃速度快于资产，这在健康采用阶段是异常现象[27] - 关注大型私人信贷管理机构财报电话会议中关于再融资压力、评级下调增多或新交易条款收紧的表述，这是当前大量信用风险的所在领域[27]