财务数据和关键指标变化 - 第三季度合并净销售额为6.449亿美元 较去年同期的5.794亿美元增长11.3% [14] - 调整后EBITDA为6410万美元 较去年同期的4520万美元增长41.8% [15] - 排除已剥离的公交业务影响 净销售额增长1.097亿美元或20.5% 调整后EBITDA增长2550万美元或66.1% [14][15] - 特种车辆部门销售额4.833亿美元 增长5120万美元或11.8% [17] - 休闲车部门销售额1.617亿美元 增长1430万美元或9.7% [21] - 贸易营运资本1.916亿美元 较上年末减少5660万美元 [24] - 季度经营活动现金流6030万美元 年初至今累计1.647亿美元 [24] - 净债务5400万美元 现金持有3600万美元 [24] - 季度资本支出1160万美元 主要用于提高效率和质量 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 特种车辆部门: 消防车出货量增长11% 救护车出货量增长7% [6] - 特种车辆调整后EBITDA 6460万美元 增加2030万美元 排除公交业务影响后增长2690万美元或71.4% [18] - 特种车辆EBITDA利润率13.4% 较2024年提升370个基点 [18] - 休闲车部门: A级和C级车型出货量增加 B级货车车型出货量减少且经销商援助增加 [21] - 休闲车调整后EBITDA 810万美元 减少130万美元或13.8% [21] - 休闲车部门面临终端市场需求疲软和关税影响 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 特种车辆积压订单43亿美元 较去年增加 [19] - 消防和救护车集团积压订单单位数量环比下降4% 同比下降6% [19] - 基于第三季度吞吐量 预计各部门平均交付时间缩短近两个月 [19] - 休闲车积压订单2.24亿美元 同比下降7% [22] - 休闲车行业需求仍具挑战性 宏观经济不确定性影响零售需求 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 投资2000万美元扩建南达科他州斯巴达应急响应设施 预计将消防设备产能提高40% [8] - 扩建将增加5.6万平方英尺制造空间 新增50个工作岗位 [9] - 完成Lance Camper业务出售 RV产品组合现专注于印第安纳州的机动化RV [11] - 战略重点包括: 业务再投资推动长期增长 机会性股票回购 维持可持续增长股息 选择性评估符合战略目标的并购机会 [13] - 目标成为行业交付时间最短、产品质量最佳的领导者 [54][68] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 运营纪律、战略投资和执行重点推动了业务显著改善 [5] - 在消防和救护车业务中持续推动生产率和效率提升 [6] - 供应链团队努力和库存缓解了部分预期通胀影响 [19] - 休闲车终端市场需求疲软 经销商继续通过去库存行动减少库存 [21] - 关税影响: 预计第四季度特种车辆将产生500-700万美元相关逆风 [20] - 对进口豪华货车的关税影响预计是暂时性的 [23] 其他重要信息 - 季度支付现金股息300万美元 年初至今通过股票回购和股息向股东返还1.176亿美元 [24] - 宣布季度现金股息每股0.06美元 10月10日支付 [24] - 公司拥有2.472亿美元ABL循环信贷额度可用流动性 [24] - 将在9月的Hershey RV展和Elkhart开放日展示2026年款车型质量与创新 [23] - 秋季展会将提供对2026日历年需求的早期洞察 [23] 更新财务指引 - 上调2025财年总收入指引至24-24.5亿美元 (原指引低端上调5000万美元) [26] - 更新调整后EBITDA指引至2.2-2.3亿美元 (原为2-2.2亿美元) [27] - 净收入指引更新至9500万-1.08亿美元 (原为8800万-1.07亿美元) [27] - 调整后净收入指引更新至1.27-1.38亿美元 (原为1.12-1.3亿美元) [27] - 自由现金流指引上调至1.4-1.5亿美元 (原为1-1.2亿美元) [27] - 资本支出指引维持4500-5000万美元 利息支出指引维持2400-2600万美元 [27] 问答环节所有提问和回答 问题: EBITDA利润率表现及2027年目标进展 [31] - 公司仍按既定轨迹发展 对进展感到满意 吞吐量持续超出预期步调 [32] 问题: 2026财年利润率起步情况及关税影响 [33] - 预计第四季度将完全体现关税影响 特种车辆非底盘影响500-700万美元 [34] - 第一季度的典型季节性: 销售额预计下降10-15% 递减利润率15-20% [34] - 明年上半年特种车辆增量利润率将维持在20-25% 随后恢复至30-40%水平 [35] 问题: 消防业务定价及通胀转嫁能力 [36] - 通过价格调整或零部件资源重配来抵消成本通胀 尚未因关税专门提价 但持续评估适时采取针对性提价 [36] 问题: 钢铁铝关税2.32%的额外影响 [41] - 预计第四季度500-700万美元影响将持续到明年 年度化约2000万美元的指引维持不变 [43] - 约5000-6000万美元原材料采购 主要关注零部件侧 正与供应商合作最小化影响 [43] 问题: 成本管理方式与长期应对策略 [45] - 持续寻求内部效率提升机会 通过商品化、简化等措施降低成本结构 [46] - 必要时也会使用定价杠杆 在当前环境下需要保持价格意识 [47] 问题: 南达科他州工厂产能提升细节及时间表 [48] - 产能提升40%仅指南达科他州工厂 针对定制车辆和S-1 180产品线 [50] - 时间分两阶段: 2026年底部分投产 2027年全面达产 [49] 问题: 消防需求可持续性及领先时间缩短的影响 [52] - 积压订单持续时间仍在两年范围 目标是将最复杂单元交付时间缩短至11-13个月 [53] - normalization过程将持续到2027年 目标是提供行业最短交付时间 [54] 问题: 特种车辆积压订单单位下降与定价关系 [60] - 4%下降指的是交付月数而非订单单位数 订单金额基本持平 [61] - 积压订单仍超两年销售额 定价将随发货逐步转化 [62] - 订单仍高于长期水平 但已从峰值回落 提高吞吐量是缩短交付时间的关键 [63][64] 问题: 行业价格竞争态势 [66] - 目前未看到价格竞争 公司从价格和交付时间角度都保持竞争力 [67] - 最终胜出者将是能提供最短交付时间和最佳产品质量的企业 [68] 问题: 吞吐量提升计划 beyond Q4 [70] - 将在12月提供2026年指引时详细说明 除Brandon扩建外还有其他效率提升项目 [70] - 目标持续实现 sequential 和年度改进 [71] 问题: 资本配置策略与并购机会 [75] - 优先投资内部业务提升产能和效率 同时机会性评估并购 [76] - 坚持纪律性 approach 只寻找能提升现有质量体系的增值收购 [77][78] - 短期并购机会有限 但会密切关注并参与合适的机会 [81]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总销售额同比下降15.9%，至1.356亿美元，原因是客户需求疲软和库存去化，部分被新项目和售后市场需求抵消 [21] - 第一季度制造利润率为1530万美元，上年同期为2090万美元，制造利润率从13%降至11.3%，主要因净销售额下降和固定成本吸收减少 [21][22] - 第一季度其他销售、一般和行政费用为870万美元，占净销售额的6.4%，上年同期为780万美元，占比4.8%，增长因工资通胀和合规成本等，预计后续会缓解 [22] - 第一季度利息费用为160万美元，上年同期为340万美元，因借款减少和利率降低 [23] - 第一季度调整后EBITDA为1220万美元，上年同期为1850万美元，调整后EBITDA利润率从11.5%降至9%，归因于销售额下降和成本合理化举措 [23][24] - 第一季度自由现金流为540万美元，上年同期为790万美元，减少因销售额下降，部分被营运资金效率抵消 [25] - 截至第一季度末，债务为8060万美元，低于上年同期的1.431亿美元，净杠杆率为1.4倍，预计年底净债务杠杆低于1倍 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 商业车辆市场 - 占过去十二个月收入约38%，第一季度净销售额为5090万美元，同比下降13.7%，跑赢市场300个基点 [6][7] - 预计2025年销售额将出现低个位数下降，第二季度收入有望小幅回升，受2027年法规变化和预购影响 [26][31] 动力运动市场 - 占过去十二个月收入约16%，第一季度同比下降26.5%，主要因库存去化和需求疲软，部分被新项目抵消 [8] - 预计2025年销售额将下降中个位数至低两位数，需求高度依赖利率，2025年无明显变化 [26][32] 建筑与通道市场 - 占过去十二个月收入约15%，第一季度同比下降31.4%，因非住宅和公共基础设施市场需求疲软，部分被新客户订单抵消 [9] - 预计市场表现持平至低个位数下降，若经济环境改善或利率降低，需求有望恢复 [26][10] 农业市场 - 占过去十二个月收入约8%，第一季度同比下降26.9%，因大小农业市场均疲软，贸易政策和库存去化影响需求 [10] - 预计2025年销售额下降中20%，2026年有望逐步复苏，但受贸易政策和农民情绪影响 [26][70] 军事市场 - 预计2025年销售额将实现中两位数增长，售后市场需求增加 [26] 其他市场 - 预计2025年销售额将实现高两位数增长，新项目带来销量增长 [26] 各个市场数据和关键指标变化 商业车辆市场 - ACT Research预计2025年北美8类卡车产量同比下降22.9%，至约25.6万辆，2026年增长18.3% [7][8] 动力运动市场 - 第一季度市场需求疲软，客户专注于库存去化 [8] 建筑与通道市场 - 非住宅和公共基础设施市场需求疲软，经济环境和利率影响需求恢复 [9][10] 农业市场 - 市场需求因利率和库存去化放缓，贸易政策增加不确定性，农民情绪出现积极变化 [10][70] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 维持2025年财务指引，包括净销售额5.6 - 5.9亿美元、调整后EBITDA 6000 - 6600万美元和自由现金流4300 - 5000万美元 [26] - 实施MBX框架，专注定价改进和成本管理，提高营运资金效率和盈利能力 [13][14] - 资本分配优先考虑债务偿还、股票回购和战略收购，预计年底净债务杠杆低于1倍 [15][16] - 拓展新业务，目标是赢得1亿美元新业务，已取得进展，部分项目将于2026 - 2027年启动 [11][75] - 作为美国国内制造商，92%以上投入源自美国，有望受益于关税政策和OEM回流趋势 [34][6] - 制定应对衰退和法规变化的预案，灵活调整运营和成本，保持盈利能力和运营灵活性 [19][28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度业绩体现团队执行力和运营纪律，尽管需求疲软仍实现销售增长、利润率扩张和正自由现金流 [4] - 密切关注监管和宏观经济环境，可能影响下半年需求，但公司凭借国内布局具竞争力，受关税影响小 [5] - 对公司扩大市场份额、利用国内制造激励措施和关税结构有信心，将保持纪律性执行 [19] - 虽宏观环境不确定，但团队积极与客户合作，有望实现新业务目标，对下半年业务增长持乐观态度 [59][81] 其他重要信息 - 第一季度产生540万美元自由现金流，自由现金流转化率为调整后EBITDA的44%，通常该季度营运资金承压 [13] - 过去两年通过股票回购向股东返还960万美元资本，现有授权下还有1700万美元，计划至少回购500 - 600万美元以抵消稀释 [16] - 2025年调整后EBITDA指引包含100 - 300万美元成本改善，来自MBX运营卓越和战略定价举措 [28] - 预计2025年资本支出在1300 - 1700万美元之间 [29] 问答环节所有提问和回答 问题: 各市场下半年业务节奏 - 商业车辆市场下半年预计有小幅回升，与2027年法规变化和预购有关 ；动力运动市场需求高度依赖利率，预计无显著变化 ；农业市场2025年无复苏，预计2026年逐步恢复 [31][32] 问题: 关税和回流机会 - 公司与客户就关税进行沟通并提供报价，但客户因关税不确定性持保守态度 ；公司作为国内制造商，92%以上投入源自美国，地理位置有利，有望受益于关税增加 [33][34] 问题: 假设关税为结构性，客户平均入职时间 - 若年中形成结构性关税制度，最快三到四个月可启动项目，具体取决于项目规模，可能更短 [37] 问题: 各细分市场展望 - 农业市场预计销售额下降中20%，动力运动市场预计下降中个位数至低两位数 [42] 问题: 商业车辆市场改善前景驱动因素 - 公司维持指引基于不考虑下半年衰退和EPA法规变化影响，当前指引包含部分预购因素 ；EPA法规变化分GHG3和NOx变化，前者不影响客户销量，后者若取消对行业影响重大，但改变难度大 [45][48][49] 问题: 当前客户对话语气与三到六个月前相比 - 农业和动力运动市场客户专注库存去化，对话稍显平淡 ；公司与所有客户积极合作，有望赢得1亿美元新业务，部分项目2026 - 2027年启动 ；商业车辆市场采取谨慎态度，关注EPA法规 ；公司积极参与客户回流和近岸业务讨论 [59][60][62] 问题: 收入结构中长周期项目与短周期项目的混合变化及对下半年和2026年的影响 - 新项目启动时间因规模而异，目前赢得的新业务多为2026 - 2027年启动 ；关税政策带来新机会，可能在下半年启动，涉及动力运动、电气基础设施和数据中心等领域 ；战略定价模型将应用于新机会，提升长期利润率 [65][66][68] 问题: 农业市场复苏时间 - 市场环境动态变化，当前关税不利，农民情绪出现积极变化 ；预计2026年逐步复苏，贸易政策和农民情绪可能带来反弹，但未纳入计划 [70][71] 问题: 新业务机会进展和客户结构 - 截至4月，已预订3500 - 4000万美元新业务，略超进度 ；销售团队专注现有客户，在各市场取得进展，同时拓展新客户和新市场 ；预计下半年会有新客户加入 [75][76][79] 问题: 新业务目标能否超预期 - 若关税为结构性，对公司有利 ；乐观认为即使有小的结构性变化，公司也能在下半年获得更多业务 [80][81] 问题: 在核心市场低迷情况下，实现2026年营收目标下限的信心 - 公司仍认为有机会实现2026年营收目标下限，除非出现重大衰退和EPA法规变化 ；公司继续寻找并购机会，有望进入新市场实现增长 [82][84] 问题: 并购优先级 - 优先考虑市场多元化，其次是增值利润率，最后是靠近客户的美国不同地理位置 ；公司有符合标准的目标项目，对未来发展感到兴奋 [85][86][87]

文章核心观点 公司2025年第一季度业绩符合预期，得益于玻璃钢泳池和自动盖板产品优势、精益制造和价值工程举措，虽面临销售和营销投入增加等挑战，但仍维持全年销售增长8%和调整后EBITDA增长19%的指引 [2][7][12] 第一季度财务亮点 - 净销售额1.114亿美元，同比增加80万美元或0.7%，主要因季度末销售势头良好 [4] - 毛利润3290万美元，同比增加230万美元或7.5%，毛利率从27.7%扩大至29.5%，得益于精益制造和价值工程举措及三次Coverstar收购 [6] - 销售、一般和行政费用3060万美元，同比增加430万美元或16.6%，主要用于销售和营销及三次Coverstar收购 [8] - 净亏损600万美元，摊薄后每股亏损0.05美元，净亏损率从7.1%收窄至5.4% [9] - 调整后EBITDA为1110万美元，较上年同期减少120万美元或9.4%，调整后EBITDA利润率为10.0%，较上年同期下降110个基点 [10] 各产品线第一季度净销售额 |产品|2025年3月29日（千美元）|2024年3月30日（千美元）| | ---- | ---- | ---- | |地下游泳池|57,734|59,832| |盖板|31,611|26,868| |衬垫|22,075|23,929| |总计|111,420|110,629| [6] 资产负债表、现金流和流动性 - 2025年第一季度末现金2400万美元，经营活动净现金使用4690万美元，符合季节性营运资金需求预期 [11] - 第一季度末总债务3.069亿美元，净债务杠杆率为3.6 [11] - 2025年第一季度资本支出350万美元，低于2024年第一季度的530万美元 [11] 总结与展望 - 第一季度业绩符合预期，有望实现全年指引，3月业务活动环比改善，预计二、三季度同比表现更好 [12] - 对2025年新泳池开工保持谨慎，预计与2024年水平大致相当 [12] - 密切关注进口原材料关税影响，进口占原材料15 - 20%，公司将通过战略预采购、运营调整和产品提价应对 [12] 全年业绩指引 |指标|低|高| | ---- | ---- | ---- | |净销售额|5.35亿美元|5.65亿美元| |调整后EBITDA|9000万美元|1亿美元| |资本支出|2700万美元|3300万美元| [15] 非GAAP财务指标 - 调整后EBITDA和调整后EBITDA利润率用于评估财务绩效，但有局限性，不能替代GAAP指标 [20][21] - 净债务和净债务杠杆率用于监测整体流动性、财务灵活性和杠杆，但不同公司计算方式可能不同 [23]

文章核心观点 - 杜克能源与GE Vernova达成重要合作，为先进制造业、数据中心和人口增长的能源需求提供天然气涡轮机及相关设备，助力杜克能源实现能源现代化战略 [1][9] 合作内容 - 双方计划推进多达11台7HA燃气轮机的具体项目，加上近期获得的8台，以满足杜克能源业务战略和未来增长需求 [2] 合作背景 - 杜克能源服务区域增长迅速，确保关键基础设施建设材料供应对为客户和利益相关者创造价值至关重要 [3] - GE Vernova南卡罗来纳州格林维尔工厂扩建，未来两年在美国制造业投资近6亿美元，其中燃气发电业务投资近3亿美元，以满足市场对燃气轮机的历史需求 [3] 合作意义 - 合作体现GE Vernova开发创新解决方案以满足客户能源需求的能力和承诺 [4] - 杜克能源利用现有基础设施安装新资产，可降低成本并加快产品上市时间 [4] 杜克能源概况 - 财富150强企业，美国最大的能源控股公司之一，电力业务服务860万客户，天然气业务服务170万客户，拥有55100兆瓦能源容量 [5] - 公司正在进行能源转型，投资电网升级和清洁能源发电 [6] GE Vernova概况 - 全球能源公司，包括电力、风能和电气化部门，拥有超7.5万名员工，分布在100多个国家 [8] - 燃气发电业务是全球燃气轮机和燃气发电厂技术及服务的领导者，拥有约7000台燃气轮机的装机量 [10] - 使命是在为世界供电的同时实现脱碳，推动更经济、可靠、可持续和安全的能源未来 [8]

**公司概况** - Woodward 是一家拥有150年历史的公司，最初从事水轮控制业务，现专注于航空航天和工业市场的燃料控制系统和高度工程化系统[3] - 公司总部位于科罗拉多州科林斯堡，业务涵盖燃料控制、空气油管理、燃烧控制和运动控制[4] - 公司市值约$10,000,000,000，净债务$340,000,000，企业价值接近$10,000,000,000[2] - 公司股票数量为60,000,000股，股价约$162[2] **业务细分** **航空航天业务** - 公司为LEAP发动机（737 MAX的唯一发动机选项）和齿轮涡轮风扇发动机（Pratt制造）提供关键部件，包括燃油计量单元、分流控制单元等[13][14] - 燃油计量单元无备份，必须可靠工作，公司在该领域拥有大量知识产权和历史经验[15] - 通过2008-2018年的四次收购（包括MPZ、HRT Textron和GE的TRAS业务），公司扩大了在平台上的内容，A320neo和737 MAX的每架飞机内容分别达到$250,000和$350,000[16][17][18] - 公司预计2027-2028年新一代发动机（LEAP和齿轮涡轮风扇）的售后市场将显著增长，届时将与传统发动机售后市场规模相当[22][23] **工业业务** - 公司为重型卡车提供天然气发动机燃料控制系统，主要客户为中国潍柴西港（Weichai Westport）[6] - 中国重型卡车市场中，天然气发动机份额从10%-15%上升至30%，主要驱动因素包括天然气供应增加、减排承诺和柴油-天然气价差有利[7][8] - 该业务在过去五个季度每季度收入超过$50,000,000，但近期客户需求降至$10,000,000-$15,000,000，因短期去库存[9][10] - 除中国业务外，核心工业业务利润率从2022年的10%提升至2024年的14%[55] **国防业务** - 公司为JDAM（联合直接攻击弹药）、小直径炸弹和AIM-9X导弹提供关键部件，这些业务通过2009年收购HRT获得[28] - JDAM需求因伊拉克、叙利亚和阿富汗冲突结束而下降，但近期美国空军与波音签署$7,500,000,000的IDIQ合同，预计将推动业务回升[29][30] - 公司还为F-35、F-15、黑鹰直升机、阿帕奇直升机等军用平台提供部件，并参与M1坦克项目[34][35] - 国防售后市场近期实现两位数增长，季度收入约$60,000,000[38][39] **供应链与运营** - 公司通过前向部署和快速响应加工中心（投资$10,000,000）稳定供应链，能够在两周内将关键部件生产转移至内部[42][43][44] - 公司已投资$600,000,000用于设施升级，具备未来五年产能扩张的物理条件，目前仅部分运行第二班次[45] - 自动化是增长的关键推动力，公司计划通过自动化减少对劳动力的依赖，应对未来产能需求[48][49] **财务与资本分配** - 公司成功实现价格提升，2023年价格实现率8%-9%，2024年Q3为7%，帮助抵消通胀压力并扩大利润率[52][53] - 航空航天利润率从2022年的16.4%提升至2024年的19%，目标2026年达到20%-22%[56][57] - 资本分配策略包括自动化投资、研发（如与波音和NASA合作）、并购（尚未找到合适目标）和股东回报[58][60][62] - 过去六年通过股票回购和股息向股东返还$1,300,000,000，其中$1,100,000,000为回购，$250,000,000为股息[63][64] **其他关键信息** - 公司预计传统发动机售后市场将在未来4-5年保持平稳，因新飞机生产延迟导致旧机型延长使用[24][25][26] - 国防业务占航空航天业务的30%，商业航空航天增长更快[37] - 公司领导层强调“商业肌肉”建设，成功应对供应链挑战和通胀压力[40][52]