公司概况 * 公司为Skeena Resources Limited (NYSE:SKE) 是一家矿业公司 其旗舰资产为Eskay Creek项目[1][4] * 公司拥有另一项资产SNIP 位于Eskay项目40公里外 也是高品位地下矿藏[14] 核心资产：Eskay Creek项目 * Eskay Creek是一个过去生产的地下矿 曾由巴里克(Barrick)拥有和运营 曾是全球品位最高的金矿 平均金品位达45克/吨 银品位超过2000克/吨[2] * 巴里克于2008年2月全球金融危机期间(金价约600美元/盎司)将该矿进行维护和保养[2][3] * 公司于2017年开始研究该资产 当时的边界品位为15克/吨[3] * 公司已推进该资产约十年 完成了大量工作包括多份技术报告[4] * 项目位于加拿大BC省西北部的Golden Triangle地区 该地区以巨大的地质潜力闻名 Teck和Newmont均在此地区建立了平台[6] * 项目位于Tahltan原住民领地 公司与Tahltan民族保持着非常合作和积极的关系[6][7] * 公司拥有加拿大历史上第一份第七条款协议 意味着Tahltan民族将与BC省一起率先批准其建设[7] 项目规划与运营 * 公司正将Eskay Creek重新构想为一个大型露天矿[4] * 预计年产量为45万盎司黄金当量[4] * 预计将成为全球品位最高的露天矿之一 等效品位为5.5克/吨 是全球露天矿平均品位的三倍[5] * 生产成本处于行业成本曲线底部 盈利能力极强[5] * 在目前现货价格下 矿山寿命前五年的年税后自由现金流预计约为10亿美元[5] * 生产配置是前重式的 优化了第1至第5年的品位和盎司量[13] * 计划在后期将SNIP资产纳入生产计划以平滑产量下降[14] 财务与融资 * 项目已获得全额融资 融资方案总额为10亿加元 而预计初始资本支出(CapEx)为7.65亿加元 资金超额[15] * 融资方案包括股权(占比最小以最小化稀释)、黄金流和债务[15] * 公司已发行流通股为1.15亿股 机构持股比例为65%[24] * 黄金流将用于资助2025年的建设进度 公司正以5000万加元为批次进行提款直至年底[16] * 债务部分采用可变利率 SOFR + 7.75% 并有1%的承诺费 无解约费[16] * 公司目前正在进行再融资 旨在将债务的资本成本降低约400个基点 这可能是2025年的潜在催化剂[16] 储量与资源 * 储量为460万盎司 其中80%为证实储量(proven category) 置信度极高[17] * 价值构成为65%黄金 35%白银[17] * 由于运营规模 白银的35%副产品收益将使Eskay Creek成为全球最大的原生银矿之一[18] * 第1至第5年的年白银产量预计为950万盎司[18] 成本与经济效益 * 合产成本(co-product cost)约为每盎司6.87美元 计入白银副产品收益后单位成本显著降低[19] * 在目前现货价格下 项目税后净现值(NPV)约为55亿加元[12] * 税后内部收益率(IRR)为80% 投资回收期为0.6年(约250天)[12] * 生产后前五年的年息税折旧摊销前利润(EBITDA)预计为17亿加元[12] * 应用6倍EBITDA倍数 估值接近100亿加元市值 应用8倍税后自由现金流倍数 估值达80亿加元市值[13] 关键优势与催化剂 * 作为过去生产资产 拥有显著优势 巴里克留下了完全获许可的尾矿设施 为公司节省了1.5亿加元的资本支出以及相关的争议和时间[9] * 另一公司巧合地在离矿17公里处安装了三座水力发电设施 使公司能够以每千瓦时0.06加元的价格获取电力 相比加拿大偏远地区矿山的电价有巨大优势(有些高出10倍)[10][11] * 2025年2月 特朗普政府征收关税 作为回应 BC省政府列出了希望加快进度的项目清单以抵消关税的负面影响 Eskay Creek项目位列该清单首位[7] * 公司目前正处于环境评估(EA)申请阶段 预计将于今年第四季度获得许可 包括EA证书和《主要矿山法》许可 这将是下一个主要的去风险催化剂[8] 估值与市场对比 * 公司当前市值约为30亿加元 以现货价格计算的市净率(P/NAV)约为0.5倍[21] * 公司保守估计 凭借世界级的金银资产和一级矿业管辖区 可以获得1.3或1.4倍的NAV倍数[21] * 与行业同类公司对比 Artemis Gold当前市值为70亿加元 Lundin Gold当前市值为220亿加元[23] * 投资者预期 随着公司进入现金流和生产阶段 其市值应处于Artemis Gold和Lundin Gold之间 100亿加元的市值在未来两年是一个非常现实的估值[13][23] 其他重要信息 * 公司遵循Lassonde曲线框架 预计还有两年时间随着建设和现金流的实现 股价将沿该曲线攀升[20][21] * 行业几乎所有矿业专项基金都持有公司股票 并与公司保持着非常良好的长期关系[24]

公司：Southern Cross Gold Consolidated (OTCPK:MWSN.D) / Sunday Creek项目 * 公司为TSX和ASX双重上市公司 专注于澳大利亚维多利亚州的Sunday Creek金矿项目[1] * 项目为100%持有 无特许权使用费（除州政府特许权外）[3] * 拥有强大的股东基础 包括Darren Morcom Pierre Lassonde Kirill Sokolov等知名投资者 他们持有公司30%的股份[3][4] 项目资源与勘探 * 项目拥有巨大的勘探潜力 当前勘探目标为830万至1060万盎司 品位为8.3至10.6克/吨 且全部由钻探控制[6] * 已圈定的核心区域资源量为220万至320万盎司[6][14] * 钻探见矿率极高 在超过90公里的钻探中 取得了6900个“克米”（gram metre）或更好的见矿结果[2] * 目前仅完成了约10%的勘探工作 仍有大量区域待验证 存在一个长达10公里的矿化趋势带[8][9][19] * 公司计划进行总计200公里的钻探以确定大量资源 目前有9台钻机作业 10月将增至10台 若地下斜坡道（decline）获批 将增至22台[2][9] * 公司每月与SRK Consulting合作更新内部资源量模型[6] 财务与资金状况 * 公司拥有1.6亿澳元现金 资金充足 完全有能力执行既定计划[3][9] * 计划投入3000万澳元（2700万加元）用于建设地下斜坡道 预计明年年中建成[2][9] * 另计划在未来18个月内投入2000万澳元用于其余90%区域的勘探[10] 项目开发与许可 * 项目开发时机良好 维多利亚州政府在过去6个月内批准了4个矿山 并将主要环境许可的审批时间限制在18个月内[10][20] * 公司计划在2027年第二季度完成初步经济评估（PEA）[10] 地质与矿化特征 * 矿化系统为浅成热液型（episodal systems） 需要向深部勘探[12] * 矿体由一系列延伸脉（extensional veins）组成 这些脉体在历史上被开采了50年 品位可以非常高[13][14] * 矿脉具有很好的机械开采宽度 中等真厚度为2.3至3.8米 也存在一个5至20米宽的矿脉群体[11][12] * 矿化系统在400米深度以下变得非常好[15] 锑（Antimony）元素 * 项目伴生有大量的锑 维多利亚州是锑的产地[3] * 金-锑精矿具有很高的价值 尤其在中国禁止出口的背景下[17] * 锑作为一种国防关键金属 有助于项目的许可审批[19] * 约有30%至40%的金报告到金-锑精矿中[18] 选矿与冶金 * 选矿流程简单 约有40%至50%的金通过重力选矿回收[17] * 约15%的金报告到硫化物精矿中 其中80%为游离金 可浸出[18] * 能够将砷含量降低至0.1%至0.2% 从而生产出高价值的精矿[18] 土地与基础设施 * 公司在项目周边收购了大量地产 拥有超过1000公顷的自由保有土地和10处物业 为项目开发提供了极大的灵活性和可选性[3] * 项目距离墨尔本仅60公里 地理位置优越[12] * 项目南部拥有约3.5公里长的自有土地 没有居民 这有利于社区关系和项目开发[16] 团队与社区 * 公司正在组建一个经验丰富的本地团队 从勘探公司向项目开发公司转型[19] * 公司在社区关系方面投入了大量精力[19]