Delayed data on the job market and inflation offered little clarity about the state of the U.S. economy. ...

通胀现状与评估 - 通胀率在连续四年半的时间里持续高于2%的目标水平[1] - 在2020年的大部分时间里以及过去六个月中通胀曾取得进展 但最近进展停滞甚至出现轻微恶化[1] - 服务通胀在今年上半年达到3% 而在最近三个月（截至数据发布前）进一步升至3.5%[1][2] 对通胀性质的判断 - 近期通胀上行可能并非由关税因素导致[2] - 服务通胀在历史上一直是通胀中一个相当持久的组成部分[2] - 有观点认为已观察到的通胀几乎完全源于关税且将是暂时性的 预计这一判断将在2026年第一季度的数据中开始得到印证[6] 货币政策立场与建议 - 反对过早降息的观点并非源于鹰派立场 而是基于对数据的审慎[3] - 在缺乏明确信息且通胀已长期高于目标的情况下 提前进行降息存在风险[3] - 更明智的决策是保持耐心 等待获取更多数据 特别是2026年第一季度将获得大量新信息[4][6] - 单月数据不足以构成趋势 需要更多数据来确认方向[4] 劳动力市场状况 - 劳动力市场显示出一些疲软迹象并适度降温 但多数指标保持稳定[7] - 许多指标处于正常扩张时期和强劲劳动力市场的特征水平[7] - 招聘率较低 但裁员率也极低[7] - 失业救济申请并未上升 裁员率不高 职位空缺率实际上在上升 这些并非经济衰退的特征[8]

行业宏观趋势与政策 - 特朗普政府致力于推动人工智能发展 以实现技术主导地位 并签署行政命令限制各州对AI的监管 [1][3] - 人工智能热潮是2025年上半年美国GDP增长的主要驱动力 贡献率超过一半 预计该趋势将持续 [17] - 政府预计将发布行政命令以扩大美国电网 重点措施包括提升输电能力和电网技术 [22] 产业投资与市场表现 - 大型科技公司(包括谷歌、Meta、亚马逊和甲骨文)的资本支出已增加两倍 预计2026年将超过5000亿美元 [18] - 人工智能是2025年标普500指数上涨的主要推动力 但市场对其是否形成泡沫存在分歧 [19] - 2025年第二季度 因地方反对而受阻或延迟的数据中心投资额达980亿美元 超过2023年以来所有季度的总和 [9] 基础设施项目与地方阻力 - 特朗普宣布了名为“星门”的5000亿美元AI基础设施项目 在包括俄亥俄州洛兹敦在内的五个地点开发 [11] - 地方层面出现对数据中心的反对 主要担忧包括家庭电费上涨、用水及污染问题 这影响了项目审批和当地选举 [4][12] - 例如 在俄亥俄州 Bristolville 25 Developer LLC计划投资36亿美元建设数据中心 但面临居民反对 尽管项目承诺带来税收和就业 [11][12][13] 就业与经济效益争议 - 白宫官员认为AI将辅助而非取代美国工人 通过创造就业机会和降低商品服务成本来刺激就业增长 [8] - 数据中心建设期可创造大量建筑岗位(例如一个项目峰值期达1600人) 但长期运营岗位较少(例如同一项目仅120个全职岗位) [5][13] - 地方官员质疑数据中心创造的永久性就业数量是否足以证明其对社区的影响是合理的 [14] 企业动态与供应链 - 特朗普政府批准英伟达向中国出口高端H200芯片 绕过了此前突出的国家安全担忧 [16] - 劳工部正在投资技能培训 以帮助工人从AI中受益并满足该技术基础设施建设的激增需求 [8] 政治风险与选民情绪 - 选民对AI的担忧(如生活成本上升和就业风险)在2025年的中期选举中显现 并帮助民主党在弗吉尼亚和新泽西州取得重大胜利 [3][4] - 共和党内部对于如何“赢得AI竞赛”缺乏明确策略 州长们最担心AI引发的政治反弹 当前焦点更多在电费而非白领工作风险上 [14] - 两党均认识到需要更周全的AI战略 但目前均未制定出具体政策 AI已成为“政治足球” [20]

费城联储主席对劳动力市场与通胀的评估 - 费城联储主席安娜·保罗森当前主要担忧是劳动力市场的状况 其认为当前货币政策立场应有助于将通胀降至美联储2%的目标 [1] - 保罗森表示 总体上 其对劳动力市场疲软的担忧仍略高于对通胀上行风险的担忧 部分原因是其认为通胀有相当可能在明年随着关税影响的减弱而下降 关税是今年物价压力超过目标的主要驱动因素 [2] 对当前货币政策立场的看法 - 保罗森未在准备好的讲话中提供前瞻性利率政策评论 但其指出 在当前联邦基金利率处于3.5%至3.75%的情况下 其仍认为货币政策具有限制性 [3] - 保罗森认为 当前的利率水平 加上过去限制性政策的累积效应 应有助于将通胀带回2% [3] 对劳动力市场及近期政策行动的解读 - 保罗森将劳动力市场描述为“正在弯曲 但尚未断裂” 并指出 通过在最近三次会议上降息75个基点 美联储已采取了一些保险措施来防止劳动力市场进一步恶化 [4] - 美联储联邦公开市场委员会于周三将利率目标区间下调25个基点至3.5%至3.75% 以平衡就业市场风险与仍然过高的通胀水平 美联储未就1月降息前景提供明确指引 [4] 对未来政策审议的展望 - 保罗森指出 美联储明年年初将能够在更坚实的基础上审议利率政策 届时其将成为FOMC的投票成员 [5] - 保罗森表示 到1月底FOMC会议时 美联储将掌握更多信息 其希望这些信息能为通胀和就业前景以及伴随的风险增加清晰度 [5]

美联储2025年末利率决议与政策展望 - 美联储在2025年最后一次会议上如期降息25个基点，但委员会内部存在分歧：两名成员反对降息，一名成员希望进行更大幅度的降息 [2] - 自2024年9月开启降息周期以来，美联储已累计降息175个基点，当前联邦基金利率目标区间为3.25%-3.5%，仍高于疫情前2017-2019年1.7%的平均水平 [5][6] - 美联储预计2026年仅有一次降息，但晨星资深经济学家Preston Caldwell预测2026年将有两次降息，并在2026-2027年期间累计降息五次，比美联储的预期多出75个基点 [6][7][8] 利率政策路径的分歧与依据 - 经济学家认为，经济的自然利率（中性利率）更接近疫情前水平，这由人口结构老龄化和趋势经济增长放缓等长期因素驱动，而疫情期间的过剩储蓄等支撑高利率的因素正在消退 [9] - 房地产市场持续疲软，表明购房者对高利率和高房价的忍耐力正在下降，这可能意味着需要进一步降息以防止房地产市场进一步下滑 [10] - 人工智能（AI）繁荣若突然消退，将需要美联储进行更多货币宽松以抵消其对总需求的负面影响，因为AI通过商业投资和股市上涨支撑消费支出，是过去一年GDP增长的主要贡献者 [12] 影响未来利率路径的上行风险 - 关税政策是导致利率可能高于预期甚至再次上调的关键风险，即使关税维持在当前水平，若企业将更多成本转嫁给消费者，也可能引发通胀压力并传导至服务业 [13] - 如果关税税率实际上升，将进一步增加通胀动力，存在可信的情景使未来一年左右的利率可能远高于或低于预期 [14] 中性利率的概念与重要性 - 中性利率是使经济在实现充分就业的同时通胀符合美联储2%目标的利率水平，是经济的“金发女孩”区域 [15][16] - 中性利率难以直接观测，需通过历史数据估算，联邦公开市场委员会（FOMC）成员的中位数认为中性利率约为3%，因此当前利率水平已非常接近中性 [19] - 经济学家个人观点认为中性利率更低，可能接近疫情前1.7%的平均水平，并指出自1980年以来，由于人口老龄化、经济增长放缓和不平等加剧等因素，实际中性利率可能已下降约400个基点 [20][21] - 中性利率是美联储长期政策路径的关键指引，其目标是使利率与中性水平保持一致以实现政策目标 [22] 当前经济数据状况与政策姿态 - 美联储主席Powell表示利率已处于“等待观察”模式，在进一步降息前需要审视新的数据 [4] - 由于缺乏2025年第三季度GDP数据等关键信息，目前对经济的全貌掌握不完整，经济学家预计在获得Q3 GDP数据后将显著更新其观点 [11][12] - 当前利率已从2023年中至2024年秋季超过5%的限制性水平下降，进入更舒适的区域，美联储可以大幅放缓降息步伐，预计在1月的会议上不会降息 [6]

劳动力市场整体状况 - 自夏季以来 就业市场基本保持稳定 [1] 劳动力市场具体动态 - 近几个月裁员人数有所增加 [1]

核心事件 - 美国总统唐纳德·特朗普计划于周二前往宾夕法尼亚州，以强调其降低通胀的努力 [1] 宏观经济背景 - 市场对就业市场恶化的担忧加剧 [1] - 有迹象表明，美国民众仍感受到高物价带来的压力 [1]

核心观点 - 2024年11月ADP私人部门就业数据大幅不及预期，减少32,000个工作岗位，这是过去6个月中第四次出现负值，显示就业市场出现额外疲软 [2][3] - 就业市场的疲软主要集中在小企业（尤其是员工数少于50人的“夫妻店”），而中型和大型企业就业仍在增长，表明经济压力存在结构性差异 [3][4][7][8] - 小企业面临多重挑战，包括关税影响、成本上升、高利率环境以及适应能力不足，导致其通过自然减员、招聘冻结等方式削减岗位，而非大规模裁员 [9][10][11][17][18] - 未来经济路径更加集中，依赖于人工智能投资和高收入消费者的韧性，小企业招聘能否复苏取决于高收入消费者能否带动整体需求 [15] 市场与数据表现 - 数据发布前，市场情绪积极，道指期货上涨约137点，标普500期货上涨近22点，纳斯达克期货上涨约75点 [1] - 11月ADP私人部门就业人数减少32,000人，远低于市场预期的增加40,000人 [2][3] - 按企业规模划分：小企业（员工少于50人）减少120,000个岗位，中型企业增加51,000个岗位，大型企业增加39,000个岗位 [3] - 按行业划分：商品生产部门减少19,000个岗位，服务生产部门减少13,000个岗位，专业和商业服务部门减少26,000个岗位，制造业、信息业也出现下滑 [3][5] - 工资增长放缓：留职者工资同比增长4.4%，较前月下降0.1个百分点；跳槽者工资同比增长6.3%，较前月下降0.4个百分点 [5] 小企业困境分析 - 小企业是就业市场疲软的核心，自4月以来七个月中有六个月出现岗位减少，若不计小企业损失，ADP数据本应为正 [4] - 小企业岗位流失集中在建筑、教育、健康服务、休闲酒店等行业，这些行业存在大量小企业 [4][8] - 小企业应对压力的方式隐蔽：主要通过不填补退休员工空缺、实施招聘冻结、减少季节性临时工等小幅调整来应对，而非大规模裁员 [9][10] - 小企业面临多重挑战：需应对关税不确定性、供应商问题、最高法院可能为关税铺路的裁决，同时还需关注自身客流量，决策负担重 [10][11] - 小企业缺乏转嫁成本的能力：它们倾向于自行吸收成本上升的压力，导致利润受损，进而延迟或削减招聘，而非将价格上涨转嫁给消费者 [11] 大小企业差异与宏观环境 - 大企业适应能力更强：拥有更多选择，如更换供应商、进行广泛投资、对供应商拥有定价权，其固定成本对小企业而言是可变成本 [12] - 高利率环境影响：小企业比大企业更易受到高利率的影响，因为大企业可以进入利差很窄的资本市场融资 [17] - 通胀的累积效应：过去五年价格水平累计上涨24%，即使当前通胀温和，也是建立在过去一年大幅涨价的基础上，加剧了 affordability crisis [13][14] - 经济前景依赖因素：未来经济更加依赖于人工智能投资和高收入消费者的韧性，小企业招聘需求能否复苏，取决于高收入消费者能否拉动中低收入家庭的需求 [15]

宏观经济数据 - 芝加哥采购经理人指数11月录得36.3，显著低于市场预期的44.3，为疫情以来第二低水平，且已连续24个月下降，显示美国主要大都市区工业面临显著压力 [2] - 美国上周初请失业金人数为21.6万，低于前值的22.2万和市场预期的22.5万，持续申领失业金人数小幅下降至196万，表明就业市场在裁员数据加速后可能趋于稳定 [3] - 9月耐用品订单环比增长0.5%，高于预期的0.3%，但增速较8月的3%放缓，主要受国防飞机及零部件订单增长30.9%的推动 [4] 主要股指表现 - 纳斯达克综合指数上涨0.62%，标普500指数上涨0.39%，道琼斯指数上涨0.30%，罗素2000指数微跌0.08% [6] - 盘前纳斯达克期货上涨0.52%，标普500期货上涨0.33%，道指期货上涨0.22%，罗素2000期货近乎持平 [5] 个股异动-涨幅榜 - Petco Health股价上涨21.9%，因昨日盘后公布财报 [5] - Autodesk股价上涨7.7%，因财报表现 [5] - Bentley Systems股价上涨6.7%，受近期新闻推动 [5] - Oracle股价上涨6%，受分析师评论影响 [5] 个股异动-跌幅榜 - Nutanix股价下跌11.3%，因昨日盘后财报未达预期 [7] - Zscaler股价下跌7%，因公司发布保守业绩指引 [7] - Reynolds股价下跌6.3%，无特定消息 [7] - Workday股价下跌6.2%，因全年业绩指引上调幅度较弱 [7]

美国消费者信心 - 11月消费者信心显著减弱 [1] - 信心下降主要受政府停摆后续影响 [1] - 疲弱的就业市场招聘活动也对信心造成压力 [1] - 持续存在的通胀问题是导致信心下降的另一关键因素 [1]