涉及的行业与公司 * 行业为香港/中国保险业[1] * 涉及的公司包括区域寿险公司友邦保险(AIA)和富卫集团(FWD) 中国寿险公司包括中国平安(Ping An)、中国人寿(China Life)、中国太保(CPIC)、中国人保集团(PICC Group)、中国太平(China Taiping)和新华保险(NCI) 非寿险公司包括人保财险(PICC P&C)和众安在线(Zhong An) 以及对应的A股上市公司[6] 核心观点与论据：行业展望与表现 **行业整体观点** * 对香港/中国保险业维持Attractive（具吸引力）观点 认为其正进行高质量转型 需求健康 新业务价值利润率(VNB margin)改善 产品组合更佳[1] * 资产端受益于相对稳定的利率背景和健康的股市[1] * 2025年第三季度业绩能见度仍有些模糊 但对中期前景保持积极[79] **行业资产配置趋势** * 股票配置在2025年上半年增加 特别是FVOCI类股票[10] * 股票投资余额在2025年第二季度末达到总保险资金资产的8.5% 为2022年以来最高水平[14][19] * 上市保险公司股票余额在2025年上半年环比增加4380亿元人民币（或27%） 其中FVTPL股票增加1430亿元（或13%） FVOCI股票增加2950亿元（或54%）[19] * 预计保险业在2025年和2026年将分别为股市提供约1万亿和1.2万亿人民币的新资金流入（包括新保费和存量转移）[23] * 股票投资占总资产比例预计从2024年的11.0%升至2026年的15.1% 为A股和H股市场提供长期资金[22][23] **2025年上半年业绩总结** * 集团层面盈利同比增长健康 多数保险公司年化股东权益回报率(ROE)提升[28] * 股东权益增长趋势分化 股息普遍增加但派息率趋势不同[30] * 寿险业务质量持续改善 内含价值(EV)实现稳健的环比增长[34] * 部分保险公司的合同服务边际(CSM)余额实现增长[37] * 可比口径的新业务价值(VNB)在所有同业中均表现强劲[40] * 总体首年保费(FYP)利润率 across the board 代理人渠道和银保渠道的FYP利润率均在2025年上半年有所提升[41] * 代理人队伍规模基本持平 首年保费中银保渠道占比提升[41] * 财产险(P&C)业务表现稳健且有进一步上行空间 综合成本率(CoR)在2025年上半年改善[56][60] * 综合成本率改善源于巨灾损失减少、费用管理加强（尤其是车险业务）以及保险公司积极的业务运营[66] **行业具体展望** * 已采取行动应对自2023年底以来的利差损风险[78] * 更高的保费增长、延长的资产久期、新流入资金保证利率的更快下降以及外部环境的改善 均有助于改善状况[78] * 短期内保持防御态度 但对中期保持积极 因负债端需求健康、利润率改善（由于定价利率进一步下调）和产品组合更佳 资产端受益于相对稳定的利率背景和股市上涨[79] * 首选股为中国平安-H 亦看好友邦保险、人保财险、中国人保集团和中国人寿[79] 其他重要内容 **估值与市场表现** * 提供了涵盖市盈率(P/E)、市净率(P/B)、市盈率对内含价值(P/EV)、股息收益率和ROE的详细估值比较表[6] * 列出了截至2025年9月24日的股价表现数据（年初至今、1周、1月、3月、6月、12月、2年、3年）以及H股相对A股的溢价/折让[8] 例如友邦保险年初至今上涨26.5% 中国人寿-H股年初至今上涨45.1% 而中国人寿-A股年初至今下跌9.3%[8] **财产险业务具体驱动因素** * 车险保费实现低个位数增长 非车险保费增长呈现多样化[58] * 未来上行空间可能来自车险和非车险业务：新能源汽车(NEV)定价系数在未来1.5年内从0.65-1.35放宽至0.5-1.5 车型分级可增强新能源汽车定价充足性并随时间改善综合成本率 非车险业务的严格费用规则可能在2025年第四季度实施并进一步利好费用率[66] **敏感性分析与情景预测** * 提供了在不同牛熊市情景下 保险公司净投资收益率和存量业务负债成本的预计表现[75][77][78] **个股财务预测** * 报告包含了对友邦保险、中国平安、中国人寿、中国太保、中国人保集团、中国太平、新华保险、人保财险和众安在线的详细财务预测、关键指标和估值数据[80][86][89][95][101][106][112][117][118]

Ares still pays a hefty forward yield of 8.8%, which is nearly double the 10-Year Treasury's 4.5% yield. So should you buy it as a stable dividend play in this unstable macro environment? This high-yield BDC still looks like a reliable investment. Ares Capital (ARCC 0.41%), the world's largest business development company (BDC), has been a dependable income investment for long-term investors. If you had invested $10,000 in its IPO on Oct. 5, 2004 and continuously reinvested your dividends, your investment w ...