公司：小鹏汽车 (XPeng Inc / XPEV US / 9868 HK) 财务表现与盈利前景 * 公司2Q25总收入符合预期 但车辆毛利率和息税前利润分别超出预期17%和12%[1] * 2Q25总毛利率为17.3% 同比提升3.3个百分点 环比提升1.8个百分点 车辆毛利率为14.3% 同比大幅提升8.0个百分点 环比提升3.9个百分点[7] * 毛利率环比改善主要得益于产品组合变化（MONA M03占比从1Q25的50%降至2Q25的38% G6/G9改款车型占比从20%升至34%）规模效应（销量环比增长10%）以及持续的供应链优化[7] * 管理层预计3Q25车辆毛利率将稳定在15%左右的中段水平 4Q25总毛利率将达到接近20%的高段水平[7] * 运营利润率预计将从2Q25的-5.1%改善至3Q25的-3.9% 并在4Q25达到1.4% 有望在4Q25实现盈亏平衡目标[2] * 公司已将2025全年研发费用指引从85亿元人民币上调至90亿元人民币 以增加对AI领域（包括人才和云计算能力等）的投资[7] * 2Q25销售及行政管理费用同比增长38% 环比增长11% 但其占收入的比例同比下降7.5个百分点 环比下降0.4个百分点至11.9%[7] * 预计3Q/4Q销售及行政管理费用将环比2Q增加 因有新车型发布带来更高的营销费用 但更高的销量和毛利率将抵消运营费用增加 使公司有望在4Q25实现盈亏平衡[7] * 基于更好的产品组合和更低的物料清单成本 公司2025E-27E净利润预测从-8亿/35亿/51亿元人民币上调至-3.81亿/38亿/55亿元人民币[3] 销量与产品策略 * 管理层对3Q25销量指引为11.3万-11.8万辆 并预计从9月开始月交付量将稳定在4万辆以上 这意味着2025全年总销量至少达到43万-43.5万辆（同比增长126%-129%）[7] * 预计3Q25销量为11.6万辆 4Q25销量为14.2万辆 主要由新P7 X9增程式混合动力车型（EREV）的发布以及G7的持续放量驱动[2] * 2Q25海外销量为1万辆 同比增长150% 环比增长46% 印尼KD工厂已于7月开始批量生产 目前设计用于生产X9和G9[9] * 公司计划在海外市场全面推出“鲲鹏”（即EREV）车型和“Ultra”版本车型[9] * 公司当前产品组合覆盖10万至50万元人民币价格区间 2Q25含税平均售价为18.2万元人民币[7] * 公司旨在通过装备更先进技术 提供情感价值和品牌力来获取价格溢价[7] 新产品与技术发布 * 新车型P7将于8月27日上市 管理层预计其将在20万-30万元人民币纯电轿车中销量排名前三（当前畅销竞品为小米SU7/特斯拉Model 3/蔚来ET5T 过去12个月平均月销量分别为2.3万/1.7万/0.4万辆）[4] * X9超级电动版（公司首款EREV车型）将于4Q推出[4] * 2026年计划推出比2025年更多的车型 包括双动力总成产品和2款MONA系列SUV 这些车型也将在海外市场上市[4][6] * G7的“Ultra”版本占其总销量的50% 配备3颗自研Turing AI芯片 总算力达2250 TOPS[9] * 公司将于10月下旬部署第三颗专为智能座舱定制的Turing芯片 随后推出VLA/VLM模型[9] * 随着2H25 VLA的推出 管理层期望提供行业领先的智能驾驶功能 并希望在2026年开始Robotaxi试运营时与同行拉开更大差距[9] 合作与业务发展 * 2Q25服务及其他收入为14亿元人民币（同比增长8% 环比下降4%） 环比下降主要由于向大众汽车提供的技术研发服务收入波动 管理层评论此为一次性影响 并预计3Q/4Q收入将环比增长[7] * 8月14日 公司与大众汽车宣布达成协议 将E/E架构技术合作从之前的纯电平台扩展至中国的燃油/插电式混合动力平台[7] * 基于大众的新车型发布周期 与大众基于G9平台和纯电EEA合作的收入确认预计将逐步转向与2026年销量挂钩 而燃油/插电式混合动力EEA平台合作将从2027年开始产生收入[7] 长期战略与未来展望 * 公司目标在2026年实现具备L4能力车型的量产 并在多个地区开展Robotaxi试运营 在试运营阶段将自行运营Robotaxi服务 在实现规模运营时会寻求与第三方合作[9] * 随着AI Turing芯片和VLA/VLM模型的发展 公司目标在2H26量产具备初步L4能力的机器人 并将在今年的小鹏AI科技日分享更多细节[9] * 投资论点认为公司是中国增长最快的纯电汽车制造商之一 专注于智能汽车功能 自4Q24以来在新车型和改款车型发布上持续改进[10] * 公司自2023年初实施成本削减计划 旨在通过技术创新和传感器套件优化 将整体物料清单成本降低25%（其中ADAS物料清单成本降低50%）[10] 目标价与风险 * 基于DCF（加权平均资本成本11.8% 永续增长率3.0%）的12个月目标价维持不变 为美国存托凭证24美元/港股94港元 意味着上涨潜力为18%/17%[3][11] * 关键风险包括销量低于预期 价格竞争比预期更激烈 以及市场需求弱于预期[11]