公司创新转型成果 - 公司作为中国领先制药企业，在创新导向转型中取得显著成果，聚焦肿瘤、肝病/代谢、呼吸系统及外科/镇痛四大核心治疗领域[1] - 研发投入占比从2019年9 9%大幅提升至2024年17 6%，创新药（含生物类似药）收入贡献从2015年11%跃升至2024年42%[1] - 通过外部合作年均完成超3项交易，收购LaNova Medicines显著增强早期研发能力，为海外授权奠定基础[1] 创新管线布局 - 肿瘤领域核心产品安罗替尼已获批9项适应症，另有4项处于NDA审评阶段，与免疫疗法联用拓展一线治疗市场[3] - 全球进展最快的CDK2/4/6抑制剂Culmerciclib、全球排名第二的HER2双抗ADC TQB2102等构成差异化管线[3] - PDE3/4抑制剂TQC3721具备全球同类最佳潜力，有望成为COPD重磅药物及海外授权重点品种[4] 生物类似药与仿制药业务 - 7款获批生物类似药2024年样本医院市场规模达240亿元，凭借先发优势（如帕妥珠单抗）及商业化网络加速放量[4] - 仿制药业务2024年恢复正增长（同比+3 1%），第十批集采品种仅占收入1%，政策影响已基本消化[4] 财务预测与估值 - 预计2025E/2026E/2027E收入同比增速11 4%/10 5%/9 6%，调整后净利润增速12 2%/11 5%/10 5%[5] - 采用10年DCF模型（WACC 9 3%、永续增长率2 0%）得出目标价9 40港元，对应2026年调整后PE 37倍[5]