公司概况 * 公司是Bentley Systems 一家基础设施工程软件公司 专注于为道路、桥梁、隧道、电网、水网等基础设施提供软件解决方案[9] * 公司成立于1984年 于大约5年前上市 现任CEO任职约一年半 是公司首位非Bentley家族成员的CEO[9][10] * 公司软件覆盖基础设施项目的所有工程学科和全生命周期 从设计、施工到运营和维护[9] 业务基本面与财务框架 * 公司业务具有韧性 拥有超过40,000个账户 收入集中度很低[18] * 年度经常性收入约一半来自工程公司 另一半来自基础设施业主和运营商[18] * 约60%的年度经常性收入来自公共事业领域 该领域具有抗周期性并能从长期基础设施投资中受益[18] * 约92%的收入是经常性收入 约94%的收入是直接收入 公司具有高运营杠杆、低财务杠杆和稳健的自由现金流[18][19] * 长期财务框架是ARR实现低双位数增长 其中定价贡献中个位数增长 增销和交叉销售贡献中个位数增长 新客户贡献约300个基点增长[19] * 利润率平均每年扩张约100个基点 并保持稳健的自由现金流生成[19] 市场需求与行业背景 * 全球基础设施投资旺盛 以支持经济增长、应对气候变化和确保能源安全 例如美国和欧洲的相关法案[13] * 行业面临工程师严重短缺 工程公司因产能不足而拒绝项目 项目积压长达一年或更久[14] * 例如在欧洲水基础设施领域 约50%的劳动力将在未来十年退休 但需求不会下降[15] * 工程师短缺与基础设施需求增长之间的差距不断扩大 这为通过软件提高工程师生产力创造了巨大机会[14][15] 增长动力：中小型企业与新客户获取 * 新客户增长主要来自中小型企业 过去15个季度 每个季度都新增超过600个新客户[21][22] * 自IPO以来 公司通过投资在线商务平台和内部销售团队 更积极地拓展中小型企业市场[20][21] * 新客户增长为ARR贡献了约300个基点的增长 且预计未来不会放缓[19][21][22] * 提供给中小型企业的软件与提供给大客户的软件完全相同[22] 增长领域：资产分析与运营维护 * 公司在运营和维护领域的ARR占总ARR不到10% 但基础设施资产的整个生命周期成本绝大部分在于运营和维护[23] * 公司通过旗下系统集成部门Cohesive 专注于资产信息管理 这是一个服务密集型业务[24][25] * 公司正在重点投资“资产分析” 这是一个更纯粹的软件业务机会 利用AI和计算机视觉来检测资产状况 并结合工程应用程序进行分析和触发修复工作[25] * 资产分析是公司产品投资和并购的重点领域 旨在共同创建一个新市场并成为领导者[25][43] 人工智能战略与机遇 * AI在基础设施领域有多个层面的应用 公司在运营和维护中利用计算机视觉已相对成熟[26] * 在设计领域 AI被视为解决工程师资源短缺、提高效率的关键 公司正从两个层面推进[26] * 一是开发全新的AI原生下一代应用程序 例如已发布的场地工程应用和即将发布的变电站设计应用[27] * 二是为传统应用程序用户添加AI能力 目前专注于自动化最大的时间消耗环节——生成施工图纸 这通常占工程师40%到50%的时间[27][28] * 公司通过其Bentley Infrastructure Cloud帮助客户利用历史项目数据训练其AI代理 因为该云平台能将数据映射为AI可用的模式[31] * 基础设施领域的AI采用需要高度可信赖 因为设计决策在现实世界中有实际后果 这将决定AI的采用速度[32][33] 数据中心建设带来的机遇 * 大规模数据中心建设带来了大量软件应用机会 因为数据中心如同微型城市 需要道路、建筑、电网、水冷等大量基础设施[35][36] * 公司的施工建模软件已成为数据中心建模的事实标准[36] * 数据中心对电网的巨大需求进一步加速了电网扩建和升级的需要 这超出了数据中心本身 成为公司业务的重大顺风[36][37] 并购战略 * 公司历史上完成了超过120次收购 过去是程序化收购[41] * 当前并购调查的重点是围绕资产分析领域 寻找已有所突破的初创公司[43] * 收购不排除填补核心工程应用空白的可能性 但重点是资产分析[43] * 对收购标的的盈利能力没有硬性要求 更看重技术 小型初创公司通常不盈利 其稀释影响将被公司的利润率扩张所吸收[44] 组织与战略演变 * 公司战略在CEO更替后是演进而非剧变 但更加强调AI[11] * 组织结构有两项关键调整 一是将所有产品团队整合到技术组织下 由CTO领导 以加速产品与技术间的反馈循环[12] * 二是将所有面向用户的团队整合到首席营收官领导下 以加速这些职能间的反馈循环[12] 2026年展望 * 公司认为当前是从事基础设施、基础设施工程及软件的最佳时期 需求环境依然非常强劲[46] * 预计2026年需求环境不会发生变化 公司没有理由偏离其长期财务框架 即ARR低双位数增长、利润率扩张约100个基点以及稳健的自由现金流生成[46]