公司概况与业务构成 * 公司是Cadence Design Systems (CDNS)，主营业务是为芯片和电子系统设计提供产品，包括软件、IP和硬件/全栈产品[5] * 客户构成：约45%为系统公司（手机、汽车、超大规模计算公司），约55%为半导体公司[5] * 公司软件在AI构建中扮演关键角色，几乎所有芯片设计都使用其产品，并且公司正将AI融入自身设计软件以提升效率[5][6] * 公司受益于AI的两方面：客户使用其软件设计AI芯片；公司利用AI提升自身软件产品效率（提升5-10倍效率，改进性能、功耗和面积10%-20%）[6] * 公司与所有主要大型科技公司合作，约60%-70%的营收来自约60家公司[6] 财务表现与目标 * 公司今年运营利润率约为44.5%[9] * 去年营收增长14%，符合“58法则”（营收增长率+运营利润率）[9] * 目标是在近期使“法则”数值超过60%[9] * 股权激励（SBC）约占8.5%，实际利润率是运营利润率减去SBC，公司已对其加以控制[11] * 公司有机业务的增量利润率接近60%，目标是保持50%以上的增量利润率，并已持续八年[41] * 2024和2025年综合增量利润率为53%或54%[41] * 公司使用约一半现金流回购股票，以抵消股权激励带来的稀释[42] 行业趋势与AI驱动 * AI正在深刻改变半导体和系统行业，预计半导体营收将在几年内超过1万亿美元，系统营收已达约3万亿美元且增长更快[7] * AI发展分为三个阶段：1）基础设施阶段（当前）：数据中心、半导体、大语言模型；2）垂直变现阶段：物理AI（汽车、无人机、机器人）；3）科学AI阶段：将AI应用于药物发现、材料科学等领域[7][8][9] * 所有这三个业务领域（EDA、系统、IP）都受益于AI驱动，目前均表现良好[9] 知识产权业务 * IP业务约占公司总营收的15%（公司今年总营收为52-53亿美元）[13] * IP业务利润率略低于软件业务，但公司近年来增加了对IP的投资[13] * IP业务表现出色的原因：团队实力增强；研发水平提高；专注于高性能计算IP和先进制程（尤其是台积电节点）[14] * 公司在先进节点拥有五大关键IP：UCIe（芯片互连）、HBM（高带宽内存）、DDR内存、PCIe和SerDes[14] * IP业务还包括Tensilica（核心IP），它是CPU和DSP IP领域的第二名，增长良好且利润率接近软件水平[15] * 除了台积电，英特尔、三星、Rapidus等新晶圆厂也需要IP，预计IP业务将继续表现良好[15] * 预计IP业务增速将超过公司平均水平[16] * 公司通过战略性并购构建IP组合，例如收购ARM的Artisan业务、Secure IC以及Rambus的HBM业务[16] 中国市场动态 * 中国市场已恢复正常，今年实际实现增长，好于年初“持平”的谨慎预期[21] * 中国市场目前约占公司总营收的11%-12%，低于几年前的16%-17%，但预计将比去年增长[22] * 中国客户正在进行大量设计活动，包括基础设施AI（如阿里巴巴等公司在设计芯片）和物理AI（五大汽车公司等都在设计芯片）[23] * 目前中国市场情况似乎稳定[23] 系统设计与仿真业务及并购 * 系统业务约占公司总营收的15%，过去五六年持续以20%以上的速度增长[25] * 公司预计系统业务年化营收将很快突破10亿美元[25] * 系统业务的两个高增长重点领域是：1）3D IC（系统级封装），涉及Allegro、Clarity等产品；2）物理AI[25][26] * 公司提出了“三层蛋糕”模型来解释物理AI：顶层是AI，中间层是基本原理（晶体管、分子如何工作），底层是硅或特定领域芯片[26] * 为加强在物理AI领域的地位，公司收购了Hexagon的仿真业务，主要看中其多体动力学仿真器（市场第一），用于在物理AI中实现“仿真在环”以生成训练数据[29][30] * 此前收购的Beta公司也与Hexagon业务整合良好，共同构成物理AI的完整流程[33] * 系统设计分析业务的部分合同正从前期确认收入转向年度订阅模式，这可能导致短期利润率承压，但长期有利于业务健康[40] * Hexagon业务已有60%-70%转为年度订阅，公司将完成全部转换[40] 合作伙伴与竞争格局 * 公司与英伟达长期合作，业务不断增长，合作涵盖EDA、SDA和生物药物发现等领域[35] * 公司希望与所有优秀公司合作，因为EDA是横向技术[36] * 公司与英特尔也有大量讨论，关注其14A制程的进展[38] * 公司战略是“与赢家共赢”，专注于顶级客户，他们追求最佳产品而非捆绑销售[20] 并购与财务影响 * 公司对并购持谨慎态度，因为有机增长是最高效的方式，但会在适当时机进行并购[25] * 收购Hexagon主要是为了增强在物理AI领域的能力[25] * 公司不会进行破坏基本财务模型的并购，即保证利润率上升、营收持续改善[42] * 进行并购或业务模式转换（如订阅制）可能导致某一年增量利润率略低，但下一年会补回，长期来看增量利润率将高于运营利润率[41]