公司及行业 * 公司为HG Tech（000988 SZ） 一家中国通信和电子设备制造商 主要产品包括光模块（供应给数据中心和电信客户）、传感器（用于汽车和家电）、电信设备（如小基站、宽带调制解调器）以及激光工具[17] * 行业涉及光通信模块 特别是数据中心互联领域 核心客户为中国的云服务提供商（CSPs）和设备商[1][2] 核心观点与论据 * 客户资本开支（capex）走强为光模块需求带来增量动力 特别是阿里巴巴（BABA）等CSP的强劲需求 缓解了市场对需求可持续性的担忧（此前担忧源于国外AI芯片限制）[1][2] * 公司是阿里巴巴光模块采购的主要供应商 其2025年上半年400G模块出货强劲部分归因于BABA的强劲需求[2] * 基于客户capex趋势 预计公司400G模块出货强劲势头将延续至2025年下半年 对2025年第三季度400G出货量环比增长预期从18%上调至41% 以匹配其月产能（80万单位）[2] * 2025年第四季度通常是客户启动下一年采购招标的时期 这些招标是重要催化剂 将设定需求前景、份额分配和产品结构 需关注总采购量和800G模块占比 这预示着向800G迁移的速度 是2026年增长的关键驱动力[3][7] * 向高端光模块（800G和400G）的扩张将推动利润率改善并加速2026-2027年净利润增长[9][17] * 基于更强的出货增长信心 上调了财务预测 2025-2027年收入预测上调2%-6% 净利润预测上调3%-8%[9] * 12个月目标价上调至81元人民币（原为71元） 基于29倍2026年预期市盈率（原为27倍） 反映更强的增长前景和2026-2027年的利润率改善 新的市盈率倍数设定为自2022年以来的历史平均值（37倍）加一个标准差[9][12] 其他重要内容 * 公司当前估值处于其历史交易区间的低端（基于2025年预期市盈率） 被视为具有吸引力[17] * 关键催化剂将是公司800G和400G上量进度和盈利能力改善[17] * 关键下行风险包括 1) 400G/800G光模块出货上量慢于预期 2) 利润率低于预期 3) 地缘政治紧张和供应链中断[20] * 根据2026年预期净利润分部贡献 网络业务（光模块）占比预计将从2024年的3%显著上升至42% 成为主要增量利润驱动[14][15] 财务数据与预测变化 * **收入预测（百万元人民币）** 2025E新预测18,027（+2%） 2026E新预测22,173（+5%） 2027E新预测26,460（+6%）[9][10] * **毛利率预测** 2025E新预测20 8%（基本持平） 2026E新预测22 1%（-0 07个百分点） 2027E新预测22 5%（-0 09个百分点）[9][10] * **营业利润预测（百万元人民币）** 2025E新预测1,832（+3%） 2026E新预测2,770（+8%） 2027E新预测3,627（+9%）[9][10] * **净利润预测（百万元人民币）** 2025E新预测1,984（+3%） 2026E新预测2,823（+7%） 2027E新预测3,621（+8%）[9][10] * **季度数据（2025年第三季度预期）** 收入5,088百万元人民币（环比+19% 同比+34%） 净利润630百万元人民币（环比+26% 同比+101%）[16]

**HG Tech (000988.SZ) 电话会议纪要关键要点总结** **1 公司及行业概述** - **公司**：HG Tech (000988.SZ)，中国通信及电子设备制造商，主要产品包括光模块（400G/800G）、传感器（汽车及家电）、电信设备（小基站、宽带调制解调器）及激光工具[15] - **行业**：光通信（光模块）、激光设备、传感器及电信设备[15] --- **2 核心观点与论据** **2.1 光模块业务增长强劲** - **出货量**： - 2Q25 月出货量从 400K-500K 增至季度末的 800K，预计 3Q25 月出货量达 800K-900K（主要为 400G 产品）[2] - 1H25 数通光模块收入达 22 亿人民币（主要来自 400G），预计 3Q/4Q25E 收入分别为 17 亿/20 亿人民币[2] - **利润率改善**： - 光模块净利率从 2024 年接近 0% 提升至 1Q25/2Q25 的 5.3%/7.4%，主要因产品结构优化（400G 占比提升）及规模效应[3] - 预计 2025/26E 光模块净利润达 6 亿/9.76 亿人民币，占总净利润的 31%/37%[3] **2.2 激光设备业务短期承压** - **收入下滑**：1H25 激光设备收入同比下降 3%，主要因收入确认周期较长（如造船项目周期超 6 个月）[4] - **订单增长**：造船行业新订单达 10 亿人民币（1H25 激光业务总收入为 35 亿人民币），显示潜在需求[4] **2.3 其他业务表现** - **传感器业务**：1H25 收入占比 45%，为最大利润来源（净利占比 63%），但光模块净利占比从 2024 年的 3% 大幅提升至 1H25 的 29%[8] --- **3 财务预测与估值调整** - **收入上调**：2025E-27E 收入预测上调 7%-12%，主要因电信侧收入超预期（但毛利率较低，拖累整体毛利率 1.2-1.8 个百分点）[9] - **净利润调整**：2025E-27E 净利润预测上调 1%-6%，目标价从 56 元上调至 62 元，基于 24 倍 2026E P/E（原 22 倍，接近历史平均）[9][10] --- **4 风险提示** - **下行风险**： 1) 400G/800G 光模块出货不及预期 2) 利润率改善低于预期 3) 地缘政治或供应链中断[16] --- **5 其他重要信息** - **投资逻辑**：看好高端光模块（400G/800G）的放量及利润率提升，当前估值处于历史低位（2025E P/E）[15] - **催化剂**：800G 产品迁移进度及盈利能力改善[15] --- **注**：数据及观点均引自原文，未包含合规披露等非分析性内容。