**花旗全球资产配置2026年展望核心要点总结** **涉及的行业与公司** * 行业：全球资产配置，涵盖股票、债券、信用债、大宗商品、外汇及非流动性资产[1][2] * 公司：花旗（Citi）及其经济学家和策略师团队[2][5] **核心观点与论据** **宏观经济背景** * 经济学家预计2026年将出现“金发姑娘”环境，全球增长达2.7%，接近近期3%的趋势，通胀相对受控，全球央行继续但收窄降息周期，美联储预计再降息三次[8] * 这总体上对风险资产有利[2][8] **股票：超配，聚焦AI主题与对冲** * 维持股票超配（+1），尤其超配美国和中国股市，因AI主题持续和美联储降息，中国股市可分散AI风险且估值更合理[2][3][9][15] * 认为美股处于泡沫初期，但泡沫初期通常盈利可观，因此保持做多，但需对冲[2][9] * 使用“将军指标”（Mag7等龙头股是否跌破200日均线）来管理泡沫风险，目前仅META一只股票跌破，表明风险尚可[28] * 流动性环境友好，美联储正在降息，银行准备金在11月中旬触底后开始回升[29] * 中期选举年（Q3风险上升）平均回报不佳，但上半年下行风险不大[32] * 英国股市因防御性属性、能源板块占比高和汇率因素被低配[52] * 对欧洲股市持中性看法，但若俄乌达成停火协议（市场定价概率约50%），将是买入信号，尤其利好西班牙、意大利和德国股市[55] **行业配置：科技股持有至泡沫顶峰，增配医疗保健** * 科技股在泡沫中通常会持续跑赢市场直至顶峰，因此保持超配科技和通信服务[58][64] * 增配医疗保健至超配，因估值处于多年低位、政策确定性高且能受益于AI，同时将公用事业下调至中性[3][77] * 也超配可能受益于AI的周期性（金融/银行）和防御性（医疗保健）板块[9] **利率：中性立场** * 对整体和美国久期持中性态度，因美联储降息周期可能较浅（软着陆和金融条件宽松通常只需降息75-100基点）与劳动力市场疲软之间存在不确定性[10][81] * 美联储FOMC成员变动可能使立场更偏鸽派，但新主席能否形成共识存疑[85] * 偏好做多新兴市场本地利率（外汇未对冲），因只要美国利率区间波动且波动率受控即可受益[10] * 低配日本国债（JGBs），因日本央行是唯一加息的央行，且激进的财政政策推高期限溢价[10][115] * 新增做多英国金边债券（Gilts）对抗法国OATs，因英国发行量下降且财政风险低于法国[3][93][94][104] **信用债：低配作为股票对冲** * 维持低配投资级信用债（美国和欧洲），因其在AI资本支出密集阶段受益有限，且利差已处于全球金融危机后最窄水平[2][11][134][139] * 将此低配视为对股市的对冲，而非预示宏观失衡，因家庭和企业信贷占GDP比例仍相对良性[12][144] **大宗商品：超配基础金属** * 超配基础金属（如铜、铝），因全球增长数据动能强劲，即使美国增长不达预期，美国以外的增长动能也足以支撑铜价[4][13][148] * 对贵金属（黄金）持中性看法，因全球增长强劲环境下基础金属往往表现更好，但若货币贬值担忧加剧会考虑重返贵金属市场[13][154] * 对原油持中性看法，预计下行空间有限，但强劲的大西洋盆地产量将推动2026年供应增长[13][166][167] **外汇：做多新兴市场货币套利** * 没有直接的欧元或美元指数观点，继续关注新兴市场货币套利[4][14] * 跨资产波动率保持在低位，有利于套利交易[128][130] **非流动性资产：做多欧洲碳配额** * 做多欧洲碳配额，因供需基本面支持，预计价格在未来6-12个月达到115欧元/吨，看涨情形下可达150欧元/吨（当前Z26期货为84.50）[4][187] **其他重要内容** **资产配置调整摘要**[16] * 股票：超配 → 美国（从+2调至+1）、中国；低配英国 * 政府债券：中性 → 超配新兴市场本地债、英国金边债券；低配日本国债、法国OATs * 信用债：低配 → 低配美国投资级、欧洲投资级 * 大宗商品：超配 → 超配基础金属 * 外汇：超配 → 超配新兴市场货币套利 **风险提示** * 对2026年的展望可能只有2-4个月的较短保质期，重大趋势通常在Q1发生变化，标普500指数最可能的变化点在3月初[19] * 美国股市存在泡沫风险，需关注技术指标和流动性变化[9][21][22] * 地缘政治（如俄乌局势）、各国政治（如法国预算谈判、英国地方选举）和美联储领导层变动是潜在风险源[55][95][106][177]

美联储货币政策转向 - 美联储预计在7月31日结束的货币政策会议上进行自去年12月以来的首次降息 以支撑疲软的劳动力市场[2] - 市场预计此次降息将开启一系列宽松政策 到明年年底前预计有近6次标准25个基点的降息[2] 股市历史表现规律 - 历史数据显示宽松周期开始后股市在未来一年内普遍上涨[3] - 降息尤其利好与国内经济周期性相关的行业 包括银行、住宅建筑商、材料公司和中小型企业[3] 市场结构变化 - 降息可能促使市场领导力从巨型科技公司转向更广泛的板块 实现市场参与的多元化[3][4] - 小盘股罗素2000指数本季度表现超越大盘股标普500指数 显示资金已提前布局宽松预期[4] 经济环境预期 - 投资者预期降息将防止劳动力市场进一步疲软 创造利率下降但经济保持稳定的"金发姑娘"环境[5] - 若经济恶化 当前高估值股票将面临显著风险[5] 潜在风险因素 - 股市面临的主要尾部风险是经济软着陆情景不成立 美国可能已处于衰退之中[6] - 市场将密切关注美联储政策声明、经济预测及鲍威尔发布会言论是否与市场预期一致[6]