报告投资评级 - 对GDS Holdings (GDS/9698.HK)给予“买入”评级，目标价分别为43.0美元/42.0港元 [4] 核心观点 - DayOne完成C轮股权融资，投前估值74亿美元，与高盛估值基本一致，强化了其独立业务价值及GDS的持股价值 [1][2] - GDS是中国运营商中立数据中心市场的领导者，其中国与国际业务路线图清晰，有望抓住生成式AI驱动的云增长加速（特别是AI推理）及海外扩张带来的需求 [13] - 对于GDS中国业务，专注于订单交付将带来更高的收入增长能见度和EBITDA/自由现金流的改善 [13] - 对于DayOne，随着其成为具有不同增长/盈利特征的独立业务，短期内有强劲的客户上架能见度，中期将持续进行产能扩张 [13][15] 融资事件与估值分析 - DayOne于1月5日宣布完成21亿美元的C轮股权融资，由Coatue Management领投，印度尼西亚主权财富基金等机构参与 [1] - C轮融资投前估值为74亿美元，较此前B轮融资37亿美元的投后估值有100%的溢价，与高盛基于21倍2026/27财年平均调整后EBITDA的估值约73亿美元基本一致 [2] - C轮融资后，DayOne的投后股权估值达到94亿美元，GDS的持股比例将从35.6%稀释至27.8%，但其持有的DayOne股权价值约为26亿美元，与高盛当前对GDS的12个月前瞻估值一致 [2][10] - 根据C轮融资估值，隐含的每份ADS价值为13.6美元（基于3Q25加权基本ADS 1.93亿股）或完全稀释后10.6美元（基于3Q25加权稀释ADS 2.48亿股），而B轮融资后为每股6.75美元 [2] - DayOne的已获客户承诺容量在近期已达到1吉瓦，与3Q25的837兆瓦相比有所增长 [3] 业务发展与资金用途 - DayOne计划将C轮融资所得用于：i) 芬兰平台（以拉赫蒂和科沃拉的超大规模园区为中心）；ii) 新加坡-柔佛-廖内群岛地区；以及 iii) 泰国、日本和香港市场 [3] 财务预测与估值模型 - 高盛采用分类加总估值法对GDS进行估值，其中GDS中国业务估值基于14.5倍EV/EBITDA，DayOne估值基于21.0倍EV/EBITDA，并对控股公司层面给予10%的折价 [12] - 基于此模型，GDS中国业务股权价值为663.01亿元人民币，DayOne业务归属于GDS的股权价值为185.59亿元人民币，合计得出12个月目标股价 [12] - 报告未调整对GDS的盈利预测 [4]