纪要涉及的行业或公司 * 该纪要为摩根士丹利关于中国经济的宏观研究报告 主要分析中央经济工作会议(CEWC)的政策信号及其对整体经济的影响[1][2][5] 核心观点和论据 * **总体政策基调**：政策风格是“托底”而非“提振” 强调连续性而非转向[5] * **增长目标与预测**：公司维持2026年实际GDP增长预测在4.8% 名义GDP增长约4.1% 核心观点是“通缩减轻 而非再通胀”[5] * **财政政策**：初步财政预算规模与2025年持平 但发行前置 年中仍有追加约0.5个百分点GDP规模的空间[5] * **货币政策**：保持鸽派倾向 但降息空间有限 预计降息10-20个基点[5] * **增长支柱**：公共资本支出/城市更新 以及人工智能+/绿色转型是主要增长锚 私人资本支出仍然疲软[5] * **房地产政策**：会议提及库存收购和抵押贷款补贴(可能通过公积金改革实现) 但具体范围、规模和持续时间尚不明确[5] * **反内卷与改革**：政策将更大力推进全国统一大市场建设、国企改革以及收紧补贴规则 方向正确但执行难度大[5] * **政策组合**：仍以供给侧为中心 同时对需求侧进行边际推动(“扩大内需+优化供给”)[5] * **消费政策**：消费品以旧换新政策继续推进 服务消费券和社会福利支持措施仍不明确 需关注下半年试点情况[5] * **2026年展望**：经济仍是“慢火”状态 政策将以小幅、反应式的步骤来稳定经济活动和价格[5] * **政策工具箱**：通过地方政府专项债/政策性银行进行前置的基础设施投资 设立房地产防护栏(若压力扩大可能提供选择性房贷利息补贴) 2026年下半年可能进行选择性服务消费调整[5] 其他重要内容 * **政策执行观察点**：需关注财政发行节奏、抵押贷款补贴方案设计、任何库存购买机制的细节 以及反内卷/市场统一化措施的后续落实[5]

美联储利率决议 - 美联储以自疫情前以来最分裂的投票结果 决定将基准利率下调25个基点 符合市场预期 但出现了自2019年以来的首次三次异议投票[1] - 点阵图显示 共有六位委员会成员不支持降息 声明中重新启用了一年前暂停首轮降息时的鹰派措辞 即在考虑对目标区间进行额外调整的程度和时机时[2] - 明年的点阵图预示仅有一次降息 七位成员希望按兵不动 其中三位甚至认为利率可能上升[3] 经济与就业展望 - 委员会声明指出经济活动正以温和步伐扩张 最新预测显示对今年GDP增速的共识预测为1.7% 同时大幅上调了2026年的增长预测至2.3%[4] - 失业率预计今年年底为4.5% 明年将回落至4.4% 声明指出今年就业增长已放缓 且截至9月失业率已小幅上升[4] - 声明承认因政府停摆导致数据缺失 但近期指标与上述发展态势相符[5] 通胀与政策路径 - 通胀评估未有变化 自年初以来通胀已上升并保持在一定高位 但预计明年将显著放缓 整体PCE通胀率将从今年的2.9%降至2026年的2.4%[5] - 核心PCE通胀率预计今年年底为3.0% 明年将降至2.5% 美联储预计在两年内 即到2028年 才能达到2%的通胀目标[6] 资产负债表操作 - 声明指出准备金余额已下降至充足水平 美联储将购买短期国债 主要是国库券 但必要时也会购买期限不超过3年的票据 以维持充足的供应[6] - 首次操作将于明日宣布 首次购买将于周五进行 规模约为400亿美元的国库券[6]

美元指数表现及驱动因素 - 美元指数(DXY00)今日上涨+0.25% [1] - 美元走强主要因11月帝国制造业商业状况调查意外升至1年高点带来提振 [1] - 美元亦获得延续性支撑，因多位美联储主席上周表态支持维持利率稳定，导致市场对下月FOMC会议降息的预期概率从本月早些时候的70%降至41% [1] 美国经济数据 - 美国11月帝国制造业商业状况调查意外上升+8.0至1年高点18.7，远强于市场预期的下降至5.8 [2] - 市场目前预计FOMC在12月9-10日会议上降息25个基点的概率为41% [3] 欧元/美元汇率及欧元区前景 - 欧元/美元(^EURUSD)今日下跌-0.30%，主要受压于美元走强 [4] - 欧洲央行副行长德金多斯言论施压欧元，其表示欧元区金融稳定风险因地缘经济趋势不确定性和关税的最终影响而保持高位 [4][6] - 欧洲委员会将2025年欧元区GDP预测从5月的+0.9%上调至+1.3%，同时维持2025年通胀预测在+2.1%不变，这对欧元构成支撑 [4][5] - 货币政策分化支撑欧元，市场认为欧洲央行基本结束降息周期，而美联储预计到2026年底还将多次降息 [5] - 掉期市场定价显示，欧洲央行在12月18日政策会议上降息25个基点的概率仅为3% [6] 美元/日元汇率及日本经济 - 美元/日元(^USDJPY)今日上涨+0.21% [7] - 日元受压因日本第三季度经济创1.5年来最大收缩幅度，这增强了首相高村宏志制定增加预算赤字的雄心勃勃刺激方案的理由 [7] - 日本9月工业产出的上修以及对日元构成支撑 [7] - 日本国债收益率上升支撑日元，10年期日本国债收益率今日升至1.737%，为17年高点 [7]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 美中贸易会谈后关税削减幅度超预期，预计2025 - 2026年中国实际出口大致持平，上调2025和2026年实际GDP增长预测至4.6%和3.8%，降低货币政策宽松预期和财政赤字估计 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件情况 - 5月12日美中贸易会谈后发表联合声明，同意缓和贸易紧张局势并建立经贸对话，美国取消后续报复性关税轮次的关税，暂停34%“对等”关税中的24个百分点90天，中国也将对等暂停关税，美国对中国的有效关税税率降至约39%，中国对美国的有效关税税率降至约30% [2] 影响分析 - 关税削减幅度超市场和预期，对中国增长的关税拖累减小，政策宽松需求降低，特朗普第二任期开始以来美国对中国有效关税增加28个百分点，若维持当前关税水平，2025年中国实际GDP增长将拖累约0.8个百分点 [8] 增长和政策预测变化 - 上调2025年中国出口量增长预测至0%，净出口对GDP增长的贡献预计为+0.1个百分点 [10] - 降低今年剩余时间的宽松假设，预计四季度有“双降”，2026年有两次10个基点政策利率下调，2025和2026年财政赤字预测分别下调至GDP的13.0%和13.5% [10] - 上调今年二季度和下半年的增长预测，2025和2026年全年实际GDP增长预测分别上调至4.6%和3.8%，2025年名义GDP增长预计降至3.8% [10] 风险情况 - 2025 - 2026年GDP预测风险大致平衡，上行风险包括美国进一步降低关税、贸易重新路由、国内政策更激进宽松；下行风险包括美中贸易紧张局势升级、90天谈判窗口后关税增加、政策宽松延迟 [9]