行业与公司 * 行业：G10国家外汇市场策略 [1] * 公司：摩根士丹利（Morgan Stanley）及其全球分支机构 [11][40][42] 核心观点与论据 * **总体观点**：对美元指数（DXY）持中性看法，但风险偏向看跌，因外国央行鹰派立场和美国经济数据疲软使下行风险增加 [2][3] * **美元（USD）**：中性观点，风险偏向看跌 [3][19] * 美国劳动力市场和通胀数据疲软，而外国央行（如欧洲央行、英国央行、日本央行）立场鹰派，增加了政策分歧的风险，对美元构成下行压力 [3][19] * 尽管基本面数据带来下行风险，但价格走势反应平淡，表明投资者增加敞口的意愿有限，因此暂时维持中性立场 [3][19] * **欧元（EUR）**：中性观点，风险偏向看涨 [4][20][21] * 欧元兑美元上行风险增加，2026年欧洲央行与美联储政策分歧的可能性增大 [4] * 欧洲央行维持利率不变已被市场消化，欧元兑美元的短期走势更多取决于美元的表现 [4][21] * 若1月CPI和一季度工资数据证实通胀持续低于目标，将增加欧元兑美元在1月上涨的空间 [21] * **日元（JPY）**：中性观点，风险偏向中性 [5][22][23] * 由于对2026年预算规模的担忧，短期内缺乏改变日元疲软趋势的催化剂 [5][23] * 日本央行行长植田和男未就12月加息后的步伐提供线索，市场失望情绪导致投机性日元走弱 [23] * 任何日本财务省（MoF）的外汇干预都可能显著改变趋势 [5][23] * **英镑（GBP）**：中性观点，风险偏向中性 [6][24] * 英镑作为高息差/高波动性货币的日子“屈指可数” [6][24] * 尽管数据持续疲软，但英国央行本周降息时语气略显鹰派，这可能限制投资者对更低终端利率的定价，为英镑争取时间 [6][24] * 鉴于明显的下行势头，数据可能继续恶化，终端利率或需下调至3%甚至更低，英镑可能随后走软 [24] * **瑞士法郎（CHF）**：中性观点，风险偏向看跌 [7][25] * 维持看跌倾向，因低波动性环境下套利交易需求可能持续，对瑞郎构成压力 [7][25] * 购买力平价（PPP）公允价值指标显示欧元兑瑞郎接近0.92，略低于当前水平 [7] * 自2024年8月欧元兑瑞郎首次接近0.92支撑位以来，已实现通胀差异暗示其公允价值从约0.96降至约0.92 [25] * **加元（CAD）**：看涨观点，风险偏向看涨 [8][26] * 美国经济数据疲软与加拿大数据近期复苏形成对比，应使利率差保持在有利于加元的一侧 [8][26] * 继续建议做空美元兑加元，目标位1.34，止损位1.44 [17][33] * 加拿大新宣布的加速处理美国H-1B签证持有者签证申请的计划，可能有助于在移民政策收紧的背景下稳定生产率，支撑劳动力市场 [26] * **澳元（AUD）**：看涨观点，风险偏向看涨 [9][27] * 看涨澳元兑美元，私人信贷增长表明国内需求稳固 [9][27] * 若澳洲联储（RBA）会议纪要听起来鹰派，可能重新测试0.6700水平 [9][27] * 经济学家认为2月加息可能性不大，但如果四季度核心CPI与前一季度持平（即1.0%季度环比或更高），则可能加息 [27] * 建议做多澳元兑美元，目标位0.6900，止损位0.6300 [17][33] * **新西兰元（NZD）**：中性观点，风险偏向看涨 [10][28] * 预计澳元兑新西兰元在1.15附近得到支撑，有上行突破1.16的风险 [10][28] * 驱动因素包括：新西兰联储（RBNZ）新行长发出鸽派信号、公允价值估值、以及新西兰元多头头寸过度拉伸 [15][28] * 预计新西兰元将表现逊于澳元 [28] * **瑞典克朗（SEK）**：看涨观点，风险偏向看涨 [16][29] * 因全球风险需求高涨、欧洲数据表现优异以及瑞典央行（Riksbank）略显鹰派，瑞典克朗是表达泛欧及全球风险乐观情绪的最佳选择 [16][29] * 建议做空欧元兑瑞典克朗，目标位10.20，止损位11.30 [17][33] * **挪威克朗（NOK）**：中性观点，风险偏向中性 [17][30][31] * 疲软的石油需求和挪威央行（Norges Bank）在2026年上半年降息的可能性增加，表明挪威克朗应落后于其北欧同行瑞典克朗 [17][31] * 油价需求压力依然疲弱，但供应中断仍是关键关注点 [31] 其他重要内容 * **具体交易建议**： * 维持做空美元兑加元，入场位1.3799，目标1.34（潜在回报2.9%），止损1.44（潜在亏损-4.4%）[17] * 维持做多澳元兑美元，入场位0.6604，目标0.6900（潜在回报4.5%），止损0.6300（潜在亏损-4.6%）[17] * 维持做空欧元兑瑞典克朗，入场位10.9101，目标10.20（潜在回报6.5%），止损11.30（潜在亏损-3.6%）[17] * 维持卖出3个月期美元兑日元风险逆转（买入152看跌期权，卖出160看涨期权），成本65点（2025年11月25日定价）[18][33] * **市场观察与风险提示**： * 预计假日期间外汇波动性将保持低迷，但更大的风险是年底前美元因投资者为2026年提前布局投资组合而走低 [19] * 做空美元兑加元的风险包括油价下跌和加拿大劳动力市场进一步恶化 [33] * 做多澳元兑美元的风险包括大宗商品价格大幅下跌，拖累澳元等大宗商品出口国货币 [33] * 做空欧元兑瑞典克朗的风险包括瑞典增长数据因家庭消费疲软而持续令人失望，或全球风险需求显著恶化 [33] * 美元兑日元风险逆转交易的风险是，在没有日本财务省干预的情况下，美元兑日元继续攀升至160.00上方 [33] * **报告发布安排**：2025年12月26日或2026年1月2日将不发布“我们的最新观点”，将于1月9日恢复定期发布 [17] * **研究范围与定义**： * 报告中的建议时间框架通常为1-3个月 [37] * 报告中的“买入/做多”和“卖出/做空”等术语有明确定义 [35][36] * 摩根士丹利使用“超配”、“平配”、“未评级”或“低配”的相对评级体系，不等同于“买入”、“持有”或“卖出” [49][51] * **利益冲突披露**： * 摩根士丹利与其研究覆盖的公司有业务往来或寻求业务往来，可能存在利益冲突 [12] * 摩根士丹利可能担任所提及证券的做市商，持有头寸，并进行自营交易 [47] * 固定收益研究分析师/策略师（Molly Nickolin, David S. Adams, Andrew M Watrous, Koichi Sugisaki）不对股票证券发表意见或建议 [85]

行业与公司 - 行业：G10外汇策略（全球外汇市场）[1] - 公司：摩根士丹利（Morgan Stanley）作为研究发布方[11][33] --- 核心观点与论据 **美元（USD）观点** - **看跌**：DXY（美元指数）预计持续走弱，主要因风险溢价（risk premium）驱动，且可能进一步上升[2][12][17] - **关键催化剂**：FOMC会议纪要、失业救济数据、PMI、杰克逊霍尔央行行长会议[17] - **技术目标**：通过做多EUR/USD和做空USD/JPY表达看跌观点[16][17] **欧元（EUR）观点** - **看涨**：EUR/USD面临上行压力，因美元负风险溢价和欧元正风险溢价叠加，且美联储-欧央行利率预期收敛[3][18] - **关键水平**：EUR/USD目标1.20（当前1.1686），止损1.11[16] **日元（JPY）观点** - **看涨**：市场对日本央行加息预期升温，叠加美国劳动力市场疲软可能抑制套利交易需求[4][19] - **技术目标**：做空USD/JPY，目标135（当前147.04），止损151[16] **英镑（GBP）观点** - **看涨**：GBP/USD因欧洲正风险和美元负风险成为中性套利选择，且英镑的高套利优势支撑其表现[5][20][21] - **关键风险**：若CPI数据低于预期，可能削弱英国央行鹰派立场[21] **加元（CAD）观点** - **看涨**：即使CPI放缓，USD/CAD仍预计下跌，因加拿大央行政策利率接近市场隐含底部（2.4-2.5%）[7][24][25] **澳元（AUD）观点** - **看涨**：国内经济韧性、高收益率和全球风险情绪支持AUD/USD测试0.6600，若CPI超预期或上探0.6900[8][26] **其他货币** - **瑞郎（CHF）**：中性偏看跌，因关税负面消息已定价，但制药关税若超25%可能引发进一步下跌[6][23] - **挪威克朗（NOK）**：看跌，因石油供应过剩和挪威央行未支持货币[16][30] - **新西兰元（NZD）**：中性，RBNZ降息25bp已充分定价，但若OCR预测未下调可能引发鹰派意外[9][27] --- 其他重要内容 **交易策略** - **做多GBP/CHF**：目标1.12（当前1.0927），止损1.055[16] - **做多EUR/USD**：目标1.20，止损1.11[16] - **做空USD/JPY**：目标135，止损151[16] **风险提示** - 美国利率意外上升或数据强劲可能逆转美元跌势[32] - 英国CPI若大幅低于预期可能削弱英镑套利优势[21] - 石油价格下跌和核心CPI意外疲软是加元的潜在上行风险[25] **披露与合规** - 摩根士丹利可能因业务关系存在利益冲突[9][40] - 研究分析师认证及完整披露见报告末尾[10][34] --- 注：未提及具体上市公司，内容聚焦G10货币策略及宏观经济分析。