行业与公司 * 报告由瑞银全球研究部发布 聚焦于全球资金流向新兴市场的速度评估 涉及新兴市场整体以及多个具体国家和地区[1][2][8] * 主要研究对象包括新兴市场的股票 债券 外汇以及资本流动 涵盖的国家和地区有中国 巴西 韩国 台湾 香港 印度 东盟国家（马来西亚 菲律宾 印度尼西亚 泰国等） 墨西哥 南非 匈牙利 波兰 智利 以色列等[3][4][5][7][9][32] 核心观点与论据 * **美国流向新兴市场股票的资金正在加速**：美国国际资本流动报告数据显示 在截至2025年7月的三个月里 美国流向新兴市场股票的资金达到380亿美元 为有记录以来最强劲的时期 巴西 香港和台湾股市相对于2024年同期录得最强劲的资金流入[3] * **资金流入呈现区域分化**：北亚（韩国 台湾）和巴西受到青睐 韩国和台湾交易所的高频数据显示其9月外资流入正追踪创纪录的月度水平 然而 新兴市场中除北亚和巴西以外的地区资金流入似乎更为平淡 印度 东盟和墨西哥股市今年仍出现净外资流出 瑞银量化团队的拥挤度评分也显示这些市场的仓位低于平均水平[3] * **中国股市北向交易活跃但零售情绪未过热**：中国股市本月北向和南向交易额均创下纪录（前者是2024年10月水平的1.6倍） 但融资余额占市值的比例仍仅为2015年峰值的一半 银行家庭存款规模比A股总市值高出约59万亿元人民币（10年平均值为30万亿元） 估值仍具吸引力 瑞银在新兴市场背景下对中国维持超配观点[4] * **本地投资者的外流更具持续性**：过去十年 新兴市场的净投资组合流动主要由本地投资者而非外国投资者主导 美元走弱至今 主要月度数据报告国（韩国 巴西 智利和波兰）的国际收支数据并未显示本地资金回流的证据 韩国零售每日外汇流出已回升至今年早些时候的高位附近 但在台湾和（程度较轻的）以色列则出现了更明显的回流迹象[5] * **中期内可能制约新兴市场货币表现**：缺乏资金回流至大多数新兴市场的证据 叠加市场对2026年美联储降息幅度的定价低于瑞银经济学家的预测 以及预期新兴市场贸易增长疲软 表明美元兑新兴市场货币的下跌可能进入后期阶段 瑞银预计美联储今年将降息75个基点（市场定价为45个基点） 但认为新兴市场货币走强持续到2026年需要更多经济增长复苏的证据[6] * **本地债券市场流向由高收益主导 瑞银保持建设性观点**：尽管各地区新兴市场央行今年都在放松政策 但外国人似乎最热衷于通过四个高收益市场来参与——巴西 墨西哥 南非和匈牙利 瑞银建议做多前三个市场的短端 并通过期权做多匈牙利福林 即使美元抛售缓和 预计未来仍有更强外资流入该资产类别的空间 因新兴市场与美国的通胀周期可能比以往周期更不同步[7][9] 其他重要内容 * **外汇存款粘性**：外汇存款至今保持粘性 例如中国在5月至8月期间增加了600亿美元（至1万亿美元） 泰国外汇存款同比增加80亿美元 但这些数据尚未反映美联储重新开始的宽松周期[5] * **具体货币观点**：战术性做空韩元兑日元 做空美元兑台币和美元兑以色列新谢克尔至年底[5] * **持仓与估值数据**：瑞银量化拥挤度Z值显示 对中国 台湾 韩国 巴西的仓位高于平均水平 而对南非 墨西哥 印度 印尼 泰国 马来西亚的仓位低于平均水平[60] * **国际收支状况**：报告提供了多个新兴市场国家（如韩国 巴西 智利 波兰 捷克等）详细的国际收支快照数据 显示其经常账户 外国直接投资 投资组合流动等占GDP的百分比[27][28][29][30][31][32]

**行业与公司** * 行业覆盖新兴市场（EM）及亚洲（除中国外）股票市场 包括台湾 韩国 印度 印尼 泰国 马来西亚 南非 巴西 阿联酋等[1][35][40] * 公司涉及高盛（Goldman Sachs）研究团队及EPFR数据服务商 同时提及多地区上市公司如腾讯（0700 HK） 中国移动（0941 HK） 台积电（2330 TT）等[4][62][68] **核心观点与论据** * **资金流向**： * 新兴市场（EM）基金年初至今（Ytd）回报达18% 8月迄今（MTD）回报+2%[1] * 外国机构投资者（FII）在亚洲（除中国外）单周净流出48亿美元 其中台湾（-41亿美元）和韩国（-8亿美元）主导抛售 印度与印尼均录得1亿美元流入[1][35] * 非亚洲新兴市场单周净流出2.9亿美元 南非（-2.7亿美元）为主要拖累[40] * 南下资金（Southbound）单周流入23亿美元 Ytd累计流入1230亿美元[5][35] * 全球股票基金单周流入30亿美元 但美国（-25亿美元） 日本（-22亿美元）及欧洲（-23亿美元）均现流出[5] * **基金持仓与配置**： * 新兴市场（EM）基金超配印尼/泰国 低配台湾；过去一个月增持印度/中国 减持台湾[6][12] * 全球主动型共同基金对中国持仓比例升至6.6%（处于10年15%分位数） 低配320个基点[6][17][19] * 对冲基金（HFs）以7周来最快速度净买入中国股票 主要由多头买入和空头回补驱动[6][14] * **零售投资者情绪**： * 台湾零售资金单周流入25亿美元 韩国零售买入疲弱；Ytd亚洲市场零售资金总流入150亿美元[5][109] * 高盛亚洲零售情绪指标（GSSRARTL）显示区域情绪处于历史区间中位（Z值0.1）[112][114] **其他重要内容** * **区域表现差异**： * 巴西（+37亿美元）和阿联酋（+28亿美元）Ytd获最多外资买入 印度（-128亿美元）和东盟（-94亿美元）遭最大幅度抛售[42][43] * 日本市场Ytd外资流入309亿美元 为亚洲表现最佳地区[35][38] * **数据覆盖范围**： * 部分数据基于EPFR初步统计（覆盖60%以上资产管理规模） 可能随完整数据更新而调整[6][9][17] * **风险提示**： * 报告包含法律与监管披露 强调数据来源的局限性及潜在利益冲突（如高盛与所提及公司存在投资银行业务关系）[126][130][131] **引用来源说明** * 数据来源包括Bloomberg FactSet HKEX EPFR及高盛全球投资研究[9][35][77] * 图表及表格数据截至于2025年8月22日[11][37]